两年市值蒸发百亿 拉夏贝尔能否顺利扭亏为盈

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投资者掠夺者曹璐

“中国第一家a股+h股女装公司”和“中国zara”，上海拉夏佩服装有限公司(a股代码:603157.sh，以下简称“拉夏佩”)一度成为焦点。然而，自2019年以来，由于各种各样的干扰，如关闭店铺、出租总部大楼和申请子品牌破产清算，拉查佩尔再次引起投资者的热烈讨论。

此外，拉查佩尔的经营状况也增加了投资者的担忧。2019年第三季度报告显示，拉查佩尔前三季度营业收入为57.57亿元，同比下降7.2%；上市公司股东应占净利润为-8.25亿元，同比下降444.7%。

那么，为什么拉查佩尔的净利润会突然大幅下降呢？平均每天有13家商店关门的谣言是真的吗？难道真的是因为资金难以周转，公司就放弃了子品牌，一个接一个地出租总部大楼吗？鉴于上述问题，“投资者攻略”最近联系了拉查佩尔并得到了一些回应。

在半年内减少2470个网点

根据公共信息，拉查佩尔成立于1998年。2014年10月在香港上市后，它于2017年9月成功登陆上海证券交易所，成为首个在中国“a+h”上市的服装品牌。当时，La Chapelle雄心勃勃，并在招股说明书中表示，“计划在三年内新建3000家零售店。”

根据招股说明书和定期财务报告数据，2014年初，拉查佩尔的零售网点数量为6887家。在多品牌直销业务发展战略的指导下，公司零售网点数量迅速增加。截至2017年底，拉查佩尔经营的橱柜数量已攀升至9，448个，距离“10，000家店铺”仅一步之遥。

然而，直销渠道的快速扩张战略也带来了成本上升、利润低于预期等挑战。在一年的短暂时间后，拉·查佩尔开始了战略“收缩”。根据2018年年度报告，线下零售店的数量并没有按计划增加，而是减少到了9269家。

自那以后，随着公司战略的调整，拉夏佩尔的门店数量开始减少。根据2019年年中报告的数据，今年上半年拉沙佩尔的线下零售店数量为6799家，比去年年底减少了2470家。这不仅比2014年初的规模小，而且离“新建3000家零售网点”的目标越来越远。

对此，拉查佩尔表示，“公司积极实施战略‘收缩’战略，全面梳理和评估终端渠道门店，关闭和调整部分亏损低效门店和品牌，计划在中国保留不到6000家营业网点。希望通过不断优化线下直销渠道，减少无效的资源投入，进一步提高运营效率，提高公司盈利能力。”

此外，《拉查佩尔》还反驳了“每天关闭13家店铺”的话题，这在市场上引起了热烈的讨论。

拉·查佩尔告诉《投资者攻略》:“今年上半年平均每天关闭13家店铺是错误的说法。”首先，公司门店的统计数量是根据门店数量计算的，即如果同一个集合门店包含多个品牌，则集合门店将被算作多个终端门店(一个门店可能包含多个门店)；第二，公司网点的调整包括关闭和内部品牌置换的不同情况。”

市场价值在两年内蒸发了100多亿英镑

“出道是巅峰”，而拉·查佩尔最精彩的时刻似乎定在2017年。

《投资者攻略》梳理了之前的业绩报告，发现自2014年至2017年在香港证券交易所上市以来，《拉查佩尔》的业绩依然良好，基本保持稳定增长；但从2018年开始，该公司的业绩开始下滑。

风数据显示，拉查佩尔的营业收入从2014年的62.09亿元增加到2017年的89.99亿元，而归属于母公司的净利润从5.03亿元下降到4.99亿元，略有下降。2018年，营业收入为101.76亿元。虽然成功突破100亿元大关，但母公司净利润同期由正转负，亏损1.06亿元，同比下降132%。

自今年年初以来，拉查佩尔的营业收入已经连续三个季度下降。数据显示，公司前三季度营业收入分别为23.72亿元、15.79亿元和18.06亿元，同比分别下降6.94%、13.73%和0.85%。

总体而言，拉查佩尔前三季度总营业收入为57.57亿元，同比下降7.16%；归属于母公司的净利润为-8.25亿元，同比下降444.69%；扣除后，归属于母公司的净利润下降更为明显，前三季度达到-9.13亿元，同比下降645.20%，2014年为4.65亿元。

除了收入和净利润的下降，拉查佩尔的库存平衡也受到质疑。根据定期报告数据，该公司的库存从2014年底的13.27亿元飙升至2017年的23.45亿元。此后，这一数字一直保持在20亿元以上，2019年前三季度的库存为21.99亿元。

鉴于公司库存余额较高，La Chapelle解释说:“由于公司主要采用直销模式，有必要保持库存商品有足够的价格和规模，以满足商店陈列和消费者选择的需要。因此，与采用特许经营模式的女装企业相比，公司需要并拥有相对较高的库存规模。”

然而，众所周知，服装行业深受时尚潮流的影响。另外，近年来，快时尚品牌频频出现，时尚的变化越来越快。大量被压缩的库存在一定程度上已经“过时”。如果你想尽快消化库存，你只能打折。然而，大规模的折扣不仅会直接影响企业的利润，还会影响品牌。

由于业绩不断变化，拉夏贝尔a股在二级市场的表现并不令人满意。风数据显示，其股价在2017年10月16日(复权前)达到最高28.03元/股，总市值为118.97亿元；自那以后，股价一直在波动和下跌。据报道，截至2019年11月13日收盘时，股价为4.15元/股(之前已恢复)，下跌84.65%，总市值仅为16.5亿元。换句话说，仅在两年时间里，拉查佩尔的市值就蒸发了100多亿元。

着力提升核心品牌竞争力

更糟糕的是，商店的爆炸式增长让拉查佩尔的债务压力增加了一倍。根据《投资者攻略》的数据，拉查佩尔的流动负债从2014年底的25.73亿元增加到2018年底的47.2亿元；2019年前三季度，这一数字达到53.19亿元。

此外，从最近的资产负债表可以看出，拉查佩尔2019年前三季度的短期贷款和一年内到期的非流动负债分别为14.66亿元和4.12亿元，但同期货币资金仅为2.35亿元，偿债压力不容乐观。

面对业绩损失和债务压力，拉·查佩尔开始“不靠武力生存”。

2019年5月8日，拉查佩尔宣布公司计划出售其控股子公司杭州安舍电子商务有限公司(以下简称“杭州安舍”)54.05%的股权。据了解，杭州恩施成立于2010年1月，主要营销和销售著名的在线服装品牌，如奇格格格、其他组合和其他疯狂，2018年收入5.15亿元，净利润6900万元。

10月17日，拉·查佩尔再次宣布，公司控股子公司杰克·沃克(上海)服装有限公司(以下简称“杰克·沃克”)继续亏损，无法继续经营，拟向人民法院申请破产清算。定期报告显示，截至2019年6月，杰克·沃克的资产总额为1.2亿元，负债总额为-3.75亿元；2019年上半年，收入为9100万元人民币，净利润为-8900万元人民币。

值得注意的是，杰克·沃克并不是拉·查佩尔控股公司的唯一股东。根据2019年半年度报告，拉查佩尔共有7家子公司，其中只有上海乐维服装有限公司、上海拉查佩尔企业管理有限公司、新加入的北美自由贸易联盟等3家子公司的总资产超过总负债。

对于公司相继放弃子品牌，拉·查佩尔告诉投资者攻略:“公司正在按计划加快长期资产的盘活和变现，并加大投资项目的清理整顿力度。今后，我们将着力提升核心品牌竞争力，坚持多品牌差异化发展战略，着力发展女装品牌。”

但令人困惑的是，在实施战略收缩的同时，拉查佩尔增加了对海外资产的投资。根据公告，拉查佩尔在2018年6月以2080万欧元收购了法国纳夫纳夫公司40%的股份。短短一年后，今年6月，该公司再次以3534万欧元的价格将该品牌剩余的60%股权收入囊中。根据2019年中期报告的数据，naf naf sas上半年的收入为1.39亿元，净利润为-1500万元。

关闭效率低下的商店和网点，出售子品牌，清算亏损的子公司，甚至出租位于上海闵行区的集团总部办公楼，都可以显示拉·查佩尔拯救自己的决心。然而，如果公司要将亏损顺利转化为利润，它还有很长的路要走。(投资者攻略出品)■