合理的制度可引导和规范分拆上市方向

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■我们的记者王晓霞

中国证监会近日发布并公开征求《关于上市公司分支机构境内上市试点的若干规定》的意见，该规定为a股公司分拆子公司独立上市开辟了一个制度，其影响力在市场上继续发酵。机构普遍认为，在新规定正式发布后，更多a股上市公司将选择留在中国进行分拆，而分拆子公司将对上市实体和子公司都有利。

中信建设投资表示，预计新规正式发布后，更多a股上市公司将选择留在中国进行分拆。

广发证券还认为，国有股改革允许科技股被拆分和叠加是推动拆分制度的主要原因。未来a股，尤其是利润和成交量较高的国有企业，将有更多的科技板块分拆上市的案例。

平安证券策略师魏伟表示，合理的制度设计决定了分拆上市新规供给的效率和价值，能够引导和规范上市公司分拆上市行为的发展方向。一方面，当前a股市场环境有了很大改善，初始的分拆上市基础，壳值降低，投资者结构改善，上市公司的信任和内部控制制度得到加强。另一方面，分拆上市可以满足服务实体经济新旧动能、聚焦上市公司主营业务的业务需求，从而促进上市公司质量提升，促进实体经济发展。分拆上市对资本市场的影响是长期的。从国外经验来看，分拆上市的优质企业可以从主营业务和新发展中受益，其业绩和估值都有所提高。

据中国证券介绍，从文件的指导思想来看，服务科技创新和高质量的经济发展是重要方向，因此与拟在科技板块上市的科技类分拆子公司合作是一项重要内容。但是，其他行业上市公司的子公司也可以拆分上市，从而进一步集中上市公司的主营业务，整合整个市场的资源，实现子公司的资本市场溢价，有利于整体估值水平的提高。通过借壳上市获得的拆分子公司将有利于空壳公司。鼓励分拆上市对券商来说是一种潜在的政策红利，有利于拥有出色投资银行能力的主券商。

光大证券首席策略师谢超指出，分拆上市将有助于子公司拓宽融资渠道，同时减少信息不对称，这将有利于子公司的运营和成长。子公司的管理者实现了对股东的角色转换，他们的经营热情有望提高。

谢超表示，母公司分拆上市的动力可能来自提高利润质量。首先，子公司获得融资支持，这有助于减轻母公司的融资负担，提高其偿付能力。例如，2014年，用友拆分昌吉通，并在香港上市。本公司资产负债率从2014年的53.5%下降至49.6%，2016年继续下降5个百分点。其次，母公司进一步专注于主营业务，专业化经营提高了经营效率。第三，对资本市场中具有技术壁垒和高成长性的资产进行有效定价，有助于提高母公司的投资收益。作为一种新的尝试，分拆上市对上市公司的信息披露和严格监管提出了更高的要求。早在1933年，美国《证券交易法》就规定了分割上市证券的登记规则，几十年的实践促进了配套法律法规的逐步完善。

一些学术研究表明，对于海外市场，分拆上市可以显著提高母公司的收益，母公司的股价预期在分拆日左右获得正超额收益。然而，从过去有限的a股拆分经验来看，母公司股价对拆分事件公告的反应并没有明显的规律。

联讯证券分析师彭海建议，投资者应该关注两条主线。一种是“pe孵化器模式”，即上市公司通过pe投资获得子公司的控股权。重点关注上市前产业基金规模大、分布广的公司。二是上市公司的子公司符合上市标准，特别是大集团下部门属于“业务差异模式”的公司，更容易被市场认可和追捧。这包括已分拆为港股或在新三板上市(包括退市)的上市公司的附属公司。这些公司具有完成股权分置改革和完整财务数据的早期优势，易于尽早吸引投资者的注意力。