运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕

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货币政策取向一直是各界关注的焦点。日前，中国人民银行召开了2019年下半年工作视频会议。在部署2019年下半年的重点工作时，首先提到的是坚持稳健的货币政策，保持适度的紧缩，及时进行预调微调。灵活运用多种货币政策工具，适时适度反周期调整，保持合理充裕的流动性，引导广义货币供应量(m2)和社会融资规模的增长率与名义国内生产总值(gdp)的增长率相匹配。

接受英国《金融时报》采访的专家预测，央行前期主要面向民营企业和小微企业的结构性货币政策将进一步加码，定向减RRR、定向中期贷款、再融资和再贴现等定向调控政策将继续高概率实施，进一步加大对民营企业和小微企业等领域的定向金融支持。

7月30日召开的中共中央政治局会议也提到了货币政策。会议指出，“货币政策要适度从紧，保持合理充裕的流动性。”

根据交通银行金融研究中心(601328)的报告分析，与4月份的政治局会议相比，这次增加了“保持合理充足的流动性”的表述。这可能有两个目的。一方面，这符合全球货币政策放松的背景。预计定向降RRR、tmlf、再融资和再贴现等定向调控政策将继续实施，对民营企业和小微企业的定向金融支持将继续加大；另一方面，在一些小银行爆发风险事件，银行间市场流动性受到影响的情况下，保持充足的流动性也是出于防止风险进一步恶化和扩散的考虑。

民生银行首席研究员文彬(600016)在接受英国《金融时报》采访时表示，货币政策应适度收紧，流动性应适度充裕，这意味着央行应根据中国经济运行、通胀水平、就业形势和国际收支状况，综合考虑货币政策走向。在保持货币政策稳定的前提下，要进一步提高货币政策的前瞻性和灵活性。在量化工具方面，我们可以继续实施有针对性的RRR减排量，引导金融机构在确保充足流动性的前提下，继续加大对实体经济特别是民营企业和小微企业的支持力度。

在运用多种货币政策工具方面，今年上半年，面对内外部不确定性和不确定性，央行货币政策保持强势，着力拓宽信贷渠道，疏通货币政策传导机制，稳定增长。

特别是第二季度，宏观经济形势内外波动较大。中国人民银行运用多种工具增加中长期流动性供给，在重点实施7天反向回购的同时，灵活开展公开市场操作，及时对冲纳税期限、政府债券发行和支付等因素的影响，适度调整流动性，保持总量合理充裕。此外，央行还创建并开展了央行票据互换操作，以永久债券为突破口，推动银行多渠道补充一级资本，缓解资本约束，提高贷款能力。

新发布的《2019年第二季度中国货币政策执行情况报告》指出，考虑到收购宝商银行后市场情绪的波动以及近半年年末市场预防性流动性需求的增加，中国人民银行于5月下旬开始。适当增加公开市场的反向回购操作，从6月中旬开始28天反向回购操作和14天反向回购操作，以满足下半年市场的流动性需求，稳定市场的短期波动，包括中小银行和非银行机构

具体而言，为保持合理充裕的宏观流动性，中国人民银行综合运用公开市场反向回购、存款准备金率、中期贷款、长期贷款、再融资再贴现等多种政策工具，使总流动性保持在合理充足的水平，同时适当增加市场应对冲击的流动性缓冲，为满足中小金融机构合理的融资需求提供合适的流动性环境。鉴于6月份影响银行体系流动性的季节性因素和下半年末资金需求旺盛，通过调整公开市场反向回购操作的期限品种，提前投放下半年末资金，以保持货币市场利率在合理范围内平稳运行，确保中小银行等各市场主体顺利度过下半年末。

目前，整个市场趋于稳定，流动性相当充裕。6月末，m2同比增长8.5%，同比增长0.5个百分点；社会融资规模余额增长10.9%，比上年末提高1.1个百分点。6月份贷款加权平均利率为5.66%，同比下降0.28个百分点。

新时代证券首席经济学家潘向东预测，今年下半年货币政策仍将“以利率为导向”。根据国内外经济运行的实际情况，坚持“适时适度+反周期调整”，实施稳健的货币政策，保持m2增速和社会融资规模与名义gdp增速相匹配。此外，我们应该更加重视利率整合等制度改革，疏通货币政策的传导机制。对于中小银行的风险，央行将在完善利率传导机制、构建供给、需求和金融体系三角框架的基础上，从金融供给方面弥补流动性的结构性分层问题。具体而言，央行将继续保持合理充裕的流动性，有针对性地完善再贴现、存贷款、存款准备金和流动性再融资四道防线，创新工具恢复同业信心，帮助中小银行补充资本，防范中小银行风险。