金融时报评：稳定总体物价水平有坚实基础

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10月份，全国消费者价格指数(cpi)同比上涨3.8%，比上月高0.8个百分点，比上个月高0.9个百分点。值得注意的是，扣除食品和能源价格后，核心cpi上升了1.5%，与上月持平。尽管10月份的价格上涨有所扩大，但主要是由食品价格上涨推动的，尤其是牲畜和猪肉价格。从1月到10月，cpi同比增长2.6%，仍在年初设定的3%左右的预期目标范围内。

稳定物价水平、促进经济增长是中国货币政策调控的重要目标。中国民生银行首席研究员文彬在谈到未来货币政策走向时强调指出，当前猪肉等食品价格上涨主要是由供给因素造成的，食品价格上涨问题应该通过增加供给来解决。在这种环境下，货币政策应保持前瞻性和灵活性，这将对扩大内需、实现稳定增长和保持经济平稳运行发挥积极作用。

价格上涨的结构性特征是显而易见的

“从经济发展的经验来看，粮食和能源价格更容易受到一些季节性因素和非经济因素的影响。因此，从观察经济运行的角度来看，用核心价格指数来衡量整个社会的价格水平，是一种国际惯例。”国家统计局发言人刘爱华表示，在当前食品价格大幅上涨的情况下，有必要合理使用核心cpi来衡量全社会的通胀水平。

刘爱华认为，当前价格上涨继续呈现结构性上涨的特征。就cpi而言，它主要是由食品价格驱动的。10月份，食品价格同比上涨15.5%，推动cpi上涨3.05个百分点，对cpi的贡献率达到80%。就食物内部而言，也有结构特征。在食品方面，增长最快的是猪肉。10月份，猪肉价格上涨了101.3%，对整体cpi贡献了近64%，贡献了近三分之二。

“猪肉价格上涨导致的食品价格上涨很难波及到非食品价格和工业产品价格。在总需求尚未逆转的时候，全面通胀很难出现。”中信证券(600030)研究所副所长明明认为，猪肉价格上涨可能会进一步推高食品价格，但也会挤出非食品的消费需求，非食品类商品价格反而会有下行压力。

民生银行研究院宏观研究部主任王靖雯认为，目前的主要矛盾是，受供应方影响的猪肉价格在起作用，而不是经济过热下的强劲需求。相反，低非食品价格和生产者价格指数反映了疲软的社会总需求。随着货币的稳步增长，结构性通胀很难转变为全面通胀。

"考虑到物价上涨，cpi将在2020年出现一个显著的高低点."根据王靖雯的判断，预计明年第一季度将成为全年cpi的高点，但之后将会下降。明年下半年猪肉价格的下跌将推动cpi进入一个更大的下行区间。

货币政策应该建立在预先调整和微调的基础上

“本轮价格上涨因素是单一的。除了牲畜肉类商品的价格过度上涨外，非食品类消费物价指数仍在下降，生产者价格指数仍为负值，尽管在未来两个季度有上升趋势，但也更容易控制。”招商证券(600999)首席宏观分析师谢认为，虽然货币政策是有限的，但没有必要收紧。目前，货币政策的重点仍然是降低实体融资成本，配合积极的财政政策，最终实现反周期调整的总体目标。

王靖雯认为，未来的货币政策趋势仍然需要把握价格和增长之间的平衡。从稳定增长的角度来看，既要加大反周期调整，同时也要更多地依靠财政政策进行反周期调整。

央行近日发布的《2019年第三季度中国货币政策执行情况报告》(以下简称《报告》)指出，目前中国经济总体稳定，供求总量总体平衡，没有持续通胀或通缩的基础。预计进入2020年下半年后，价格上涨对生产者价格指数的影响将小于2019年，更加稳定，食品价格上涨对消费者价格指数的影响将逐渐减弱，两者之间的差距有望缩小。

《报告》进一步提出，下一阶段应保持稳健的货币政策，并根据经济增长和物价形势的变化适时进行预调整和微调，以稳定经济主体的通胀预期，促进物价总水平保持在合理范围内。

使用“组合拳”稳定价格

那么，未来猪肉价格的趋势是什么？交通银行(601328)首席经济学家连平认为，采取更多措施稳定猪肉市场供应，向市场投放大量储备肉，增加猪肉进口，鼓励生猪养殖，将有助于促进猪肉供需平衡，猪肉价格将逐步回落。由于生猪养殖周期约为6个月，生产和供应将至少在明年第一季度后恢复正常，这意味着猪肉价格的上涨趋势可能会持续到明年第一季度。

交通银行金融研究中心高级研究员刘学智提醒有关部门，要警惕结构性价格上涨，特别是要防止和控制猪肉价格溢出效应导致的牛、羊肉、鸡肉、鸭肉和水产品的整体价格上涨，扩大各种肉类产品的供应。

在供给方发挥力量的同时，业内专家指出，目前存在多层次的价格差异，货币政策和财政政策应关注主要矛盾，齐心协力，加强反周期调整，增强政策协同性。

“面对价格结构分化加剧的问题，监管政策需要灵活。”刘学智认为，需要宏观政策来加大反周期调整、扩大需求和稳定增长，重点是缓解制造业的下行压力。考虑到粮食价格的过度上涨关系到国计民生，预计货币政策将保持稳定，同时注意加强预调和微调。

在稳定物价的同时，下一步我们应该如何进行反周期调整，以实现稳定增长的目标？谢预测，当前政策组合的反周期调整可能以财政政策为主，货币政策为辅。为了降低融资成本，疏通政策传导机制，货币政策可能仍将重点放在量化工具上。在这种情况下，积极的财政政策将成为宏观调控的主力军。一方面，要降低税费，为企业利润和家庭消费提供帮助；另一方面，要扩大有效投资，有效投资不仅能直接刺激有效需求，还能支持结构调整。