证券业加速开放 国内券商影响几何?

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2019年10月11日，中国证监会发布消息，自2020年1月1日起，取消全国范围内对期货公司外资股的限制；自2020年4月1日起，全国范围内取消了对基金管理公司外资股比例的限制；从2020年12月1日起，全国范围内将取消对证券公司外资股比例的限制。

2017年，中国政府宣布允许外国投资者持有国内证券公司、保险公司、资产管理公司和期货公司51%的股份，该措施实施三年后投资比例不受限制，五年后保险公司投资比例不受限制。自那以后，这一开放程序在2018年和2019年多次公开宣布。这一次，2020年取消期货、基金和证券公司股份比例限制的日期已经正式确定，这符合一贯的政策安排，是既定金融开放政策的有序推进。对外开放将带来先进的国际经验，促进良性竞争，并对本土证券公司的生存和发展提出挑战。新加坡、南非和其他国家的金融市场完全被外资机构所主导，而地方机构被边缘化，对此我们需要保持警惕。作为一个经济大国，我们必须牢牢把握金融的主导力量，也需要培育具有国际竞争力的投资银行。近年来，支持领先券商做大做强的想法也得到体现。我们相信，在对外开放的同时，我们将继续放松国内券商空的业务创新，为参与竞争做好充分准备。

除了证券行业的开盘消息外，最近还有一条消息导致外国券商股票大幅波动。也就是说，嘉信理财在10月1日宣布“零佣金”，这引发了主流互联网经纪商如td ameritrade和e*trade的跟进，美国进入了零佣金时代。随着政策的放松和网上交易的快速发展，美国证券业的佣金率持续下降，佣金收入占比从1973年的53.6%下降到2016年的12.3%。2018年，嘉信理财的佣金收入仅占7%，明显低于可比券商，而且其对佣金的依赖程度极低。该公司预测，零佣金对收入的负面影响将为3%至4%。

嘉信理财之所以对“零佣金”充满信心，是因为该公司近年来经历了成功的转型。收入结构主要是资产管理业务和利息保证金业务。2018年，这两项收入占90%，公司的净资产收益率在不依赖佣金的情况下保持在较高水平。放松对其他盈利业务的监管和补偿是美国网络经纪人实施“零佣金”的重要前提。

嘉信理财的“零佣金”对国内证券公司有什么启示？目前，国内监管部门对佣金下限有一定的指导，而在理财业务发展之初，佣金依存度仍然相对较高，这与“零佣金”相去甚远。然而，佣金率持续下降是大势所趋，国内证券公司迫切需要向财富管理转型。启示1:放松“客户理财”有利于国内券商理财业务的转型和利差业务收入的发展；启示二:国内券商应调整以客户为中心的组织结构；启示录3:转型的领导者是恒强，并享有估值溢价。根据国内外形势，我们认为，一方面，低成本的互联网经纪商有望率先转型为平台供应商和信息服务提供商；另一方面，领先的券商未来仍将保持强势，尤其是成熟的券商，如资产管理业务、投资银行业务和固定收益业务，将充分享受估值溢价。

例如，中信证券(600030)、海通证券(600837)、广发证券(000776)等。