混改后首份年报净利增速创23年新低 云南白药靠牙膏赚得半壁江山

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“投资者网络”向金晶

金庸的作品中有“北有乔峰，南有慕容”的说法，而在有着百年老店的制药企业中，南有云南白药，北有同仁堂。相比较而言，云南白药混合改革后引起了资本市场的关注。

几天前，云南白药发布了去年的年度报告卡。仅从营业收入和净利润来看，这两项核心数据都显示出不同程度的增长，这似乎还过得去。如果你仔细看看，问题就会暴露出来，比如:为什么总负债和库存都达到上市以来的最高纪录？R&D和销售费用39倍的差距是如何形成的？对于此类相关问题，“投资者网”联系了云南白药的相关人士，最终在新闻稿中没有给出公司层面的任何解释。

为什么净利润增长率达到了23年来的最低点

云南白药成立于1902年，是一家真正的百年老店。原名“百宝丹”，是云南名医瞿发明的伤科秘方，1993年在深圳证券交易所上市。其主要产品有止血药物、云南白药牙膏、中药等。

此前，云南白药发布了2018年年报。数据显示，公司营业收入为243亿元，同比增长9.8%；净利润33亿元，同比增长5%。尽管该公司的业绩仍在增长，但它无法掩盖其增长率创下23年来新低的事实。

从云南白药上市以来的财务报表来看，自1995年以来，云南白药净利润增长率呈下降趋势(同比下降26%)，其后几年净利润增长率大多保持两位数增长。近年来，自2016年以来，净利润增长率保持了一位数的增长。数据显示，2016年至2018年云南白药净利润分别为29亿元、31亿元和33亿元，同比分别增长5.4%、7.7%和5.1%。5.1%的增长率是云南白药上市23年来的最低记录。

不仅如此，仔细看看云南白药去年的年报就会发现，有两项数据也创下了上市以来的最高纪录。即:2018年，公司负债总额104亿元，同比增长9%；同时，该公司去年的库存为99.94亿元。

另一个值得关注的数据是研发支出，这可能与其混合改革有关。

云南白药作为一家百年老店，需要创新。如果一家公司注重创新，它就必须监视其研发费用。然而，云南白药在R&D的投资并不高。数据显示，2014年至2018年，云南白药在R&D的费用分别为1.6亿元、1亿元、8992万元、8403万元和1亿元，不到收入的1%。虽然R&D对公司所在的中药行业的投资普遍不高，但R&D同行的投资比例却远远超过1%。

然而，与云南白药的研发费用形成鲜明对比的是，公司2016年至2018年的销售费用分别为28亿元、37亿元和39亿元。其中，2018年的销售成本是R&D成本的39倍。由此可见，即使是一个百年老店也难逃“重营销轻R&D”的局面，利润增长率必然下降。

整个行业的增长率放缓了

如今，云南白药的收入主要来自四个领域，即药品、保健品、中药资源和医药业务。其中，云南白药牙膏是支撑云南白药一半业绩的业务，即卫生部门而非医药部门。

医药行业以云南白药系列为主。2018年，收入为45亿元，占总收入的17%，仅增长3%。包括云南白药牙膏在内的卫生部门2018年实现收入44.7亿元，占总收入的17%，同比增长4.5%。该业务在2016年和2017年的增长率分别为12%和16%。据年报显示，云南白药牙膏业务去年保持快速增长，市场份额位居中国第二，全国品牌第一。市场份额约为18.1%，营业收入为44亿元，净利润为15亿元，占公司净利润的46%，几乎占全国的一半。

2018年，包括三七在内的中药资源行业实现收入13.7亿元，占总收入的5%，同比增长20%，而2016年和2017年的业务分别增长45%和23%。医药业务以医药业务为主，实现收入163.3亿元，占总收入的61%，同比增长12.77%。

由此可见，云南白药各板块的增长速度正在放缓，这也反映出公司发展的乏力。虽然云南白药牙膏占了利润的一半，但与前两年相比，去年这一业务的增长率是最快的。

云南白药牙膏之后，就没有炸药产品可以代替它了。甚至云南白药的另一个产品——阳原青青洗发水，已经推出八年了，但是这个产品的销售收入是多少呢？这一数据近年来没有在年度报告中公布。根据之前公布的数据，2011年杨元庆洗发水的年收入只有4000万元左右，2012年达到6000万元左右。

此外，云南白药还推出了卫生巾、口罩等产品。根据私募股权基金披露的研究报告，2015年，青益堂实现营业收入1.17亿元，亏损2543万元；2016年上半年，该公司继续亏损453万元。

目前，除了经典产品云南白药和经典产品云南白药牙膏的出现，云南白药接下来会发生什么？为了保持持续稳定的增长，公司需要培育更多的“爆炸性产品”。从这个角度来看，是时候解决云南白药R&D成本低的问题了。(思考金融产生了)■