散户十倍杠杆入券商股 多数投资者待解套!熊市未终结

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尽管目前的资本配置规模无法与2015年相比，但一些激进投资者“在朋友介绍后，会以10倍的杠杆率购买券商股票。”宝姿资产投资研究部主任陈颖认为，就牛市的构成要素而言，目前的条件尚不具备。从经济周期来看，经济仍有加速下滑的趋势，要等到2019年底才能判断经济是否见底。根据腾讯棱镜的调查访问，大多数投资者仍处于进退两难的边缘。根据交易员的分析，大多数能够享受这一波大盘股反弹的人去年都被严重套牢，并坚持不止损。

腾讯新闻《棱镜》作者阎川

这种残酷的快乐最终会以残酷告终。

-莎士比亚

自春节以来，上证综指一直站在前一条线上；牛市的先行指标——券商板块的集合每日涨停；卖方策略师高喊“牛市的起点”来了；各种迹象表明熊市已经结束，牛市已经到来。

2月25日15: 00，交易结束，上海股市成交4660亿元，深圳股市成交5746亿元。沪深股市成交量超过1万亿元，涨幅超过5%。

2月26日收盘时，沪深股市成交额达到10977亿元，沪市和深市大幅反弹。恶魔股票东方通信(600776.sh)的每日跌停板被打破，其后期跌幅达到9%，在每个主要指数上都留下了沉重的阴影线。

接下来是一片喧嚣:资本蜂拥而入，踩住仓位，以免错过牛市的最后一班车。

然而，许多基金经理向腾讯棱镜感叹，这轮反弹来得太突然了。

春节前，交易情绪低迷，创业板已经连续四次下跌，市场仍在讨论何时见底。春节后的7个交易日里，市场很少出现连续亏损，上证综指上涨超过5%，创业板更是超过10%。

市场投资者感到好奇的是，在短短一周的春节假期期间，推动股市上涨的基本面因素没有得到改善，股权质押的风险也尚未解除，因此宏观经济触底需要时间。那么，市场进化的逻辑是什么？

一位2018年表现最佳的公共基金经理分析了腾讯的棱镜。首先，由于社会融资数据超出预期，货币政策宽松，流动性将涌入被低估的资产类别；第二，a股已经下跌了很长时间，估值确实比其他市场便宜；第三，投资者杠杆率的快速增长已经超过了2015年。

对热钱投机监管的放松，以及上层社会对股市的高度定位，都改变了投资者的悲观预期。

然而，根据Prism的研究，截至2月26日，许多私募机构的头寸并不高，其中一些甚至处于空州的头寸。相比之下，有许多散户投资者带着充分的杠杆进入市场。

三年过去了，面对又破了一万亿元的a股，投资者还会记得2015年6月8日股市暴跌前的一个交易日吗？当时在追逐高人气的推动下，成交量达到了2万亿元。

杠杆加上满仓，散户投资者跑进了市场

在市场杠杆中，这两种金融交易成为那些追求高位者的必要工具。

(图1:春节后两次融化的规模变化，数据来自风)

从图1可以看出，春节后融资余额增加了400多亿元，融资购买金额接近3000亿元，是春节前一周的三倍多。

2月1日那一周，融资购买金额只有971亿元，春节后2月22日那一周，融资购买金额达到2727亿元。

2月25日，两笔金融交易的成交额占2018年3月以来a股成交额的最高点，达到10.7%；在2015年的牛市中，最高比例为20.1%。

资金配置作为一种具有额外杠杆的“违禁品”，在这一时期逐渐复活，“1:5的高杠杆、低月利率、不易爆仓”再次成为吸引投资者的一个常见话题。

一位在四川和重庆为投资者提供资金配置的业内人士透露，尽管目前的资金配置规模无法与2015年相比，但一些激进投资者“在朋友介绍后，一有机会就会以10倍的杠杆率买入券商股票”，并打算赚取每日涨停板后逃离。

“分化非常严重。15年来参加募捐的人数比例很高，但人均募捐额度没有现在高。”他告诉腾讯棱镜，但拒绝透露人均参与量。

此后，市场热情再次被杠杆点燃，并不断被杠杆推高，这可以从融资购买的变化中看出。

(图2:2018年10月以来，两市融资净购买量发生了变化，数据来自风)

从图2可以看出，2月1日两市融资净购买量仍为负值，接近120亿元，但截至2月25日，融资净购买量为180亿元。

2月11日，也就是假期后的第一个交易日，沪深指数也开始上涨，不断被净买入的融资基金和市场状况起到了催化剂的作用，并相互点燃。

(图3:自2018年12月底以来，融资余额占a股市值的比例发生了变化，数据来自风)

有一点可以证明，如图3所示，融资余额占a股的流通市值，自去年12月21日以来一直在下降，从近2%下降到目前的1.7%左右。

“由于融资余额的增长跟不上股票价格的增长，这也变相显示了融资余额对股票价格的杠杆作用。”一位私募股权基金经理表示。

面对仍在慢慢遭受损失的股市，是什么给了投资者在春节后增加杠杆的勇气？

根据上述公共基金经理的分析，2月份的社会融资数据超出预期，贸易摩擦取得阶段性成果，资本市场的高层次定位，市场解读相对乐观。特别是，最后一种逻辑推高了散户投资者在假期后带来的“放水牛市”。

他承认，客观地说，资本的短期效应取决于是否有更多的散户投资者效仿。

事实是显而易见的:从街道、社交媒体到经纪业务部门，散户投资者都在跑着进入市场。“这些散户投资者与2015年的不同之处在于，他们以前曾因杠杆率增长过慢而遭受损失，现在他们正立即向满仓增加杠杆率。”

看看空多个机构的热钱，等待周期的拐点

无论是牛市的起点还是熊市的终点，从卖方的首席到买方的老板，都有许多市场辩论。但是对于热钱不眠不休来说，当前的市场是乐土。

"顶部总是一个区间，底部也是一样的."浙江的一位热钱交易员表示，他们正在尽最大努力，猜测底部在哪里毫无意义。"毕竟，监管默许了投机，热钱自然领先."在他们看来，这证明东方通信并没有被暂时中止。

作为市场的大买家，保险基金的一名股票经理认为，目前的市场情绪很高，对一些政策的解读过于乐观。“股市在飙升后暴跌，这与当前的监管方向不一致。”

上述公开募股经理也同意，如果股市大幅上涨，牛市可能会在一个月的反弹后以大幅下跌告终。“这不符合监管的利益。”

在未来的短期市场中，我们应该时刻关注监管风向的变化。

市场上有一种观点认为，当前股市的上涨是为了保证科技股的顺利推出，以及科技股何时会登陆，即市场何时停止。对此，公募基金经理有不同看法。

"总的方向肯定是鼓励股权融资."然而，监管者刻意推动“人为牛市”是非常危险的，因为他们上次遭受了巨大损失。“科技板块并不意味着你一定要有一个大牛市来护航。”

他倾向于认为短期市场存在调整压力。一方面，3月份开始陆续发布年报和第一季度报告，市场将开始更加关注基本面的变化。当然，目前基本面没有太多好转的迹象，投机者预期的春季市场即将结束；另一方面，全球风险偏好的改善也持续了两个月，最近开始出现外资撤出的迹象。

宝姿资产投资研究部主任陈颖(音译)并未报告乐观预期。她认为，从牛市的因素来看，目前的条件并不具备。

由于她的社会保障投资背景，她更注重宏观经济指标。从经济周期来看，经济仍有加速下滑的趋势，要等到2019年底才能判断经济是否见底。

她非常重视一个经济指标，那就是工业企业的利润增长率。“因为中国的经济仍然是投资驱动型的，或者说是投资到消费的转变，它并不完全是消费驱动型的。”因此，工业企业的利润最能代表投资带来的经济效益。

(图4:近4年工业企业利润增长率变化)

根据最近4年的数据，工业企业的利润增长率在2017年2月达到阶段高点后一直在下降。

“当工业企业的利润增长率触底时，股市极有可能触底。”在她看来，股市归根结底是企业利润的反映。股市一直落后于这一指标，也就是说，投资者需要先确认企业利润增长率已经见底，才能确认股市已经见底。

她预测，经济的周期性底部将在2019年下半年出现。当然，在资本支出和企业利润指标真正稳定之前，牛市不会开始。“现在说还为时过早。”

然而，市场上也有一种观点认为，这个市场是不同的，股市可以在经济周期之前触底。

陈颖回应说，事实上，每一次反弹，每个人都会说，这一次不同。“事实上，从股市的历史数据来看，中美两国每次都基本相同。”股票价格反映了企业的利润。

从2005年至今，a股股价增长的驱动力来自利润增长，而非估值增长。她总结道，目前的宏观条件不足以支撑牛市的基础，有必要等待经济周期的转折点到来。

对于最近的空市场，公共基金经理的上述定义是流动性泛滥，短期风险偏好急剧上升。“根本性的变化仍有待观察。”

根据腾讯棱镜的调查访问，大多数投资者仍处于进退两难的边缘。根据上述交易者的分析，大多数能够享受这一波大盘股反弹的人去年都被严重套牢，坚持不止损。

“去年，许多机构的职位较低，很难马上填补这些职位。”上述公共基金经理表示，在这轮大幅上涨的市场中，多数人都踩了空.

真正的牛市总是会给投资者重新上车的机会，除非它不是牛市，正如一个好的每日限价只能被视为一个好的每日限价。一个预先宣传的“牛市”将从大多数空人的脚步开始，以少数人的获利了结。