期权策略型ETF介绍（三）：保险对冲型ETF

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本文继续向读者介绍最近在美国市场迅速增长的期权策略etf产品。投资者在多资产配置中用期权对冲风险是一种常见的做法。cboe早期发布的期权策略指数包括保险策略和领口策略指数。目前，美国市场的对冲期权策略etf可分为保险策略etf和领口策略etf。

一、保险战略etf

顾名思义，保险对冲期权策略etf采用期权保险策略，即在持有现货的同时买入看跌期权合约，从而对冲市场大幅下跌的风险。此类产品的现货头寸通常相对稳定，并且头寸中的看跌期权头寸会定期调整或延长。对于某些产品，如aptus的增强型价值ETF (ftva)，看跌期权头寸仅在特定指标被触发时使用。让我们以ftva为例，介绍一下保险战略etf的一般特征。

Ftva于2017年10月31日在cboe推出。该基金从美国大中型指数成分股中选择50只估值最低的股票(非金融行业)和房地产投资信托基金(reits)作为股票头寸，并通过购买美国股票型etf的美国看跌期权来对冲尾部风险。期权合约在基金头寸中的权重占整个投资组合的0.5%。该基金每月以Q比率为指标评估市场。当市场估值水平超过历史中值时，它买入期权以实施尾部对冲策略，并在持有一个月后平仓。

保险策略etf可以有效对冲市场暴跌时的下行风险，从而大大降低投资组合的波动水平。从2017年11月1日至2018年8月31日的ftva表现来看，S&P 500指数上下波动，上涨了12.49%。同期市场大幅下跌时，增值型etf回撤较少，累计净值增长17.40%，超过同期目标指数收益率。

ftva与S&P 500价格指数的比较

(2017.11.1-2018.8.31)

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向上:ftva；接下来是S&P 500价格指数

二是etf的领口策略

领购策略是对保险策略的优化，即持有标的资产，买入低执行价的卖出期权，同时卖出相同数量、相同到期日的高执行价的买入期权，从而以特许权使用费收入降低保险策略的构建成本。

目前，美国市场上的领口策略etf产品基本上属于主动管理型etf，采用独立选股和柔性管理。例如，坎布里亚的核心股票交易所交易基金(ccor)选择盈利并愿意长期增加股息的股票；Aptus的领涨收益机会ETF (acio)选择股息收益率水平的股票，形成一个投资组合，并分别为每只股票构建一个领涨策略。

近几年来，领口策略etf深受市场喜爱，规模迅速扩大。以aptus的领口收入机会etf为例，领口收入机会etf于2019年7月推出，其资产管理规模仅在一个月内就从250万美元增加到6300多万美元。

从基金的表现来看，领口策略可以有效降低市场大幅波动对基金净值的影响，在下跌和波动的市场中表现优于大盘。以坎布里亚公司的核心股票etf为例，以2018年1月底的表现为起点，我们可以直观地看到领口策略的效果:基金整体波动水平明显下降，净值增长8.82%，优于S&P 500指数(3.54%)。

ccor与S&P 500价格指数趋势的比较

(2018.1.31-2019.8.19)

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向上:ccor；下图:标准普尔500指数

第三，股票期权在etf投资中的应用

读完这类产品后，你对这种投资策略感到兴奋吗？在之前的文章中，我们还向读者介绍了如何使用股票期权来降低市场下行风险的影响。在a股市场，我们也可以使用“股票etf+50etf看跌期权”来建立类似的投资组合，并在市场下跌时使用看跌期权来保护头寸。当然，具体的保险效果取决于股票/etf和50etf期权之间的相关性。