央企批量祭出混改方案 “百亿级”同台竞技

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格力电器(000651，诊断股)已突破400亿元，地方国企改革的呼声被推向高潮。就在格力之后，央企子公司的混业改革不断被转述，湖南航天增资项目、国家电力投资黄河水电项目、中国建设(601668，诊断股)等三级公司债转股等几个案例相继出现，混业改革的力度已经超过了混业改革吸引投资的规模

证券时报e公司记者注意到，在上述混合所有制改革实施前夕，《中央企业混合所有制改革操作指引》(以下简称《指引》)刚刚发布。中泰战略家徐驰告诉记者，当前经济面临下行压力，国有企业融资正在缓慢开放，必须大力推进中央企业和国有企业的混合改革。

混杂和变化的大订单频繁登陆

中国建设23日晚宣布，公司董事会同意引入第三方投资者增资扩股中国建设部分三级子公司，总规模不超过193亿元，用于偿还目标公司或其母公司的债务。目标公司增资后，中国建设二级子公司仍对目标公司保持绝对控制权。

从广义上看，债转股可以被视为一种特殊的混合改革方式。在我国三级建筑企业增资之前，国家电力投资的黄河水电工程备受关注。该项目是2019年最大的中央企业混合改革项目，也是中国能源电力领域最大的股权融资项目。

记者了解到，在黄河水电项目中，国家电力投资公司下属的青海黄河上游水电开发有限公司通过增资扩股发行了35%的股份，并引进了中国人寿(601628，诊断股票)(香港股票02628)、中国工商银行(601398，诊断股票)(香港股票01398)、中国国鑫等8家国内战略投资者，募集资金达2400万元，其中中国人寿牵头投资90亿元，成为

除了上述两个100亿元人民币的大型混改订单外，虽然CRRC实业投资有限公司和长安新能源的混改规模较小，但仍不影响两个项目的对标意义。

具体而言，CRRC投资引进了株洲国有资产投资控股集团有限公司、上海丰信智能制造发展有限公司、上海郭盛等五家战略投资者，共融资34亿元。新引进的五家战略投资者持股比例约为35%，华润集团的持股比例已从100%降至65%。

在长安新能源混合改革案例中，南京润科、长新基金、两江基金、南方工业基金四家战略投资者增资28.4亿元。增资完成后，长安汽车(000625)的持股比例已降至50%以下，48.95%的持股比例只是相对持股比例。

同样值得一提的是湖南航天有限公司，它是最近混合改革项目中唯一的军工企业。湖南航天增资扩股将引入四大战略投资者，即中国国有资本创业投资基金、中国改革双百发展基金、江苏启泉航天工业金融债转股投资基金和农业银行金融资产投资有限公司..

此次增资扩股后，湖南航天原单一股东中国航天科工集团有限公司持股比例降至68.35%，湖南航天由国有一人公司转变为混合所有制企业。根据湖南航天混合改革安排，关键员工持股计划将在相关主管部门批准后实施。

明年，混合改革将真正开始

如上所述，“指导方针”是混合订单和大额订单集中登陆的重要催化剂。徐驰告诉记者，该指南在一定程度上是国有企业改革顶层设计等一系列政策的延续，其中有许多新的亮点。

一是股权激励计划发布了部分指标，股权激励权重提高到3%，进一步重申了对员工持股和股权激励的支持；第二，科技创新企业的激励机制鼓励企业重视关键科研人才。“这意味着要更加关注科技型国有企业的发展。”

《准则》的公布也有利于随后的混合改革。徐驰认为，《指引》细化了混合改革所涉及的细则，如混合改革后的公司治理和内部审计要求，把握了混合改革后的战略发展和稳定。同时，也凸显了2020年中央企业混业改革的实质性落地，有助于增强社会资本对中央企业混业改革的信心。

《证券时报》记者了解到，在前三批混合改革试点的基础上，重点领域混合改革的实质性推进和鼓励也在加快。徐驰认为，在这一现象背后，土地财政的逻辑正在转向国有企业的财政。要想从国有企业中获利，就必须盘活国有资产，而各种混合改革措施将加速其落地。

中央企业和国有企业的不断改革给二级市场带来了许多投资机会。徐驰认为，从纵向来看，双百试点企业名单是最有力的改革目标；从横向看，深圳、沈阳、上海等国有企业综合改革试验区肯定会加大改革力度。

需要注意的另一点是，如果目标企业在过去两年中实施了股权激励和员工持股，那么未来实施更大改革的动力将会更强。“在过去两年中，双百试点名单中的上市公司、中央企业和国有企业综合改革试验区都实施了员工激励措施。这些都是筛选投资目标的重要方面。”徐驰告诉记者。

此外，徐驰还认为，在“2020年重要领域和关键环节取得决定性成果”的要求下，一定会进入加速推进的时间窗口，混合改革方案的批准将会更加顺畅和高效；同时，减税后的财政压力将迫使国有企业改革真正取得进展，否则将进入“雨滴大”阶段，尤其是三批混合改革试点涉及的重点领域。