海通姜超：虽然8月工业增加值增速再创新低 但生产仍有韧性

本篇文章3313字，读完约8分钟

生产仍然艰难

——《实体经济观察》2019年第36期

(陈星海通宏宇博)

摘要

8月份，经济依然疲软，生产端的工业增长率达到新低，需求端的三驾马车也普遍下降。从9月以来的中高频数据来看，一方面，终端需求喜忧参半，房地产销售增速继续上升，但乘用车批量和零增长速度继续下降；另一方面，工业生产仍然有弹性，发电用煤的增长率已经回升并转为正数，汽车、钢铁和化学工业等主要工业的运转率有所增加和减少。

虽然工业增加值增速继续下降，8月份达到新低，但主要受出口依存度高的装备制造业拖累，传统原材料工业生产保持稳定。自9月份以来，一些数据已经指出，生产仍然具有弹性:首先，用于发电的煤炭消耗量的增长率继续上升，并从负值变为正值；二是国内生产资料价格普遍反弹；第三，主要行业的经营率上升多，下降少，大部分都高于去年同期。

需求:下游房地产、家用电器和纺织服装都有所改善，而乘用车仍然疲软。中游的钢铁、水泥和化学工业都有所加强。上游的煤炭和有色金属更强。运输差异。

价格:8月份，70个城市的房价同比下降，与上月持平。上周，国内原材料价格普遍反弹，国际油价上涨。

库存:下游房地产补充，和客车退役。在中游地区，钢铁、水泥被移除，化学工业得到补充。上游煤炭和有色金属的去除。

下游产业:

房地产:8月份，70个城市的房价同比下降，自9月份以来，38个城市的房地产销售有所改善。8月份，全国房地产销售同比增长4.7%，主要是受房改和去年同期基数较低的支撑，较低一线城市的房地产销售有所改善。9月前18天，38个城市土地产销量增速为2.2%，高于8月份。其中，四线城市反弹较大，表明棚改仍在发挥力量。8月份，70个城市房价同比增幅降至9.1%，环比增幅持平于0.6%，其中一线房价同比持平，二三线房价同比下降。上周，前十大城市的商品房销售库存比上升至47.7周。

乘用车:8月份，汽车零售额疲软，自9月份以来，乘用车批发零售仍有所下降。8月份，各种口径下的销量下滑普遍扩大，提前清仓造成的需求透支影响仍在发酵。规模以上汽车零售额增速继续回落至-8.1%，中国汽车工业协会乘用车销量增速回落至-7.7%。9月份的前两周，联邦乘用车批发和零售的增长率分别为-19%和-16%，与8月份相比，这两个数字都继续下降，表明需求仍然疲软。8月份，经销商库存系数回落至1.51，但仍高于6月份。早期的库存清理带来了补充需求，并导致生产。8月份，全国汽车产量增速升至-0.6%，上周上半年钢胎运营率也升至67.1%。

家用电器:8月份，规模以上家用电器的零售额出现反弹，三大白色家电的产量上升更多，下降更少。需求方面，8月份，规模以上家电音像零售同比增速回升至4.2%，但反弹幅度有限。在生产方面，8月份，三大白色家电的产量增长率有增无减，其中冰箱的产量增长率由正变负为-5.2%，而空混合洗衣机的产量增长率分别上升至-2.9%和4.9%。总体而言，得益于房地产销售的反弹，该行业的供求状况均有所改善。

纺织品和服装:8月份，超过指定规模的纺织品和服装零售额出现反弹，全年需求保持低位。8月份，服装、鞋帽定点零售同比增速小幅回升至5.2%，而柯桥纺织价格指数自8月份以来也持续上涨，反映出行业景气度的改善。但总体而言，年内规模以上纺织品服装零售额累计增速仅为3.2%，远低于18年来8%的水平，且需求仍较低。此外，中国对美国3000亿美元出口的关税税率提高，这也将对后续需求造成压力。

商业零售:8月份，社会零售增速略有下降，汽车仍在拖累消费。8月份，社会零售额和规模以上批发零售额增速分别降至7.5%和1.6%。前期集中清仓带来的透支效应持续，使得汽车零售额的下滑继续扩大，成为主要拖累。剔除汽车后，社会零增长率上升至9.3%。就消费类别而言，基本消费全面反弹，而选择性消费上升和下降，其中与房地产相关的消费上升多，下降少，总体反弹。尽管网上零售略有下降至20.8%，但增长率仍然很高。

中游行业:

钢铁:8月份生产和需求有所改善，上周钢铁价格上涨，建筑开工下降，社会储备加速。8月份，粗钢产量和表观消费量增速双双回升，分别上升至9.3%和10.2%，这与去年同期基数较低有关，另一方面也反映了供需双方的改善。上周，钢丝和热板的价格都上涨了，每吨钢的毛利率都上升了。上周，社会钢铁库存加速增长，表明终端需求仍相对稳定。上周，高炉开工率小幅降至68.1%，同比增速由正转负，表明生产放缓。稳定的需求和缓慢的生产将支撑未来短期钢材价格的上升趋势。

水泥:上周，全国平均水泥价格持续上涨，储存能力比率季节性持续下降。上周，全国水泥市场价格持续上涨，环比增速回落至0.6%，企业库存容积率季节性下降至54.8%，处于上年同期的较低水平。9月中旬，全国水泥市场需求趋于稳定，企业交货量保持在80-90%左右或产销平衡，库存基本处于合理水平，水泥价格继续保持平稳上升趋势。就地区而言，华北和西北地区水泥价格保持稳定，而东北、华东、中南和西南地区水泥价格有所上涨。

化学工业:pta产业链价格上周普遍反弹，聚酯poy库存得到补充。上周，pta产业链产品价格普遍反弹，pta、聚酯切片和聚酯poy价格均上涨。需求改善乏力加上上游原油价格波动，使得pta产业链产品价格反弹至较低水平。上周，涤纶poy库存天数季节性上升至5天，但仍明显低于去年同期。上周，精对苯二甲酸产业链负荷率普遍上升，江浙地区精对苯二甲酸厂、聚酯厂和织布机都有所上升。

机械:8月份，挖掘机销售额同比增长，基数降低，需求增加。8月份，挖掘机销售同比增速回升至19.5%，为3月19日以来的最高水平，同时环比增速也相对较高。一方面，去年同期较低的基数有助于同比增长率的上升。另一方面，8月份基础设施投资增速回升至较低水平，房地产投资保持稳定，弹性保持不变。由于下游需求的改善，大、中、小基坑的销售增长率一般分别上升到6%、7%和21%。

电力:8月份发电增速加快，9月份以来发电用煤增速加快并转为正增长。8月份，发电增速小幅上升至1.7%，但偏离了工业增加值趋势，主要原因是前期“出口抢占”推高了基础，使出口交货值增速大幅下滑并转为负值，拖累了装备制造业生产。9月前19天，由于基数较低，六大集团发电煤耗同比增长8.8%，而汽车、钢铁、化工等主要行业的开工率则有升有降，都指向工业生产或短期改善。

上游行业和交付:

煤炭:上周，秦皇岛港煤炭价格小幅上涨，发电厂煤炭库存天数减少。受去年同期基数增长的影响，8月份原煤产量增长率略降至5%。上周，秦皇岛港煤炭价格小幅上涨。9月份前19天，六大集团发电煤耗增速由负转正，大幅反弹，同时煤耗增速上升也导致电厂煤炭脱销。上周，发电厂的煤炭库存天数降至22.1天，处于去年同期的低水平。上周，秦皇岛港的煤炭库存继续下降。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜和铝价格双双上涨，铜和铝股票双双下跌。上周，基本金属价格普遍反弹。中美经贸摩擦短期内有所缓解，特朗普推迟了2500亿美元商品的关税上调，中国支持企业从美国购买农产品(000061，股票咨询)，下游需求逐渐进入旺季，上周铜价平均上涨。印尼部长表示，他将研究加快出台铝土矿出口禁令，河南的环境保护和生产限制将变得更加严格，一些氧化铝厂将进行排放改造。上周，平均铝价反弹。

大宗商品:上周，原油价格反弹，crb指数下跌，美元指数下跌。上周，原油平均价格反弹，但形势相对温和。在Saudi Aramco石油设施遭到无人机袭击的消息发布后，市场预计原油产量将进一步下降，这使得油价在本周初大幅反弹。上周，crb指数的平均值下降了。上周，美元指数先是上涨，然后下跌。美国8月份零售数据好于预期。欧洲央行宣布降息并重启量化宽松，存款便利利率已降至负值。

运输:上周bdi下降，ccfi上升，公路物流货运指数略有反弹。上周，集装箱运输的表现好于散货运输，bdi指数下降，但仍处于较高水平，而ccfi指数略有反弹。岬角船舶平均租金环比下降5.8%，巴拿马船舶环比下降4.2%，超便携船舶环比下降2.4%。上周，公路物流货运指数略有反弹。