“后补贴时代”的宁德时代 风雨之后见彩虹？

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最近，随着特斯拉上海工厂进入量产阶段，a股也掀起了特斯拉热。12月24日，特斯拉概念股《宁德时报》(300750)盘中最高价突破100元大关，12月26日收于105.12元，市值约2321亿元，成为创业板市值冠军。

成为宁德时代创业板的市值冠军不是空。在经历了大规模补贴、打击欺诈性补贴、补贴滑坡、磷酸铁锂与三元材料技术路线之争等政策变化后，宁德时代始终立场坚定。

目前，宁德时代已成为国内动力电池市场的绝对领导者，并连续两年位居全球动力电池装机容量第一。然而，市场也担心，2020年国内补贴结束后，如果日韩、松下、lg Chem和三星sdi大规模进入国内新能源汽车制造商的供应链，可能会给宁德时代带来冲击。

宁德时代的反应是“联合连横”。一方面，与整车企业关系密切，与SAIC、华晨宝马等多家公司签订了供货协议；另一方面，为了锁定上游产品的供应，宁德时代开始进入正极材料行业，投资锂矿业公司。

2019年9月2日，《宁德时报》宣布，拟与其控股子公司广东邦普联合投资36亿元，成立宁波邦普时代新能源有限公司，新成立的公司主要从事阴极材料及相关资源的投资和运营。

9月3日，《宁德时报》的全资子公司与澳大利亚皮尔巴拉签署了认购协议。为确保公司上游锂资源的供应，公司计划通过认购额外股份对皮尔巴拉进行战略投资，总价格为5500万澳元(约合2.67亿元人民币)。

在寒冷的冬天，股票价格逆势上涨

2019年6月，新能源汽车补贴新政策实施，取消地方补贴。此后，新能源汽车市场感受到了冬天的寒意。根据中国汽车协会的数据，2019年第三季度新能源汽车销量为24.5万辆，比上个月下降30.6%。

有趣的是，下游市场的销量有所下降，但宁德时代最近几个月股价逆势上涨，从11月中旬的70元涨到12月24日100元的盘中最高价，涨幅超过30%。在11月21日的新闻中，德国宝马集团表示，其宁德时代的订单已从最初的40亿欧元增加到73亿欧元(约568亿元人民币)，合同期限为2020年至2031年。

事实上，由于补贴减少，动力电池市场在短期内陷入低谷，但中国、欧洲、美国和日本都有新能源汽车的长期计划。

2019年12月3日，工业和信息化部发布了《新能源汽车产业发展规划(2021~2035)》(征求意见稿)，规划到2025年，新能源汽车销量将达到25%左右。国际能源署(iea)发布的《2019年全球电动汽车展望》预测，到2030年，在政策驱动模式下，全球电动汽车销量将达到2300万辆，电动汽车数量将超过1.3亿辆。

因此，从长远来看，动力电池市场的发展仍然充满潜力。同时，这一轮市场清算也将有助于巩固宁德时代的国内市场份额。根据广发证券(000776)的研究报告，2019年第三季度宁德时代的市场份额较上半年增长了15个百分点。

纵观宁德时代的国内老对手，沃特马进入了破产清算过程，BIC电池陷入了深深的债务困境。郭萱高科技(002074，诊断股票)坚持磷酸铁锂的“保留地”。虽然老对手衰落了，但新对手“乘风破浪”。2017年，黑马富能科技以软包装三元电池进入新能源汽车制造商供应链，首次跻身行业前十名。

动力电池的战场并未分散，但宁德时代的市场份额稳步上升。2017年，宁德时代首次超越比亚迪(002594)登上行业榜首。2018年，尽管松下增加了与特斯拉的市场份额，宁德时代仍向松下施压，要求捍卫其头衔。

2019年第三季度，宁德时代的国内市场份额已经超过60%，因此一些投资者担心公司的市场份额将达到峰值。对此，天丰证券(601162)在季度回顾中表示，随着行业的复苏，公司的市场份额可能会下降，但作为行业的绝对领导者，预计市场份额将保持高位。与此同时，随着2020年海外汽车公司推出许多电动汽车，该公司的海外出货量预计将逐步增加。

出生于亚特兰大。

风暴过后，它依然屹立不倒，经过风风雨雨，市场份额稳步上升。宁德时代的市场地位离不开专业的管理团队。

曾玉群来自福建宁德。1989年从上海交通大学毕业后，他在东莞新科磁电厂工作了十年。31岁时，他成为公司最年轻的工程总监。1999年，曾玉群与几位同事共同创立了新能源科技有限公司(atl)，并从贝尔实验室购买了锂聚合物的专利许可证，进入锂电池行业。

然而，当时锂聚合物存在一个巨大的缺陷，即电池在反复充放电后容易膨胀。最后，曾玉群等技术团队通过改进电解液配方解决了上述问题。当时，有20多家公司像atl一样购买了专利权，只有atl解决了膨胀问题。从那以后，订单接踵而来。2004年，atl收到了苹果mp3电池的订单，2007年，它收到了iphone的订单。目前，atl已成为世界上最大的锂聚合物生产商。

然而，早在2005年，日本tdk集团收购atl成为其大股东。2011年，曾玉群看到了动力电池的广阔前景，带领团队开始了第二次创业，于是有了宁德时代。

根据《宁德时报》2018年年报，公司的管理团队基本上都在atl工作。

行业分水岭-三元

对于宁德时代来说，公司在R&D的持续投资和三元电池的战略布局是其近年来在国内众多制造商中脱颖而出的关键。

此前，国内市场曾多次出现以补贴下滑为临界点的行业大洗牌。对于动力电池领域，从磷酸铁锂到三元的转变是行业的一次大洗牌。据报道，动力电池的电池芯主要由正极材料、负极材料、隔膜和电解液组成。这四种关键材料分别占动力电池成本分布的40%、20%、8%和10%，占总成本的近80%。其中，磷酸铁锂和三元(锂镍钴锰酸盐)是阴极材料。

2016年初，国内动力电池领域仍以磷酸铁锂为主。当时，国内新能源客车市场尚未开发，动力电池企业主要依靠新能源客车。虽然磷酸铁锂电池的能量密度低于三元动力电池，但它具有更好的安全性和更低的成本，因此受到新能源客车制造商的欢迎。在国内制造商中，比亚迪、郭萱高科技、沃特马等。所有公司都采取磷酸铁锂路线，只有少数制造商如宁德时报坚持开发三元动力电池。然而，随着2016年严厉打击新能源客车欺诈赔偿的行动，新能源客车的发展突然受挫，新能源汽车市场成为动力电池制造商的新舞台。由于新能源汽车对续航里程的要求，能量密度更高的三元动力电池已成为人们的宠儿。

2017年，宁德超越比亚迪，成功达到全球动力电池装机容量之首。事实上，宁德时代能够在三元动力电池领域取得突破，得益于其R&D的能力和管理团队。与磷酸铁锂电池相比，三元动力电池在研发和成本控制方面面临诸多挑战。

从以上可以看出，atl通过技术研发在激烈的市场竞争中胜出。诞生于atl的宁德时代管理团队似乎继承了R&D的“基因”。

根据《宁德时报》的招股说明书，2015年、2016年和2017年R&D费用占主营业务收入的比例分别为4.96%、7.76%和8.52%，而与郭萱高新、建瑞华能(300116)同行业上市公司的平均值分别为4.69%、5.22%和7.54%。

就R&D员工人数而言，截至2017年底，《宁德时报》共有3425名R&D技师，占员工总数的23.28%。同期，郭萱高新、建瑞华能等同行业上市公司的R&D技术人员占员工总数的平均比例为14.24%。

未来——与日本和韩国的前三名竞争

《2019年全球电动汽车展望》显示:“电池制造正在发生重大变化，特别是随着比亚迪、卡特勒(宁德时报)等许多公司在中国和欧洲的投资增加，已经庞大的电池制造商也增加了。这一数字导致了近年来的产能过剩。”

在国内市场份额超过50%的宁德时代，目前和未来的竞争对手是lg Chem、三星sdi和松下。其中，松下坚持圆柱形电池路线，一直是特斯拉的动力电池供应商；Lg化学是柔性电池的领导者；在宁德时代，产品的形状主要是方形电池，其中一些提供软包装电池。

目前，新能源汽车最大的弱点仍然是续航里程。因此，更轻更安全的柔性电池和能量密度更高的ncm811三元动力电池是现阶段的发展方向。一位锂电池从业者告诉《国家商报》记者，软包装主要是指使用铝塑膜材料作为电池芯的外壳。如果铝壳和钢壳的压力不能释放，就会爆炸，软包装铝塑薄膜不会爆炸，只会冒烟着火。

ncm811代表镍、钴和锰在三元材料中的比例(80%: 10%: 10%)，高镍化意味着更高的能量密度。根据恒大研究院的数据，宁德时代率先批量生产ncm811方形电池，并成功应用于广州汽车和宝马，技术路线成功实现了从523到811的过渡。

《国家商报》记者就ncm811在公司产品线中的比例咨询了《宁德时报》相关人员，对方表示不便回答。