对标国际百年老店 中资投行当奋起直追

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随着对外开放步伐的加快，中国券商走出去，外资银行进入，相亲相爱、互相残杀的碰撞不断出现。

今年9月，中国证监会推出了“12条深度改革”，明确提出要加快建设高质量的投资银行，鼓励发展有特色、有质量的中小证券公司。目前，国内证券公司整体规模较小，尚未形成具有国际领先地位的系统重要性投资银行。总部证券公司的业务规模和国际影响力远远落后于欧美投资银行。

中资证券公司与顶级国际投资银行的竞争还有多远？

资本缺口需要弥补

作为时间的朋友，最直观的区别是只有20年历史的中国券商的资本差异。

根据中国证券业协会的数据，截至2018年底，131家境内证券公司总资产为6.26万亿元，净资产为1.89万亿元；本期实现营业收入2662.87亿元，净利润666.20亿元。

相比之下，以高盛集团为例，2018年末国际顶级投资银行总资产为9317.96亿美元，净资产为917.53亿美元；总收入为359.42亿美元，净利润为104.59亿美元。根据2018年底的汇率，只有高盛集团的资产和利润与国内所有证券公司的总和相当。根据第三季度报告的最新数据，高盛的总资产已达1.007万亿美元。高盛集团成立于1869年，至今已有150年的历史。高盛从票据业务起步，不断发展投资银行业务，在20世纪70年代成为世界顶级投资银行之一。高盛从成立到成熟持续了将近一百年。从国内领先券商“走出去”的历程来看，无论是业务能力还是市场份额都比前期有了很大的进步。然而，与顶级国际投资银行的差距仍然非常直观。

华泰国际投资银行部经理孟指出，与国际顶级投资银行相比，中资证券公司的差距主要是历史较短，尤其是在海外资本市场的历史沉淀、品牌意识、员工对当地市场的熟悉程度、与当地监管机构的沟通能力、市场影响力、订单转换率等方面。，这大大增加了空.“在海外资本市场，与一个多世纪以来顶级外国投资银行的积累相比，仍难以匹敌，中国券商需要全方位迎头赶上。”孟对说道。

“国际顶级投资银行的杠杆率相对较高，而资本的差异将对各种业务产生巨大影响，甚至影响评估机制和激励机制。充足的资本可以保证更多的创新和想法。从从不允许债务管理到允许债务管理，从允许低杠杆到允许高杠杆，行为上的差距非常大。”华东某上市券商总裁助理向《证券时报》记者介绍。

相比之下，即使在2008年金融动荡之后，国际投资银行的杠杆率也有所下降，目前，国际投资银行的杠杆率仍保持在10倍以上。结合国际投资银行混业经营的背景，银行业投资银行的杠杆率相对较高，接近20倍。

近年来，随着股票质押、融资融券等资本中介业务的兴起，国内证券公司的杠杆率有所提高，但仍不超过5倍。根据2018年底的数据，国内领先上市券商的杠杆率基本保持在4倍左右，债务管理能力仍然不足。在资金的约束下，国内证券公司的资产管理、投资等非渠道业务发展缓慢，创新业务不足，这反过来影响了中国投资银行在国际市场上的竞争力。

“对中国券商而言，资本仍是一个障碍，无法与外国券商数百年积累的净资本相比，只能依靠时间和积累。当双方的杠杆率严重不平等，净利润与净资产之间的差距巨大时，可用资金就根本不在一个水平上。”一些资深券商人士表示:“4倍杠杆率、10倍和20倍杠杆率的竞争，就像小米加步枪对抗加农炮一样。”

民生证券(Minsheng Securities)董事长冯鹤年指出，投资银行需要稳步增加资本规模以保持发展，而规模是提升投资银行综合实力的有效途径。中国的投资银行可以通过引入战略股东、并购或再融资、增加资本投资等方式来提高资产规模，同时把握业务核心竞争力，形成良好的可持续经营和盈利能力。

吸引“最聪明”的投资银行家

作为一个典型的智力密集型行业，人的因素在投资银行乃至证券行业始终是第一位的。投资银行提供专业的金融服务。当中国券商走向海外与顶级国际投资银行竞争时，对专业精神的考虑成为最重要的事情。

“从业人员的素质还存在一定差距。顶级国际投资银行通常雇佣世界上最聪明的人，而评估机制也很残酷。”一位与高盛关系密切的商业人士指出，国际投资银行大多采用“不进则退”的竞争机制，以保持精英人才队伍向前发展。香港投资银行家丁也指出，投资银行归根结底是人的因素。与国际投资银行相比，国内证券公司需要改善企业文化、薪酬水平和激励机制。

对于中资证券公司来说，重视人才储备和团队建设也是一个普遍的真理。引进高素质人才与国际投资银行之间的人才流动一样重要，除此之外还要依靠来自国内外高校的高素质金融专业学生的持续产出来补充“新鲜血液”。

孟介绍说，投行业务的核心是给客户提供有价值的建议。员工的知识构成和过去的经验需要足够丰富，创新思维需要加强。“国际投资银行是‘一个萝卜一个坑’，他们非常擅长自己的专业领域。国内投资银行习惯于提供一站式服务。”孟介绍说，专注于某个领域有利于专业水平的提高，但需要公司内部各业务条线之间高度的合作，这就考验了公司的管理水平。

上海一家经纪公司的另一位投资银行家指出，中资经纪公司的员工大多在当地接受培训，他们在管理和业务发展方面存在差异。在开展海外业务时，由于文化背景、商业习惯等因素，中国券商更难在本地招聘到合适的人才，一些被收购的海外子公司甚至失去了优秀的人才，这也是制约中国券商海外业务的因素之一。

此外，尽管国内投资银行的薪酬水平在国内环境中处于第一梯队，但与国际市场仍有差距。当中国经纪公司的雇员在香港甚至在国际市场做生意时，这一点非常明显。

根据最新的季度报告，今年前九个月，高盛员工的平均收入为246，200美元，这是薪资年复一年下降后的最低标准。据《证券时报》记者2018年国内上市证券公司年报统计，只有中信证券(600030)(港股06030)和海通证券(600837)(港股06837)等几家证券公司的主管平均年薪超过50万元，部分上市证券公司的平均年薪只有20-30万元。

2010年，中信出版(300788)推出的“高盛帝国”一度在国内投资银行界流行，其英文原名为“合伙”，意思是合伙。不仅合伙人持有股份，非合伙人也应参与各种员工激励计划。相比之下，由于大量国有证券公司的存在，以及证券从业人员不得买卖股票的监管要求重叠，国内证券公司的员工持股计划被推迟。虽然最近有打开大门的迹象，但发射力量仍需提升。

金融技术将成为一个破碎的方向

在不久的将来，我们如何才能建立中国最大的国际投资银行？

从高盛等国际投资银行的发展历史来看，行业并购是国际投资银行不断壮大实力的必由之路。在2008年的金融动荡中，雷曼的破产让野村有机会整合其亚洲业务。近年来，中信证券收购广州证券，CICC(港股03908)收购中投证券，天丰证券(601162)收购恒泰证券，都为行业提供了新的思路。

此外，似乎还有另一种衡量基准的方法，即重温“深刻变化的12篇文章”和“鼓励中小型经纪公司以特色和质量发展”。除了综合性国际经纪公司高盛(Goldman Sachs)，精品银行也是近年来投资银行领域的一支生力军。与综合券商相比，evercore等精品投行更关注某一领域的商机，其业务内容主要是提供M&A咨询，相对较轻，但对专业性也有较高的要求。

无论是“大而全”还是“小而美”，中资证券公司在国际竞争中仍有待突破。金融技术可能成为一个重要的参考理念。

安信证券的研究表明，摩根士丹利早在1994年就建立了一个“股权交易实验室”，专门设计和构建一个股权产品自动交易平台。2008年，摩根士丹利在蒙特利尔建立了一个技术中心，约1200名技术人员专注于低延迟和高性能电子交易、云计算、网络安全、人工智能、用户终端等技术的研究。摩根士丹利的首席执行官公开透露，该公司每年将在金融技术上投资40亿美元。

近年来，高盛定期举办“高盛技术与互联网会议”，与苹果等科技公司频繁互动。就科技投资而言，高盛2018年在技术和通信上的支出高达10.23亿美元，同比增长14%。高盛通过其pe组织，不断增加对金融科技企业的战略投资，并加强其在区块链和人工智能领域的布局。

总体而言，金融技术的粗放型布局使国际投资银行在零售业务和财富管理的转型中处于领先地位。国内券商也开始了类似的想法，如CICC和腾讯联合成立科技子公司，银河证券推出“在线银河”的口号等。然而，在资本投资方面，国内证券公司仍然需要改进。