逆周期 新生态

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投资快车:周三(16日)是6124的高峰日。此时此刻，你有什么想法？

张德良:我有复杂的感觉。在过去的12年里，除了上证综指下跌了50%之外，最重要的是a股体制改革，尤其是今年以来的一系列变化，将对未来的发展产生根本性的影响。

综上所述，其中一个核心系统是成功实施注册制度和试点的科学技术委员会。同时，退市制度和信息披露制度也得到了完善。特别是，中国特色的证券集体诉讼制度也在如火如荼地进行着。这些制度将是资本市场健康发展的基石。

当然，对于二级市场来说，上市公司的质量是最重要的。8月25日，中国证监会明确提出要“制定并实施行动计划，在三至五年内提高上市公司质量，优化上市公司发展生态，改善上市公司整体面貌。”3-5年的行动计划也意味着，在未来几年中，除了龙头企业和寡头企业不断胜出，涉及上市公司质量的并购也将成为未来的核心主线之一。

一系列制度给a股带来变化，即投资理念的变化。过去，投机的主题和概念被强调，出现了“坏钱赶走好钱”，关注图表(k线)。目前，我们强调领导者/寡头，形成优胜劣汰，注重估值(pe，ps，pb\roe)。

投资快报:上周，我们重点关注了“科技100强”的调整。过去一周，科技股的调整仍在继续。你认为这种调整是短期的吗？

张德良:不太可能。最主要的原因是科技股的估值，“成功也是小荷，失败也是小荷”。

以兰琪科技688008为例，它在9月25日下跌，当它接近60元时，偏离上市的初始成本区间约20%。这时，它进入了切肉的周期，数量自然大幅减少。如果估值很低，它将是底部，但此时的估值仍然很高，销售率是40倍。“科技100”的报价源于科技股的高估值。现在，来源是不稳定的，所以“科技100”自然就像投机的“盲箱”，短期的机会取决于运气。当然，我们应该在中长期内持续关注它。当“科技100”的成交量再次持续萎缩时，是时候再次关注了。

投资快报:当科技股进入调整期时，稳定市场指数的驱动力是什么？

张德良:首先，目前的指数状态是敏感的。上证综指是一种头肩并肩的模式，需要在交易量上有所突破。当然，如果你不突破，它将会是盒状的，并且它将继续是不起眼的。上证50指数持续了5个月，在自2007年以来的10年里，该指数反复出现下行压力。这时，如果体积大大增加，就会形成一个大的突破。支撑市场的力量主要来自消费服务，即消费品+大金融。

有趣的是，今年年初，它还是消费者服务+经纪业务。现在，有一些小的变化，即消费者服务+银行业务。基于结构性市场的延续，市场极有可能保持区域震荡。

投资快报:年初从白酒开始的消费服务已经全面展开。目前我们能继续关注什么？

张德良:消费寡头继续保持乐观。在不久的将来，我们可以专注于“大生物技术”品种。它包括四个类别:血液产品和疫苗，以及生物服务(cro、cmo、第三方检测、转化医学和健康管理)。第三，生物医学工程(智能诊断与治疗、高端医疗设备、种植(引进)产品)，检测快速、准确、方便。第四，创新药物。最近，它进入了一个加速上升期。

需要提醒的是，我们在持续加速的时候要小心，尤其是成交量再次放大的时候。

投资快报:最后，让我们谈谈宏观经济数据。cpi已经超过了3%,通货膨胀的压力也在持续增加。到了年底，我们是否应该总体上保持谨慎？

张德良:是的。经济下行压力继续加大，影响全球经济。当经济下行压力继续加大时，反周期调整也在加大。9月份，社会融资和新增信贷超出了市场预期，在一定程度上提振了市场。然而，经济的下滑趋势将限制相当多企业的盈利能力。随着股价的上涨，估值压力将持续上升。因此，第四季度的投资策略应该是整体谨慎。如果有激增，我们也要注意风险。