居民杠杆率及影响因素研究

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钱豪马琰铭高进

近年来，中国住宅行业的杠杆率迅速上升，从2008年底的17.9%升至2017年底的49%，9年间上升了31个百分点。其快速增长和过度集中于房地产行业给金融环境和宏观经济的稳定运行带来了隐患，值得我们关注。在系统梳理和总结已有杠杆率文献研究的基础上，确定了衡量居民杠杆率的负债口径，分析了陕西省居民杠杆率水平及影响居民杠杆率的因素，运用var模型衡量了居民杠杆率对陕西省经济增长和金融稳定的影响，最后提出了有针对性的政策建议。

居民债务和杠杆率的变化特征

(一)陕西居民债务继续扩大。近年来，陕西省居民债务持续扩大，从2010年底的2432.2亿元增加到2017年的7046.1亿元。消费贷款是家庭贷款的主要组成部分，占70%以上。消费贷款中的中长期贷款占消费贷款的90%以上，占家庭部门贷款的60%以上，主要由住房抵押贷款构成。数据显示，陕西省住房贷款占家庭贷款的比重逐年上升，从2014年的48.7%上升到2017年的59.2%，这是消费贷款乃至家庭贷款增长的主要推动力，也在一定程度上表明房地产需求是居民债务扩张的重要原因。

(二)陕西居民债务覆盖能力下降。居民杠杆率的绝对水平是影响金融稳定的关键因素。居民偿还债务的主要来源是储蓄存款和可支配收入。只要储蓄存款能够覆盖债务存量，可支配收入能够承受新债务的偿债压力，居民债务就不会对金融稳定产生影响。数据显示，自2014年以来，人均可支配收入覆盖新负债的能力先上升后下降，从2014年的11.11倍下降到2015年的14.38倍，然后继续下降，2017年大幅下降至8.57倍。尽管覆盖率仍较大，但考虑居民消费支出后，人均可支配收入与消费支出和新增负债的覆盖率为1.19倍。也就是说，在偿还债务和满足日常消费之后，人均可支配收入所剩无几。一旦收入减少，日常生活很可能得不到保障，债务也无法偿还，这就带来了很大的风险。同时，居民储蓄存款对现有负债的覆盖能力从2014年到2016年呈上升趋势，2017年开始急剧下降至2.67倍。这种现象是由债务规模不断扩大和个人储蓄增长缓慢造成的。

(3)陕西居民杠杆率不平衡。截至2017年底，除Xi和安康外，其他城市居民的杠杆率均低于32.18%的省级平均水平。作为省会城市，Xi市住宅行业的杠杆率近年来一直在上升，达到53.82%；安康位居第二，为33.33%，比Xi安省低20.49个百分点，接近全省平均水平，呈现先升后降的趋势；咸阳、延安、杨凌、商洛、汉中和铜川居民的杠杆率较低，在20%至30%之间，其中延安、商洛和杨凌居民的杠杆率呈下降趋势，而咸阳、汉中和铜川居民的杠杆率呈上升趋势。主要原因是Xi是全省唯一的二线城市，其房价远远高于其他城市。居民住房负担较重，推高了居民的杠杆率。虽然杨凌、铜川、汉中、咸阳、延安和宝鸡的杠杆率均为两位数，但由于基数较小，杠杆率仍处于较低水平。榆林是唯一一个降低杠杆率的城市，主要受近年来宏观经济整体放缓和能源市场需求不足的影响。榆林居民贷款有效需求不足，供需两端制约消费贷款和商业贷款增长，导致居民贷款负增长，杠杆率持续下降。

居民杠杆率变化的经济原因

(1)居民收入水平的提高导致居民部门的杠杆率上升。近年来，随着经济发展水平的提高，人们的生活水平也迅速提高。2017年，陕西居民人均可支配收入为20635元，比上年增长1761元，增幅9.3%，居民收入增速连续几年高于经济增速。随着居民当期收入和预期收入的增加，家庭主动借贷的意愿越来越强，这推动了居民部门债务的上升，进而导致杠杆率的上升。

(2)消费升级，居民负债规模扩大。近年来，陕西省经济发展取得巨大成就，居民生活水平逐步提高，人民从经济社会发展中获得更多利益，消费结构不断升级，居民生活全面迈向小康社会。居民消费的概念已经从传统的“你挣多少钱”转变为“提前负债消费和提前享受”。同时，由于借贷渠道的多样化和便捷性，居民借贷更加便捷，共同促进了居民债务规模的扩大。

(3)房地产市场越来越热，带动住宅行业杠杆率上升。住房贷款占居民债务的绝大部分，因此居民债务对房地产市场的变化非常敏感。一方面，年轻一代的购房需求支撑着房价的上涨；另一方面，房地产泡沫已经成为最大的“灰犀牛”,房屋的投机功能不断增强，空出现大量房屋，房价也在不断上涨。这两类人对房地产有着强烈的需求，这推动了房地产的高价格。在房地产市场蓬勃发展、房价不断上涨的同时，一旦居民收入水平不能适应，购买力跟不上，他们就不得不依靠不断增加的债务来购买房地产，从而增加了家庭部门的债务负担。

政策建议

(1)合理控制居民部门提高杠杆率，防止居民杠杆率快速上升。通过构建var模型，对居民部门杠杆率与经济增长和金融稳定的关系进行了实证检验。结论表明居民杠杆率对经济增长有负面影响，即居民杠杆率的提高对经济增长有一定的阻碍作用。因此，要严格控制杠杆化的速度，通过严格规范信贷资金的使用，限制信贷资金非法流入房地产市场来减缓杠杆化的速度。

(二)实施差异化控制政策，提高住宅行业的杠杆效率。为有实际需求的家庭增加杠杆，充分发挥家庭部门加杠杆在弥补家庭收入与消费差距、平滑消费与投资波动、促进经济增长中的重要作用，不断优化家庭部门的杠杆结构，提高家庭部门的杠杆效率。

(3)加强跟踪监控，防控居民部门债务风险。居民杠杆率对金融稳定的影响是正的，也是负的，随着时间的推移而变化，居民杠杆率对金融稳定的影响随着时间的推移而扩大，具有长期效应。因此，要及时跟踪监测居民的杠杆率，降低高负债和潜在债务风险家庭的杠杆率，通过降低家庭杠杆率消除潜在债务风险，维护金融体系稳定。