衍生品扩容开启 资本市场深改新篇

本篇文章2014字，读完约5分钟

杨毅

锋利的工具很管用。目前，当中国资本市场进入全面深化改革之际，金融衍生产品最近迎来了一波扩张高潮。首先，沪深两市和CICC推出的股权金融衍生期权、股指期权原则上已获证监会批准，其次是商品期货交易所的商品期权，其中大商所公开征求铁矿石期权和正商所对pta、甲醇和菜籽粕期权合同条款的意见，特别是同时具有商品和金融属性的黄金品种。前期公开征求黄金期权合约的意见，未来黄金期权将成为黄金期货的有效补充。

扩大股指期权试点，丰富商品期权品种，是资本市场创新发展的又一重要举措，是市场稳定发展的内在要求，对a股和衍生品市场的长期持续稳定发展具有重要意义。在过去的30年里，中国资本市场从无到有，从小到大，取得了令人瞩目的成就。目前，股票市场、债券市场和商品期货市场是世界上最大的市场之一，它们的国际影响力日益增强。但是，值得注意的是，中国资本市场的风险管理体系还不完善，实体对投资、融资和风险管理的迫切需求还没有得到充分满足。

资本市场的发展是一个不断改革和创新的过程。2017年3月上市的豆粕期权成为中国首个商品期权，随后白糖期权、铜期权等多种期权成功上市，运行稳定。这些先例经验反映了国内衍生品市场规则体系正在逐步完善和成熟，也验证了期货市场“五位一体”的期货监管协调机制在新产品推出前后对防范风险、规范市场运行具有显著效果。

随着资本市场全面改革的深入，市场参与者需要更加多样化和个性化的风险管理工具。以衍生品扩张为契机，增加期货和期权产品及机构的供给，将为实体经济提供更多的风险管理和套期保值工具，这将有助于中国风险管理市场跟上资本市场深化改革的步伐，更完善的风险管理体系将更好地为资本市场和实体企业服务。

多层次的金融衍生产品体系可以保护多层次的资本市场体系，有助于深化资本市场改革，翻开新的篇章。首先，增加股票衍生品的供应丰富了投资者的风险管理工具，有助于增强机构投资者持股信心，吸引长期资金进入市场。期货市场和期权市场是资本市场风险管理体系的组成部分。要建立一个能够“保留”中长期资金的资本市场，往往需要一个多层次的金融风险管理产品体系。此前，已有三种股指期货和上交所50etf期权在中国股市上市。多年的实践对a股市场、证券经营机构和机构投资者产生了积极的影响。然而，这些套期保值工具不能满足投资者风险管理的巨大需求，与完整的风险管理体系还有一定的差距。

作为期货品种的补充和延伸，未来多种股指期权的上市可以进一步满足市场投资者的风险管理需求，鼓励机构投资者进行长期投资。期权的购买者相当于购买保险的被保险人，在支付保费以规避风险的同时，它保留获得未来收益的权利，这有助于吸引投资者参与股票市场并长期持有股票。

其次，金融衍生品的扩张将有助于提高目标市场的流动性，激活现货市场。有分析表明，上交所50etf期权的引入对标的证券50etf的流动性和规模产生了积极影响，机构投资者的参与比例有所提高。预计推出两个CSI 300etf期权也将对推动各自的目标发挥积极作用。沪深300指数的样本涵盖了沪深市场上规模最大、流动性最好的300只股票。其流通市值占整个市场的比重较高，其成份股分散在各个行业，具有很强的代表性和反操纵性。目前，沪深两市共有10只etf产品跟踪沪深300指数，今年前三季度总成交量为4186亿元。据业内专家介绍，从国际经验来看，美国市场上有500多家交易所交易基金和近3000只股票是股票期权的标的，它们对现货股票市场的聚集效应和促进作用非常显著。

第三，产品序列的丰富性有助于构建多层次的资本市场体系，促进衍生品市场自身的发展。中国证监会多次强调完善多层次资本市场体系。在今年9月初召开的全面深化资本市场改革座谈会上，中国证监会提出了全面深化资本市场改革的12项重点任务。“丰富期货期权产品”已成为弥补多层次资本市场体系缺陷的任务之一。业内人士认为，从国际市场发展的经验来看，资本市场要真正为实体经济服务，就必须建立多层次的衍生品市场，市场内和市场外相辅相成，协调发展。

从与现实企业关系更为密切的商品期货期权来看，以标准期货合约为主体的期权品种将进一步满足企业个性化风险管理的需求，提高企业的套期保值效果，对稳定企业生产经营、促进相关产业结构优化和优质发展起到积极作用。此外，期权的扩展也有利于增强期货市场的深度和广度，服务于国家投资的需要，为建设合理高效的期货市场提供帮助。

值得注意的是，引入期权金融工具也是中国金融市场走向国际化的必由之路，这符合资本市场对外开放的趋势，有助于提高中国资本市场的国际化水平。股票期权是海外市场非常成熟的金融衍生工具。在成熟市场和新兴市场，期权被各种机构投资者广泛用于风险管理、资产配置和产品创新。可以预计，随着衍生品市场的扩大，中国资本市场风险管理体系将进一步完善，吸引更多中长期资金进入市场，资本市场的生态和稳定性将进一步改善，市场的弹性和活力将不断提高。