寻找能成长为“大树”的公司——访中欧瑞博董事长吴伟志

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无为治

⊙何毅○编辑吴晓静

在a股市场的远距离投资中，优秀的投资者表现出惊人的复利效应。中欧瑞博董事长吴曾在贵州茅台(600519)赚了30倍。自私募股权基金成立以来，他一直保持着持续盈利的良好业绩。在过去五年中，管理的私募股权产品的年化复合回报率超过了18%。

在很多人还在忙着争论价值投资、成长投资、趋势投资等投资流派的优劣时，吴却整合了各种投资理论，实现了优秀企业的成长周期，形成了一套独特的成长股投资方法。

对成长型股票的投资机会持乐观态度

近日，笔者采访了中欧瑞博董事长吴。吴说:“投资必须始终保持独立的研究能力。在繁华的金融中心，我们还必须远离市场噪音。”

与近年来讨论最多的核心资产投资理论不同，坚持投资成长股。

“我们选择的成长型股票今年的表现超过了市场。未来两三年将是增长投资的好时机。只要你找到了具有竞争优势、增长果断、估值合理的股票，你就必须牢牢抓住它们。”他说。

吴分析:“从长期来看，市场在大多数情况下是结构性分化的。只有两个阶段会出现群体涨跌，一个是牛市的最后阶段，另一个是泡沫破裂后的第一轮下跌。”

"当结构性市场成为常态时，增长型投资将进入舒适区."吴说，不能全盘否定中小企业。现在，这些核心资产已经从当年的小型公司成长起来。

吴还分析了股票的定价公式(p = epsxpe)。他说只有每股收益和市盈率这两个变量决定股票价格。在现阶段，估值不会大幅上升，也不会突然下降。假设估值上下波动在13倍的范围内，当每股收益增长时，股价也将表现出相应的表现。“换句话说，在未来两三年内，市场将处于一个稳定的环境中，业绩增长的公司极有可能盈利。”

吴认为，一旦市场情绪得到修复，估值上升，这些成长型股票不仅可以为业绩增长赚钱，还可以为估值改善赚钱，从而形成戴维斯双击。“当戴维斯双击效应出现时，成长型股票的表现将明显好于价值型股票。”

以植树的心态进行成长投资

吴有着深厚的国学修养，深受儒家诚信和道家诚信的影响。吴认为，真诚可以赢得别人的心；诚然，我们可以理解市场的声音，避免市场信息的不平等，找到真正的成长型股票。

感受到多年来市场的变化，吴重新确立了“关注核心资产，发掘无形成长股”的投资策略，重点跟踪近200家优秀企业。

从海外成熟市场的经验来看，1996年至2002年，日本市场长期处于区间震荡之中，股价上涨200%以上的股票只占整个市场的5%，涨幅明显超过市场的股票都是具有持续增长能力的公司。

吴表示:“按照5%的比例，3600股以上的成长型公司不会太多，也不会太少，深入研究才有机会发现。”

吴制定投资策略后，大大缩小了目标选择的范围，使投资研究分析更加集中。根据吴的经验，成长型股票存在于各个子行业中，在增量微乎其微的宏观环境下，能够实现市场份额持续提升和利润持续增长的具有核心竞争优势的优秀公司，是中欧瑞博的重点研究和持续跟踪对象。

重新定义高质量成长股与吴前几年的投资经历有关。众所周知，吴曾因投资贵州茅台而出名。在2005年的牛市中，你可以通过持有质量最好的公司赚很多钱。吴决定用自己的成绩种植贵州茅台，直到牛市结束，获得30倍的巨额利润。

然而，几年前，吴专注于探索成长型股票的投资，却错过了自2014年以来不断上涨的贵州茅台市场。这使吴认识到必须总结过去的错误，不能再犯同样的错误。

有人说，投资者的记忆只有七秒钟，但对吴来说，“没有区别”是最高的标准。“市场上有数百个错误，每年有20个错误。如果你能做到最好，十年后你就不会犯大的投资错误。”

“优质成长股可以分为两类，一类是高调成长股，另一类是隐形成长股。”吴总结了一套“种树”的理论，形象地描述了高质量成长型股票的投资方法。

吴说，每个人都可以看到高姿态的成长型股票。这种资产具有很强的竞争力，护城河宽阔，不断成长，有望成为未来的参天大树。

投资于无形的成长股可以获得更高的回报。虽然目前的树高只有1米、3米或5米，远低于森林的平均高度，但这些小树有较强的发展势头，它们的生长空空间较大。“过去几年，在追逐‘核心蓝筹股’的过程中，这类公司一直被市场忽视。”吴对说道。

在吴的投资框架中，成长型股票是很少见的，因此对成长型股票的模式有所洞察就显得尤为重要。“研究和成长型公司需要有很强的洞察力，需要团队进行深入的研究和跟踪。”

关注“大树”，拥抱“小树”

你对市场的理解越透明，你对自己的内心就越有信心，对自己的投资也就越有信心。

“a股正不断走向成熟。过去，许多投资者习惯于看指数进行投资，而目前的市场经历了结构性分化。”吴对说道。

在吴看来，现在是一个真正的投资时代，所有投资者都看好有业绩支撑的公司。

“自2016年结构性牛市以来，白酒、食品、家电和医药等优质企业已成为结构性牛市的领头羊。到目前为止，白马蓝筹核心资产的估值一直在逐年上升，这既支持了业绩的增长，也强化了市场观念。”吴对说道。

“在进入a股市场的第一阶段，外资涌入白马蓝筹核心资产。然而，在第二阶段，总公司的估值越来越高，继续投资不便宜的股票很难获得超额回报。”吴认为，随着时间的推移，国内外投资机构将加大投资研究力度，投资方向将更加多元化。

吴认为“大树”和“小树”同等重要。与一棵清晰的“大树”相比，寻找一棵能长成“大树”的“小树”需要投资者更高的专业研究能力。

在吴看来，只要具备以上四个特征，就很容易成为一个优秀的公司:正确的价值观、良好的业绩、良好的商业模式和真实的财务报表。总之，一个有增长的好公司一定是这个行业中最有竞争力的企业。

具体来说，各行各业都有成长型公司的机会，尤其是在技术和新经济行业。吴表示:“新能源汽车和智能汽车将是未来增长极有把握的领域。我们是一个制造大国。随着消费电子领域新一轮产业周期的到来，能够持续推出新产品的公司值得关注，其性能也得到保证。在人工智能领域，国内一些企业已经实现了技术应用，开始了产品化运作，具有一定的竞争优势。核心部件激光器曾是外国垄断行业。目前，国内企业在技术上取得了突破性发展，能够控制产品成本。这些企业的市场份额有机会增加。”

增长投资的几个误区

“面对成长型股票，许多投资者喜欢谈论市盈率，因为估值过高。事实上，用市盈率来衡量成长型股票是否被高估，首先在方法论上存在问题，而且出发点是错误的。”

吴从亚马逊和阿里的成功案例中谈到了国内市场投资成长股的误区。“这取决于价值是否与价格相符。对成长型股票的投资永远不能只看市盈率，而更多的可以看与挂钩的估值。Peg最大的优势在于将公司的市盈率与业绩增长结合起来，这在成长型股票的估值中略显合理。”

“一般人认为估值太贵，但经过深入研究和计算，可能真的不贵。”吴认为，投资成长股的风险和困难在于选错了股票。“投资成长型股票就像种树一样。培养需要很长时间。然而，在种植3年或5年后，发现种植了一种草，并且没有满足先前的期望。这项投资失败了。”

吴魏徵认为，投资成长型股票的另一个困难在于进军空.“当你选择一家好公司时，你不敢在一个沉重的头寸上买入，也不敢持有太短时间以至于赚不到足够的钱。”

如何把握退出时机，吴制定了严格的退出纪律:一是市场整体存在严重泡沫，即未来存在系统性风险，应暂时回避。第二，当单个公司的发展达到极限，或者行业竞争格局发生变化时，原有的增长逻辑就不存在了，应该果断退出。

在市场上，对成长型股票的投资经常与对成长型主题的投资相混淆。吴认为，真正的成长型股票投资往往是从下而上选择一家好公司，为企业的成长而赚钱。投资周期相对较长，行业不会过度分散；成长主题投资通常是选择跟踪赌博渠道，并从行业中选择20只股票作为组合投资。成长型主题在半年或一年内可能有较高的回报率，成长型股票的真正投资需要与时间为友。

吴表示，一旦真正的成长型股票被选中，每个季度的财务报表都会给投资者带来惊喜。业绩继续超出预期，市场将更加关注公司。“股价已经上涨，业绩良好，股价再次上涨，业绩继续超出预期，表现出股价长期上涨并得到业绩支撑的良性循环。”

成功投资成长型股票的逻辑是，股价越高，估值越低。最后，价值投资者非常乐意从成长型投资者手中购买上涨了许多倍的股票。吴说:“苹果就是这样一个典型的例子。当苹果股价上涨、估值降低时，它就开始进入巴菲特的视野和投资组合。”