【研报掘金】坚定看好资本市场改革 近期市场调整建议积极布局券商股

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从历史上看，2005-2006年和2014-2015年的两轮大型证券市场分别是由股权分置、合并和资产管理推动的。然而，本轮对资本市场改革和国家大力推进的间接到直接融资体系给投资银行带来的增量表现持坚定乐观态度。该机构指出，应该从更高的角度看待资本市场改革。随着最近的市场调整，购买机会再次出现。目前，主经纪公司的估值锚仍有一定的安全裕度，建议积极部署。

核心逻辑

1.上半年证券业净利润831.47亿元，同比增长25%。证券业实现营业总收入2134.04亿元，同比增长19%；净利润831.47亿元，同比增长25%。所有业务部门都实现了两位数的同比增长。其中，投资收益(含公允价值变动)为702.74亿元，同比增长13%，收入贡献率为32.9%，排名第一；投行业务收入总计253.17亿元，同比增幅最大，达到28%。发布业绩预测的券商数量同比大幅增加，尤其是那些拥有投资银行优势的券商。

2.中国的直接融资正面临快速发展的机遇，投资银行的业绩将继续得到满足。中国目前的发展环境与美国上世纪八九十年代相似，正处于“产业结构升级”和避免陷入“中等收入陷阱”的关键时期。大力发展直接融资对资产、信贷和收入较轻的创新型企业意义重大。2019年，中国直接融资存量为3.59万亿元，仅占社会融资的14%。结构上以债券融资为主，股权融资仅占5%。在资本市场改革的浪潮中，中国正在加快推进各项股票和债券融资政策，直接融资有望迎来一个大发展时代。与20世纪80年代美国直接融资的快速发展(融资比例从70%上升到85%)相比，美国证券业的收入迎来了快速增长，从1980年的160.3亿美元上升到2000年的2452亿美元，年均复合增长率为14.6%，占国内生产总值的比重从0.56%上升到2.39%。基于直接融资的巨大发展，中国的投资银行业务有很大的空空间，并有望在未来逐步实现其业绩。

3.在政策支持下，领先券商的优势更加明显。在注册制度的推动下，投资银行的ipo项目集中度有所提高。同时，注册制度要求经纪人具备更强的定价和销售能力，对综合服务能力提出了更高的要求。资产管理业务积极管理转型，主券商显示出较强优势。主经纪公司的股权乘数有空的安全增长，拥有丰富的优质客户储备和强大的拓展费用业务的能力。得益于政策优势，其在业务竞争中具有明显的竞争力，其他券商在并购中的资本实力也更强。

4.在市场化的深入改革下，证券业的活力将得到充分释放。资本市场的深度改革推动了证券借贷业务的爆炸性增长。未来，监管当局有望从供给方、需求方和机制方三个方面不断优化。证券借贷业务的扩大将带动经纪机构客户业务的整体增长，领先券商受益更多。从证券借贷业务的发展来看，以市场化为核心的资本市场深度改革将充分释放证券业的活力。在历史机遇时期，行业净资产收益率有望继续上升，保持行业“乐观”评级。

5.从历史上看，经纪公司的大市场是由业绩增长推动的。从历史上看，2005-2006年和2014-2015年的两轮大型证券市场分别是由股权分置、合并和资产管理推动的。然而，本轮对资本市场改革和国家大力推进的间接到直接融资体系给投资银行带来的增量表现持乐观态度。与前两次相比，想象中的空空间更大、更确定，市场中的增量基金也更健康，因此应该从更高的角度来看待它。本轮市场比前两次更加雄心勃勃。

6.空房的经纪估价仍有大幅上涨。目前，经纪行业的估值为1.92倍，接近历史中心。考虑到4xpb是在2015年遇到的，而且一些领先券商的估值仍然很低，空房的估值仍有很大提高。此外，整个市场交易量的增加也带来了经纪业务和自营业务的自我强化。

李浩公司

开源证券指出，证券借贷业务的拓展有利于经纪机构的客户服务，而主券商受益更多。推荐目标:郭进证券。受益对象:中信证券、国泰君安、CICC、华泰证券、国信证券和东方财富。

信达证券指出，建议关注中信证券和首创资本这两家领先的投资银行，以及光大证券和招商证券这两家在混业经营和证券投资银行业务逻辑下的银行经纪公司。

渤海证券指出，要保持对证券业的长期乐观看法，领先券商凭借其强大的资本实力和风险控制能力，将最直接受益于资本市场深化改革中“趋利避害”的政策倾向。建议关注高素质领先券商的投资价值，推荐中信证券和华泰证券。

华创证券指出，随着新证券法的出台和许多配套优惠政策的出台，行业基本面有望不断优化，这有利于证券公司的可持续发展，并保持了对行业的长期乐观看法。它继续推荐中信证券、CICC证券和华泰证券，重点是中信建设投资，以及国泰君安、海通证券、招商局证券和估值较低、预计将受益于区域市场改革的高度灵活的中小证券公司。

本文内容选自以下研究报告:

渤海证券《非银行金融产业周刊》:上半年业绩有所好转，在深化改革下，我们继续看好券商的投资价值

开源证券《证券业深度报道:制度突破推动证券借贷业务爆发，主券商受益更多》

信达证券“证券业:更高格局下券商的核心增值在哪里”

华创证券“非银行金融周观察:可以预期券商中期报告的表现，6月份保险业复苏缓慢”