央行两天释放4800亿流动性！1月降准概率大 后续加大投放仍然可期

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央行在年底开始增加“马力”护航的流动性。

12月19日，央行宣布当天通过利率竞价方式进行了2800亿元的反向回购操作，其中7天反向回购300亿元，14天反向回购2500亿元，中标率与之前相同。由于当日没有到期反向回购，实现净流动性投资2800亿元。

暂停反向回购20多个交易日后，央行强力重启反向回购，连续两天进行反向回购操作，总净流动性为4800亿元。

市场普遍认为，央行有望在近期继续增加反向回购操作，以保驾护航新年资金需求高峰。考虑到春节和元旦之间的时间间隔较短，不能排除近期重启28天反向回购操作的可能性。与此同时，许多分析师认为，最新一轮RRR降息预计将在元旦前后到来，这不仅能保证春节前的资本需求，还能为银行明年初投放信贷和发行地方债券提供流动性支持。

新年资金仍在紧缩

央行在21个交易日后重启反向回购操作，并于12月18日注入2000亿元净流动性，将14天反向回购利率下调5个基点。一个月前，7天反向回购利率下调了5个基点。这种“降息”是维持合理期限利差的既定步骤。

包括18日2000亿元的净流动性，央行连续两天实现4800亿元的净流动性。同时，这两天的反向回购操作主要是14天的跨年度品种，4800亿净投资中的4000亿是14天的反向回购，反映了央行大规模释放流动性以维持跨年度流动性需求的意图。

从市场资本价格变化来看，虽然央行连续两天投入近5000亿元流动性，但银行间市场存款机构质押式回购的14天利率(dr014)和21天利率(dr021)并没有明显下降，dr014甚至还在继续上升。最近，随着集中纳税高峰和元旦的临近，14天以上的品种利率大幅上升，表明新一年的资金仍然吃紧。因此，预计央行将继续加大对14天反向回购产品的投资，甚至重启28天反向回购操作。

相比之下，短期资金仍然充裕。截至发稿时，19日，dr001下跌超过20个基点，至2.0%，dr007甚至与7天反向回购利率发生了天翻地覆的变化。

中信证券(600030)固定收款团队认为，随着元旦的临近，年末横截面资本需求旺盛，资本利率上升。央行在停止反向回购操作20天后重启反向回购操作，以满足年末资金需求，确保年末银行体系整体流动性合理充足。在时间限制方面，除夕夜资金需求旺盛，14天内流动性增加。近21天一个月来，年间资本利率大幅上升，跨元旦资本需求相对强劲。央行在半年后重启了14天的反向回购操作，为年间做好流动性安排。春节后，央行可能会重启28天的反向回购操作，以补充春节期间的跨部门需求。

一月份RRR减少的可能性很大

鉴于上个月mlf刚刚经历了一次小幅“降息”，导致11月份lpr报价再次出现下降趋势，市场普遍认为12月份再次“降息”的可能性很小。但是，由于稳定增长的需要，中国货币政策的边际宽松环境不会改变。业内普遍认为，明年空将下调利率，其中最早的下调预计将在明年第一季度实现。一些分析师甚至认为，明年1月RRR减产的可能性很高。

1月份的RRR降息可以达到“一箭多雕”的效果，不仅及时补充了春节期间资本需求高峰的流动性，还降低了银行的资本成本，促进了贷款市场定价利率(lpr)的下调和实际贷款利率的下降。此外，年初通常是信贷集中的时候，大规模发行特种债券也需要足够的市场流动性来支撑。

中信证券的收款团队认为，降低成本仍是货币政策的一个主要目标，未来空在成交量和价格协调方面仍有宽松的空间。我们对在元旦前后重启反向回购和RRR减息以及明年继续降息持乐观态度。展望市场前景，元旦后是春节，金融机构流动性安排应该是不间断的，12月底将重新启动反向回购轮渡元旦期间的流动性安排，通过RRR减持，可以保证两个节日期间的流动性环境合理充裕。

光大证券(601788)首席固定收益分析师张旭对《证券时报》记者表示，在除夕夜，市场对回购融资的需求将随季节而增加，资金的可获得性远比资金成本重要。略微降低多边基金利率无助于解决上述问题，而多边基金的增量延续可以从供给和需求两方面改善金融体系的跨年度财务状况。未来，央行仍将交替使用mlf超额展期和(定向)RRR减息来补充银行体系中长期流动性，即mlf将多次超额展期，然后进行一次(定向)RRR减息。至于RRR降息时机的判断，预计2020年1月初RRR降息的可能性将会很高。