航空运输行业：高弹性低估值 持续看好航空旺季行情

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上半年，供需平衡不佳，预期和外部环境主导了股价表现

2019年前4个月，民航客货运量同比小幅下降0.1个百分点，供需平衡疲软，运价小幅回落。根据我们对以往风共识利润预测的逆向分析，市场对年运价表现的预期不高，因此基本面相对稳定也意味着股价走势更受外部环境变化和事件的驱动。随着旺季的临近，我们不禁会想，空航海的逻辑有没有改变？旺季价格上涨会再次实现吗？

价格有向上的弹性

导航空逻辑仍然存在，b737max完全不在旺季，很可能带来价格弹性上升。在过去的两年里，市场已经挖掘出了各种供应方推荐的空.逻辑路线从结果来看，供给方逻辑效应确实得到了反映，但明显低于市场预期。无论是哪种供给方逻辑，最终结果都是中国民用客机的引进速度放缓或飞机的整体利用效率下降，由同机队规模导致的自主创新能力下降。目前，b737max机型的全面停飞和延期交付已经产生了实现上述供应方改革逻辑的结果。甚至可以说，如果有3%-4%的民航飞机直接停飞，供应紧张，运价全面上涨，那么什么样的供应方逻辑能比飞机直接停飞带来更强的刺激呢？考虑到旺季更有可能反映需求的刚性，我们继续对空航空旺季的运价表现持乐观态度。

改革是好的，刺激的，石油价格汇率预计将有所帮助

2018年第三季度，各航空公司整体运价同比表现明显好于其他三个季度，或表明民航运价改革有望在旺季带来更好的效果。民航发展基金的减收费用将减轻航空公司/公司成本方面的负担，这有利于业绩的改善。去年第三季度，油价处于高位，汇率大幅贬值。如果油价为65美元/桶，汇率保持在6.9不变，估计空航空公司单位航空燃料成本将同比下降11%左右；在汇率损益方面，央行最近频频“喊”要维持汇率，这至少说明监管当局的态度是严格坚持汇率底线，所以我们对汇率走势没有悲观预期。与去年第三季度的巨额汇兑损失相比，预计航空公司的财务费用将同比大幅下降。

空六月航空公司超额收益的概率相对较高

回顾历史，与市场指数相比，沈万行空指数在几个月内出现了明显的超额收益缺口。从2000年到2018年的19年数据来看，从6月到7月平均有小的正超额收益，其中6月为正0.7%，7月为正0.6%，这对于市场来说可能是表面现象。六月已经到了，旺季也不远了。我们继续对国航0股的表现保持乐观。

投资建议

2019年暑假即将来临。就春节而言，在私人需求的刺激下，旺季的需求方更有可能是刚性的。由于b737max的全面停飞和延迟交付，以及票价改革刺激的旺季运费弹性上升，我们继续对供应方的大幅收紧持乐观态度。考虑到油价和汇率走势好于去年同期，我们预计第三季度航空公司整体业绩水平将较去年同期实现大幅提升。继续推荐三大航空公司，春秋航空，好运。

风险警告。宏观经济下滑超出预期，油价大幅上涨，汇率贬值，安全事故时有发生。