新三板公开发行 采用三种定价方式

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让股票价格回归公允价值

新的第三板公开发行

采用三种定价方法

记者盛波

长期以来，新三板定价机制的失效使得大多数上市公司的股价无法反映真实的公允价值。在新三板全面深化改革的细则草案中，新三板公开发行股票采用了多种定价方式，这是新三板上市公司寻找公平股价的一个好方法。

选择性公开发行定价模式的继承与创新

全国股份转让系统发布的《向非特定合格投资者公开发行股票规则(试行)》(征求意见稿)(以下简称《公开发行规则》)第二十九条规定，发行人和主承销商可以自主协商选择直接定价、竞价或询价方式确定发行价格。其次，文件第47-49条规定了以各种方式披露的材料。

对于这三种定价方法，深湾宏源(000166)新三板高级分析师刘婧分析了每种方法的优缺点。对于直接定价法，刘婧认为固定价格成本低、速度快，但价格发现能力最弱，当投资者接受度不确定时，很容易产生折扣。

“询价发行方式虽然成本最高，但其优势在于更好的经纪服务，有利于二级市场的稳定，形成承销商与投资者的良性互动。”刘婧说。

与目前a股“询价发行+直接定价”模式相比，新三板深度改革细则中的竞价发行模式是一个创新。“通过这种方式，投资者可以按照公开、透明的规则购买新股，高于买入价的投资者可以获得成本适中、价格发现能力强的新股。”刘婧详细说明了招标发行的优点，但也指出了它的缺点。“如果投资者不够理性，发行人的信息披露不够透明，发行人很难因行业等因素定价，这就容易出现非理性行为。在某些情况下，投资者追求单个项目，导致定价过高。这种发行方式适用于机构投资者较多、定价成熟、信息披露良好的项目。"

让股票价格回归公允价值

长期以来，由于投资者门槛高，新三板流动性耗尽，交易清淡，定价机制受到牵连，呈现出失败状态。大量上市公司的股价不能反映其真实价值。

业内人士表示，本次公开发行定价方法的改革和创新，是为了帮助新三板上市公司的股价逐步恢复到其真实价值，并帮助其估值修复。

对此，安信证券新三板研究团队负责人朱海滨对三种公开发行股票的定价方法进行了比较:“一般来说，由于新三板之前交易并不活跃，没有价格参考区间，通常是由企业确定公开发行股票的价格，所以股票价格很容易高于公司的公允价值。询价是a股和科技股公开发行的主流定价方式，但也受到市场需求、供求关系等因素的干扰，容易导致投资者的非理性和公开发行价格高于企业公允价值的情况。新三板的竞价或独特的公开发行方式，全面反映了市场供求和企业价值的基本面。”

新三板公开发行的定价机制引入了多种定价方法。“监管机构应考虑新三板上市公司的多样性，并需要匹配多种定价方法。在市场各方的博弈下，上市公司的公开发行价格才能真正接近企业的公允价值。”朱海滨说道。