百隆东方：色纺纱领先者 产能扩张推动发展

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东方百隆是中国色纺领域的领先企业之一，截至2018年底，总产能为140万锭。该公司在越南的产能布局中处于领先地位。目前，越南的总产能约占公司总产能的一半。未来，越南的产能将进一步增加，这将推动公司规模的扩大。预计2019-2021年公司每股收益分别为0.39元、0.45元和0.50元/股。

首先，彩色纺纱的渗透率预计将继续增加

中国彩纺市场规模不断扩大，2010-2018年彩纺产量复合增长率达到8%。与其他印染方法相比，彩色纺纱时尚、实用、环保，主要用于运动服装和快速时尚。色纱的消费量约占纱线总量的7%-10%，渗透率有望进一步提高。在面料领域，目前色纺在毛衫和针织面料中的应用相对成熟，而在梭织面料中的应用还处于起步阶段，未来空的应用将大幅增加。彩色纺纱可以实现传统纺纱无法实现的朦胧立体效果和质感，是制作高档面料的首选，在消费升级的情况下，其需求将随着高档服装的需求而进一步增加。

其次，主要客户的增长是稳定的

公司掌握了优质的客户资源，与领先客户保持着长期的合作关系，客户粘性高。该公司的下游品牌客户包括快时尚、休闲装和运动装等多个细分领域的高品质公司，其直接客户包括神舟国际等高品质面料和成衣制造商。从2012年到2018年，百隆前五名客户的收入比例总体呈上升趋势。2018年，前五名客户占公司总收入的29%，明显高于竞争对手。领先客户的稳步增长为公司的业绩提供了安全保障。

第三，越南是公司增长的重要引擎

近年来，越南纺织业发展迅速，已成为世界第三大纺织品和服装出口国。越南拥有丰富的年轻劳动力，在电力、土地、税收和其他成本方面具有明显优势。Blum于2013年开始在越南部署。截至2018年底，该公司已投资约7亿美元。自2014年A区一期产能开始投产以来，公司在越南的产能逐渐增加，到2018年底占公司总产能的50%。目前，公司在B区仍有约30万锭在建产能，在C区有足够的土地储备..我们预计，从2019年到2020年，该公司将继续在越南每年新增产能。

三.投资建议

东方百隆是中国彩纺双头垄断企业之一。该公司在越南处于领先地位，其生产能力正在逐步释放，预计这将继续推动该公司的规模扩大。预计2019-2021年公司每股收益分别为0.39元、0.45元和0.50元/股。参照可比公司的平均估值(截至2019年5月30日，2019年的平均市盈率为14.2倍)，该公司2019年的市盈率估值为14-15倍，对应的目标价格区间为5.46-5.85元，首次被评为“超重”。

风险警告。市场竞争风险、成本波动风险和高客户集中度。