海通宏观评实体经济：需求偏弱 生产尚可

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需求疲软，生产可以接受

——《实体经济观察》2019年第44期

(陈星海通宏宇博)

从中高频数据来看，自去年11月以来，工业经济已经呈现出需求降温、生产可以接受的局面。一方面，终端需求再次减弱，35个城市的生产和销售增长率下降，而乘用车批量和零担都有所扩大。另一方面，工业生产总体上是稳定的。尽管样本钢铁企业的产出增长率有所下降，但发电用煤的增长率仍处于较高水平，主要行业的运行速度有增无减。

最近，国务院听取了关于个人所得税改革的报告。今年前9个月，累计减税4400多亿元，惠及2.5亿纳税人，为减轻居民负担发挥了重要作用。会议决定，两年内暂免综合收入不超过12万元或年度补税金额较低的纳税人，以进一步减轻中低收入群体的负担，这意味着减税政策将继续深化，减税、减费工作将切实细化。

需求:下游房地产、乘用车和家用电器正在走弱。在中游地区，钢铁是稳定的，水泥是强大的，而化学工业是脆弱的。上游的煤炭和有色金属减弱。运输差异。

价格:70年10月，房价同比下降。上周，国内原材料价格涨跌互现，国际油价反弹。

库存:下游房地产补充，和客车退役。中游的钢铁、水泥和化学工业都是去化学的。上游的煤被去矿化和着色。

下游产业:

房地产:10月，70个城市的房价增长率下降，11月上半月，35个城市的房地产销售放缓。10月份，70个城市的房价环比增幅保持在0.5%，同比增幅继续回落至8%。“量价比”使10月份全国房地产销售量稳步下降。受基数上升的影响，11月上半月，35个城市的生产和销售增长率降至3.6%，其中一线城市的销售仍然强劲，而其他一线城市的销售普遍下降。受二线城市销售放缓的拖累，前十大城市的商品房销售库存比上周创下新高，升至50.9周。上周，土地市场量价下跌，11月份前三周白城市土地交易面积同比降幅较10月份继续扩大。

乘用车:11月前17天，乘用车批发零售增速再次回落，同期营运率较低。11月前17天，全国乘用车批发零售同比增速再次回落，分别为-11%和-13%。下降幅度明显大于10月份，表明整体需求疲软，汽车市场11月份开局不佳。需求疲软拖累了生产，钢胎运营率上周继续下降至67.1%，并保持在16年来同期的低水平。国家发展和改革委员会(NDRC)在最近的新闻发布会上表示，将打破对汽车消费的限制，推动汽车限购政策向引导使用政策转变，预计这将提振终端需求。

家用电器:10月份，三大白色家电产量的增长率有增无减，制造商的销售量下降。由于双十一造成的延迟需求，10月份行业需求疲软，工业在线空调整工厂的销售增长率也下降到3.1%，而库存方面季节性回升。10月，工业在线空调整工厂仓库销售比率继续上升至1.17，但仍低于18需求的恶化导致生产同时减弱。10月份，三大白电产量的增长率有增无减，其中空调整产量的增长率由正变负为-2.1%，冰箱产量的增长率略降至3%，洗衣机产量的增长率仅大幅上升至13.5%。

中游行业:

钢铁:上周，钢铁价格上涨，钢铁产量增长下降，社会储备加速。上周，钢线和热板价格双双上涨，钢价反弹也导致吨钢毛利率上升。一方面，需求仍然相对稳定。上周，钢铁产品的社会库存继续减少，减少速度也加快了。另一方面，产量也不容乐观。尽管上周中国高炉开工率上升至66%，同比降幅缩小，但样本钢厂的钢产量降幅再次扩大，达到-1.9%。在需求稳定、生产萎缩的背景下，钢铁企业的库存也同时减少。

水泥:上周，全国平均水泥价格持续上涨，储存能力比率连续两周下降。上周，全国水泥市场价格持续上涨，环比增速升至1.9%，而水泥企业储存能力占比连续两周下降至50.5%。11月中旬，中国大部分地区的下游建设项目出现开工热潮，尤其是在早期的环保控制区。预警解除后，下游需求突然爆发。此外，河南环保企业大面积停产，导致周边地区整体价格上涨。从地区来看，华北、华东、中南和西北地区的物价正在上涨，东北地区基本稳定，西南地区基本稳定。

化学工业:上周，精对苯二甲酸产业链价格持平下降，聚酯poy库存减少。受下游织造需求整体疲软的推动，pta产业链产品价格持平，上周出现下跌，均处于年内低位，其中pta价格持平，聚酯切片和聚酯poy价格均下跌。生产端稍加修理。上周，pta产业链负荷率上升多，下降少，其中pta工厂和聚酯工厂均有所上升，仅江苏和浙江织机略有下降。上周，涤纶poy的库存天数略微下降至8.5天，处于去年同期的较高水平，但远低于18年来的同期水平。

电力:10月份工业用电增速下降，11月上半月发电用煤增速保持高位。10月份，工业用电增速小幅回落至3.3%，与工业增加值增长趋势一致。11月上半月，六大集团发电用煤同比增速为14.9%，略低于10月份，但仍处于较高水平，而汽车、钢铁、化工等主要行业的运行速度有升有降，表明工业生产平稳且略有下降。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格下跌，发电厂的煤炭库存持续下降。上周，煤炭价格持平并有所下降，其中秦皇岛港煤、动力煤和无烟煤价格均有所下降，而炼焦煤价格趋于平稳。11月上半月，六大集团发电用煤增速略有下降，但仍处于较高水平，而电厂煤炭库存呈季节性下降趋势。上周，发电厂的煤炭库存天数继续下降至27.9天。上周，秦皇岛港煤炭库存出现反弹。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜和铝价格双双下跌，而铜股下跌，铝股上涨。上周，基本金属价格普遍下跌。尽管罢工仍在继续，但智利大多数铜矿企业表示，他们仍在维持运营。南澳大利亚的铜矿资源在oz minerals下增加了30%以上，上周平均铜价下跌。中东最大的冶炼厂之一salco铝厂的第一期工程已经开工。第一批铝土矿计划于12月初交付给中铝几内亚铝土矿项目，上周铝的平均价格下跌。

大宗商品:上周，原油价格反弹，crb指数上涨，美元指数上涨。阿布扎比原油期货交易所正式成立，中石油作为唯一的中资企业参与了持股，欧佩克秘书长表示，原油需求增长率预计在2020年上升，活跃在美国的石油钻探数量继续下降，原油平均价格上周反弹。上周，crb指数平均上涨。10月份，美国的零售额和生产者价格指数增长率好于预期，美元指数的平均值上周出现反弹。

运输:10月份，公路货运量减少，铁路货运量增加，港口货物吞吐量增加。10月份，“轨道交通”现象依然明显，道路货运量增长率明显下降至1.5%，铁路货运量增长率上升至7.5%，为全年最高。10月份，中国主要港口货物吞吐量增速达到7.5%，证实进口增速有所提高。上周，集装箱运输的表现好于散货运输，bdi指数下降，ccfi指数上升。上周，公路物流货运指数略有下降。