这家500强270亿利润来源成谜！溢价106%拿下控股权后拉15个涨停板

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郑伟集团在中国最大的经营实体深圳郑伟控股有限公司拥有120家企业，2012-2018年实现净利润228亿元。其毛利率不仅低于公司的利润率，而且高于江西铜业(600362，诊断)。利润率是相反的；此外，根据《财富》全球500强榜单的数据，郑伟集团近7年的净利润已经超过500亿元。除了深圳郑伟集团，郑伟集团还应该有另一个业务，为其提供高达270亿元人民币的利润。这是什么生意？

来源:《新财富》作者:纪景英

今天(8月22日)，中华全国工商联发布的“2019年中国民营企业500强”名单被刷新。根据该榜单，2019年，入围500强企业的门槛达到185.86亿元，其中12家企业收入超过3000亿元，56家企业收入超过1000亿元。华为、HNA、苏宁、郑伟国际集团和恒大集团位列榜单前5名，其中华为、苏宁和郑伟位列2017-2019年的前5名，华为位列第一。

与华为、HNA、苏宁、恒大相比，排名第四的郑伟国际集团有点神秘，但也是《财富》全球500强的常客。最近，郑伟集团收购了a股上市公司九鼎新材料(002201)的控股权，成为媒体关注的焦点。已经偷偷摸摸多年的郑伟集团想通过后门上市吗？该公司的财务总监王曾被业内人士称为“世界铜王”，那么他的净资产会向公众“讲述整个故事”吗？

01

收购后，九鼎新材料的股价在半个月内大幅上涨

2019年8月4日下午，九鼎新材料宣布，公司实际控制人顾庆波与深圳市(集团)有限公司(集团)及王签订了《股权转让框架协议及补充协议》。顾青波以11.53亿元的对价，以每股17.74元的转让单价，将持有的6，500万股九鼎新材料(占股份总数的19.55%)转让给Xi安郑伟新材料有限公司(以下简称“Xi安郑伟”)。收盘价为16.84元/股，比前30个交易日的收盘价平均每股8.61元高出5.34%

交易完成后，顾庆波持股比例降至8.3%，其一致行动人江苏九鼎集团有限公司(以下简称“江苏九鼎”)持股比例为10.75%，两人合计持股比例为19.05%。安增持股份至29.78%，成为上市公司新的控股股东，安的真正控制人王成为九鼎新材料的新的真正控制人。

九鼎新材料成为王控制的第一家a股上市公司。

早在7月17日，九鼎新材料就宣布“实际控制人将由顾青波变更为王。7月22日至8月22日，九鼎新材料发布了8条股票交易异常波动公告。该公司股价从7月17日的6.68元/股上涨至8月22日的24.45元/股，在28个交易日中股价上涨了266.02%。在此期间，九鼎新材料推出了15个日涨停板，其股价为上市以来最高(图1)。

图1:九鼎新材料2019年5月至8月21日的股价走势

根据新财富查询交易营业部的数据，7月25日至8月1日，前5个席位的净购买量为8418.31万元，8月20日至21日，前5个席位的净购买量为9832.42万元，其中净购买量最高的华泰证券(601688，诊断股票)深圳彩田路营业部和郭盛证券宁波桑田路营业部分别购买了43600元

可见王控股对九鼎新材料股价的助推作用。

此前，2017年12月5日，Xi郑伟以3.4亿元人民币(占股份总数的10.23%)的对价从江苏郑伟接收了3400万股九鼎新材料，股权转让单价为10元/股。交易完成后，Xi郑伟成为九鼎新材料的第三大股东。2018年2月6日，安实际控制人王担任九鼎新材料董事长。同时选举王的亲属库蒂为董事，选举张的亲属为监事。库蒂和张分别出生于1985年和1990年。王实际上已经进入九鼎新材料，但只需要办理股权转让手续。

02

顾青波低买高卖，获利颇丰

值得注意的是，九鼎新材料2017年年报显示，第一大股东江苏九鼎持有46.85%的股份，第二大股东顾青波仅持有3.98%的股份。在此次交易之前，江苏久鼎和顾青波进行了股权转让和调整。

2017年12月5日，九鼎新材料宣布江苏九鼎以3.4亿元的对价将其3400万股(占股份总数的20.46%)转让给顾庆波；2018年1月2日，九鼎新材料再次宣布江苏九鼎以5.2亿元的对价将公司5200万股(占股份总数的15.64%)转让给顾庆波。两次股权转让的单价为10元/股。

即顾青波以每股10元的价格收购江苏久鼎持有的久鼎新材料36.1%的股权，并以每股17.74元的价格将19.55%的股权转让给Xi郑伟。

根据工商数据，江苏久鼎的股东为25名自然人，其中顾庆波持股52.62%，其余24名自然人持股0.6%-6%。

在这样一个曲折的交易设计下，毫无疑问:为什么要将这笔股权从江苏九鼎转移到顾青波，然后再转移到Xi郑伟？低买高卖的差价在顾庆波的口袋里。其他24位股东没有异议吗？这背后的安排是什么？

根据风能数据，2019年6月19日和27日，顾青波减持了332.46万股九鼎新材料，平均每股交易价格分别为5.81元和6.02元，两次减持的收入分别为1931.59万元和201.41万元。这是顾青波三年来唯一的降价行为。

总的来说，顾青波或许能够将这664.92万股打包出售给Xi郑伟，后者后来出价更高，而不是低价减持。这个选择也令人困惑。

03

卖贝壳是不可避免的？

九鼎新材料是什么样的上市公司？为什么实际的控制者“卖壳”？

九鼎新材料于2007年上市。它是国内大型纺织玻璃纤维产品制造商，增强砂轮用玻璃纤维网全球供应商，中国玻璃纤维产品深加工基地。它专门生产和销售玻璃纤维纱线、织物和产品，以及玻璃纤维增强塑料产品。公司主要产品包括“丁”牌砂轮增强材料、建筑增强材料、道路增强材料、装饰材料等纺织玻璃纤维制品和玻璃钢系列。从2004年到2006年，超过60%的产品出口，2006年的外汇收入超过3000万美元。

从2007年到2018年，九鼎新材料总收入从4.57亿元增加到10.71亿元，但净利润从3000万元下降到1900万元，呈现收入增长但净利润不增加的趋势，净资产收益率远低于同行业公司的平均水平(表1)。

公司业绩平淡，2016年启动的重大资产重组项目意外结束。实际控制人顾庆波今年71岁。在多种因素的影响下，将公司的控股权转移给资产和资本实力较强的人是不可避免的。

根据当前股价，顾青波和江苏九鼎商持有九鼎新材料6333.09万股，市值超过15.48亿元。除了股价飙升之外，顾庆波通过低价买入股票、高价卖出股票，获得了9.43亿元的净利润，通过减持股票，获得了3932万元的利润，大获全胜。

04

为什么选择Xi和郑伟？

风数据显示，Xi平安郑伟成立于2017年9月，注册资本20亿元，深圳郑伟(集团)有限公司(“深圳郑伟”)持有其100%的股权。

值得注意的是，2017年11月22日，Xi郑伟更改了工商数据。Xi安航空实业投资有限公司(“Xi安航投资”)增资5亿元，Xi郑伟注册资本增至25亿元。股权结构由深圳郑伟变更为深圳郑伟

深证参股后，王和王分别持股90%和10%；Xi安航投资股权渗透后，Xi安燕良国家航空空高新技术产业基地管委会持有99.7963%的股份，是国有资产的全资控股公司。

回顾时间表，Xi航空投资股份的时间距Xi安郑伟首次接受九鼎新材料股份仅一周。从王公司的股东结构来看，与当地国有平台的结合在工业园区和交易中心的股东构成中较为常见。我不知道Xi安航投的持股是否与Xi安郑伟在众多郑伟公司中“脱颖而出”，承担起九鼎新材料控股股东的使命有关。

05

铜加工业务开始，热门行业多元化和扩大

郑伟最早的贸易和电缆oem业务始于1994年；2003年，郑伟科技(深圳)成立，成立深圳工业园区，生产精密控制电缆，提升行业地位。

郑伟集团靠铜加工业务发家致富，郑伟铜加工的主体是全威(铜陵)铜业科技有限公司(简称全威铜陵)，该公司位于安徽省铜陵铜制造工业园区。

全威铜陵成立于2005年4月，注册资本为7.48亿港元，深圳郑伟和郑伟国际分别持有51%和49%的股份。铜陵全威的主要业务包括铜材料和电缆的生产和销售。这是安徽省第一家收入超过100亿元的民营企业，也是安徽省第一家进入中国500强的民营企业，连续五年在安徽省民营企业中排名第一。

全威铜陵一期“年产25万吨低氧光亮铜杆项目和年产14万吨细铜丝项目”是铜陵市实现铜产业两千亿元的重点节点项目，也是安徽省“861重点工程”和战略性新兴产业骨干项目。该项目于2009年8月正式投入运营。2013年，全威铜陵实现年营业收入230.9亿元。然而，该项目的第二阶段一度停滞不前，此后没有任何进展报告。

第一阶段项目的后续报告不多。铜陵日报2018年9月的一篇报道提到，铜陵全威至少可以拉出0.036毫米的铜线，相当于一根头发直径的一半。依靠产品的技术优势，2017年企业产值达到509.66亿元，同比增长20%，盈利能力可观。

铜业致富后，郑伟开辟了多元化的发展道路。2005年，江西赣州铜钨开采、冶炼及深加工工业园成立，发展有色金属全产业链业务；2007年，安徽全威铜陵用于完成有色金属全行业整合；由于商品价格波动，2012年进入聚酰亚胺高科技材料市场；2014年11月，在智能手机热期间，郑伟智能手机产业园项目在郑州正式签约；2015年，媒体的概念开始兴起，深圳郑伟文化传媒有限公司成立，涉足文化传媒产业；2017年，郑伟国际宝石文化创意产业园奠基，进入玉石、红木、园林等文化创意领域。郑伟一直涉足热点行业。

除了主要的铜加工业务，聚酰亚胺高科技材料业务是郑伟在官方网站上重点介绍的项目。聚酰亚胺是一种高分子材料，已广泛应用于航空航天、微电子、纳米、液晶、分离膜、激光等领域，也是柔性显示屏的基础材料。郑伟先后建立了营口华威聚酰亚胺有限公司、广安宏伟高科技材料有限公司、四川广威科技有限公司、成都郑伟新材料研究院等生产基地和R&D基地。

郑伟集团与骏华科技材料有限公司在辽宁省营口仙人岛能源化工区联合成立了高威金属新材料工业园，作为聚酰亚胺高科技材料产业基地。该基地将分三个阶段建设。建成后，年产聚酰亚胺单体和高纯精细化学品10万吨，高性能树脂12万吨，聚酰亚胺和多层共挤薄膜3.9万吨，高性能纤维1万吨。2018年6月，华威聚酰亚胺有限公司牵头的国家863计划“高性能绿色薄膜专用材料制备技术”通过了科技部的技术验收。

聚酰亚胺项目是一个烧钱的项目。据媒体报道，2012年至2013年，郑伟在全国至少安排了三个聚酰亚胺新材料项目，分别位于山东营口、山东威海和四川广安。其中，营口投资数百亿元，一期投资160亿元。在大规模投资聚酰亚胺期间，郑伟还在甘肃兰州和湖北黄石启动了总投资400亿元的铜加工工业园项目。2014年，它高调投资700亿元人民币购买智能手机，进入了郑州航空空港区。

资金密集且数额巨大，资金从何而来？那个时期是大宗商品价格暴跌、铜加工市场冷清的时期。《新财富》杂志询问了郑伟集团2013年首次入选《财富》全球500强的情况，该集团以295.88亿美元的营业收入和5.69亿美元的利润(约35.12亿元人民币)排名第387位。有35亿元的利润支持数百亿的项目，郑伟的资金从何而来？

股权质押和动产质押应是其资本渠道之一。以最知名的全威铜陵为例，新财富查询风发现，该公司在2015年9月至2018年6月期间曾六次将其郑伟(甘肃)铜业科技有限公司的股权质押给中国。华融资产管理公司、中国长城(00066，诊断)资产管理公司、恒大地产融资；2015年4月至2018年6月，他五次质押公司的电解铜、连铸连轧等资产，并向中国华融资产管理公司、安徽中材租赁、国家开发银行等机构借款。

然而，股权质押和资产融资可能无法满足其资本需求。郑伟“明星工程”全威铜陵，曾发生上游企业拖欠工程款纠纷。

根据工商资料，全威铜陵共发生14起诉讼，主要原因是上游施工企业拖欠工程款。如欠新疆大星公路工程局工程质量保证基金45.35万元，如铜陵市潼关区人民法院应安徽瑶海钢结构建设集团有限公司的要求冻结全威铜陵账户360万元，涉及工程施工合同纠纷。2018年6月，全威铜陵因建造瑶海钢结构被判支付31.98万元及相应利息。

06

深圳郑伟扩大了规模，控制了120家企业

郑伟官方网站显示，其经营实体是郑伟国际集团。风数据显示，王的境内资产布局以深圳控股集团有限公司为基础，由深圳市(集团)有限公司、深圳市金融控股有限公司(以下简称“郑伟金港”)、深圳市创科发展有限公司(“创科”)、深圳市投资发展有限公司(“正威投资”)四个二级平台全资拥有

其中，郑伟金港控股深圳郑伟商业保理有限公司、荣威(深圳)金融租赁有限公司、深圳兴慈商业投资控股有限公司，郑伟商业保理有限公司控股深圳荣威供应链管理有限公司、深圳郑伟医疗供应链管理有限公司..

郑伟创科和郑伟投资只有一个全资子公司，即郑伟粤港澳大湾区(广州)控股有限公司和深圳瑞晶实业有限公司..

深圳郑伟成立于2011年9月2日，注册资本为人民币5.08亿元，拥有120家企业，其中78家为独资企业。其业务涵盖金属材料和非金属材料的技术开发、销售和贸易、房地产开发、工业园区开发、供应链、医疗保健、文化传媒、电子技术、教育、文化创意、工业投资、旅游等领域，形成了一个庞大的多行业企业深圳郑伟是郑伟集团在中国最重要的经营实体。

07

深圳郑伟+本地国有股东组合

郑伟官方网站显示，高新技术产业园区是其重点发展业务，22个工业园区/中心/基地分布在深圳、广东、赣州、江西、铜陵、安徽、兰州、甘肃、营口、辽宁、山东、天津、珠海、广安、四川等地。它们是深圳金属新材料产业园、江西漳州金属新材料产业园、安徽铜陵金属新材料产业园、兰州新区郑伟电子信息产业园、辽宁营口高威金属新材料产业园、郑伟新疆“一带一路”产业园、山东郑伟光电子集成集群项目产业园、郑伟天津新材料智慧科技城、珠海海威科技创新中心、 四川广安宏伟金属非金属新材料工业园、辽宁营口聚酰亚胺非金属新材料工业园、郑州杭空钢正伟智能终端(手机)工业园、新加坡集成电路产业基地、郑伟(美国)通用钼工业园、安徽安庆汉宇工业园、梧州国际宝石文化创意产业园、魏紫姚黄红木艺术产业园、郑伟园艺产业园、大健康产业园、湖南郴州国际矿业

其中，深圳金属新材料工业园成立于2003年，占地1000亩。入园企业多年来一直从事电线、电力线、电子线路、高温电线等相关产品的研发和制造。2005年，郑伟集团与赣州华夏投资有限公司共同投资建设了郑伟江西赣州铜钨冶炼及深加工工业园。矿区面积4.95平方公里，年矿石加工能力33万吨。主要矿物是钨和锡，伴生矿物是铜、钼、银和铋。

我们很难逐一核实这些工业园区的运作情况。必须说，在当地政府的支持下，郑伟通过建设工业园区积累了大量的土地。

据《经济观察报》报道，郑伟通过遍布全国的工业园项目囤积了数万英亩土地。报道称，郑伟与当地政府签署了一个工业园区项目，圈地连片，然后迅速修建了一座厂房，然后抵押了大量资产，如土地和厂房，并通过发行信托基金(如郑伟控制的基金公司)等金融产品开辟了融资渠道。

在全国“赌马”的过程中，地方政府发挥了强大的支撑作用，许多地方政府投资平台直接参与了投资。我们专注于三个交易中心。

贵州国际商品交易中心有限公司成立于2015年5月，注册资本1亿元。其法定代表人为王文银，深航郑伟公司和贵州双龙航空空港实业投资有限公司(以下简称“双龙投资”)分别持有其51%和49%的股份。双龙投资是贵州双龙航空公司/根据其官方网站，在线品种包括铜棒、铝锭和镍铁。根据贵州省商务厅的批准文件，本中心按照现货交易规则进行现货交易，不得从事证券、保险、信贷、黄金等业务，不得干预期货和期货业务，不得进行金融融资交易。其官方网站宣布将“成为服务贵州、辐射全国的商品交易服务中心、供应链中心、配送中心和金融中心”

湖南国际矿产资源交易中心有限公司成立于2016年3月，注册资本1亿元，法定代表人王文生。深圳郑伟和郴州高新技术投资控股有限公司(以下简称“郴州高新”)分别持有其51%和49%的股份。郴州高新技术是郴州市国有资产监督管理委员会的控股企业。其官方网站不能再被查询。

河南省金属贸易中心有限公司成立于2015年8月，由深圳市、投资控股有限公司(投资控股)和洛阳市建设投资有限公司(洛阳建设投资)出资1亿元，法定代表人王。卫龙投资控制有限公司为郑伟公司，洛阳建投有限公司为洛阳城乡一体化示范区管委会的控股企业，持有中心49%的股权。

总体而言，郑伟企业大多由深圳郑伟全资拥有，少数由深圳郑伟、郑伟控股和郑伟国际共同控制。其业务向公众开放的公司的股东大多是郑伟公司和当地国有平台的结合体，而郑伟公司处于控制地位。这样，就形成了“500强企业”与地方政府的双赢合作模式。

08

深圳郑伟在7年内实现净利润228亿元。

另一项盈利能力更强的资产？

我们无法知道这一巨大业务的具体收入，但我们可以从郑伟最大的商业实体深圳郑伟的盈利能力中窥见其盈利能力。

根据深证郑伟2016年非公开发行债券的数据，该企业拥有100多家子公司，2012年至2018年的总收入为8809.9亿元，净利润仅为228.57亿元，平均利润率为2.59%(表2)。2018年，深证郑伟的利润率为2.41%。

如果深圳郑伟的主营业务是铜等有色金属的开采、加工和销售，其利润率高于同行业的江西铜业、铜陵有色金属(000630)和金川集团，但其2018年的毛利率远低于江西铜业等三家同行(表3)。

值得注意的是，深证郑伟的利润率高于毛利率数据，这与江西铜业等铜业公司的毛利率高于利润率的情况相反，让人无法理解。这是否意味着郑伟的利润来源中有巨额补贴和投资收入？

让我们看看郑伟集团，它在《财富》全球500强榜单上的排名一路飙升(表4)。根据该榜单的数据，郑伟集团2012年至2018年的利润总额为77.29亿美元，约合人民币500亿元。可以看出，除了深圳郑伟，郑伟集团还有一项业务，在过去的7年里为其提供了超过270亿元的利润，这项业务比深圳郑伟在过去7年贡献的228.57亿元的利润高出近40亿元。那么，什么是更有利可图的业务呢？