时隔三年 央行再度全面降准

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据中国政府网站1月4日报道，国务院总理李克强先后访问了中国银行普惠金融部、中国工商银行和中国建设银行，并在中国银行业监督管理委员会举办了座谈会。

李克强强调，要加大宏观政策的反周期调整力度，进一步采取减税、减费措施，充分利用RRR综合减排和RRR定向减排工具，支持民营企业和小微企业融资。

值得注意的是，李克强透露，将进一步采取减税、减费等涉及财政和货币政策的措施，特别是罕见的“RRR全面减排”建议。

话音刚落，央行就及时做出了回应。1月4日晚，央行宣布将在2019年1月下调金融机构存款准备金率，以取代部分中期贷款工具。

央行表示，为了进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，决定将金融机构存款准备金率下调1个百分点。与此同时，2019年第一季度到期的中期贷款(mlf)将不会延期。

自央行上次全面下调RRR存款准备金率以来，已经过去了近三年时间:2016年2月29日，央行宣布，自2016年3月1日以来，金融机构人民币存款准备金率已普遍下调0.5个百分点。

降低1个百分点，分成两步

值得注意的是，央行宣布将在2019年1月15日和1月25日分别下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，而不是一步到位。

央行相关负责人表示，RRR降息仍属于定向调控，而非洪水灌溉，稳定的货币政策取向没有改变。

“RRR减息政策分两次实施，与春节前的现金投放节奏相适应，有利于保持银行体系流动性总量的合理充裕。同时，也兼顾了内外平衡，有利于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”负责人说。

工银国际首席经济学家兼研究部部长石成分析了《国际金融新闻》的记者，称RRR降息将分两步实施，这将在春节前缓解市场的流动性紧张。在美国股市大幅波动和全球市场情绪逆转的背景下，此举将有助于提前抑制流动性风险，避免其传导至高杠杆下的信用违约风险。

释放1.5万亿流动性

与此同时，中国央行表示，将于2019年第一季度到期的中期贷款将不会展期。这一安排基本上可以对冲今年春节前现金交割造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业和民营企业的支持力度。

石成指出，此次RRR降息进一步替代了mlf股票，预计将继续消除mlf对中小银行和金融机构的“价格歧视”,从而加快缓解小微企业和民营企业融资瓶颈，在经济下行压力下及时激活市场微观活力。

上述央行负责人表示，此次降息将释放约1.5万亿元资金，加上即将推出的定向中期贷款操作和普惠金融定向降息动态评估释放的资金，考虑到今年第一季度到期的中期贷款将不再展期等因素，长期资金净释放约8000亿元。

中国人民大学崇阳金融研究所副所长董希淼向《国际金融新闻》记者指出，RRR降息在时间上符合预期，在力度上略微超出预期，但这并不意味着货币政策的改变。2019年，根据中央经济工作会议的部署，货币政策仍以稳定为基础。

“此次RRR降息是实施反周期货币政策的一个重要表现。”上海财经大学国际金融系主任Xi·杨君说:“当RRR汇率下降1个百分点时，释放的资金超过1万亿元。除了对中期贷款便利进行套期保值的部分，实际上，释放的资金量还不到1个百分点。然而，此次RRR降息的力度仍相对较大，主要是因为近期宏观经济下行压力大，许多经济指标仍处于下行状态，企业经营状况不容乐观。在这种情况下，央行需要采取相对宽松的货币政策，以对经济产生一些刺激作用。”

RRR未来的削减仍在意料之中

许多业内人士表示，今年RRR仍有进一步减产的可能。

中国民生银行首席研究员文彬表示，预计未来每个季度仍有下调RRR利率的可能，以形成稳定的市场预期，从而创造合适的货币信贷环境，保持市场流动性稳定。

文彬进一步分析道。首先，中国央行的外汇储备已经连续四个月减少。由于中国的外贸顺差趋于收窄，预计外汇持有量将总体呈下降趋势，因此有必要继续通过全面削减RRR储备来对冲外汇持有量。基础货币的压力；第二，从历史和国际形势来看，此次RRR降息后，我国大型金融机构13.5%的法定存款准备金率仍处于较高水平；第三，虽然货币政策工具如多边基金的使用确保了市场流动性需求，但由于其短期性和高成本，不利于金融机构管理好资产和负债，降低资本成本。因此，有必要继续通过全面的RRR减量化来替代mlf，以优化流动性结构。

程申时认为，包括此次存款准备金率下调，预计2019年至少会有250个基点的整体或定向存款准备金率下调，以支持“稳定增长”，为“推进改革”打开空政策空间。

董希淼分析说，2019年货币政策的预调整和微调可能会增加。预计全年将有两到三次RRR降息，市场流动性将略有松动。

“美国和其他经济体打算放缓加息，这也为中国的货币政策调整提供了一个更加宽松的外部环境。当然，降息的可能性很小。特别是直接下调存贷款基准利率将相对谨慎，但可能会通过公开市场操作引导市场利率逐步下降。”董喜淼说道。

影响房地产市场和债券市场的几何形状

央行相关负责人表示，RRR降息替代中期贷款有利于支持实体经济发展。

“此次RRR降息及相关操作释放了约8000亿元人民币的长期增量资本净额，这可以有效增加小微企业、民营企业等实体经济的贷款资金来源。替代中期贷款还可以直接降低相关银行每年约200亿元的利息支付成本，有利于通过银行传导降低实体经济的成本。”负责人说。

易居研究院智库中心研究主任严跃进从房地产市场的角度指出，历次货币政策调整都有助于形成宽松的房地产市场金融环境，此次RRR降息也不例外。RRR降息本身并不是直接针对房地产市场的，房地产市场也不应该对完全自由化的政策抱有太多幻想。然而，还应该注意的是，在RRR降息后，银行的贷款政策将趋于宽松，包括开发贷款、个人抵押贷款，甚至租赁市场的贷款，这将有助于此类市场的积极后续交易。

从债券市场的角度来看，长江证券研究所宏观部负责人赵薇认为，RRR降息可能会提振债券市场，但有必要防范收益率下降过快后的调整风险。他表示，过去两天，债券市场对RRR降息的反应已经提前，此外，前期市场反应过快，部分透支了2019年基本面的逻辑，因此有必要警惕债券市场在中短期可能面临的调整压力。

但董希淼强调，除了降低RRR，更重要的是完善货币政策的传导机制。自2018年下半年以来，经过多次定向RRR降息和公开市场操作，流动性一直很充裕。因此，应进一步疏通货币政策传导机制，特别是进一步加大对金融机构的积极激励，使流动性更有效地注入实体企业。