超预期！9月信贷社融全面回暖 机构看好四季度信贷投放

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不可忽视的是，从需求方面来看，9月份好于预期的金融数据也是由实体经济融资需求回升造成的，特别是地方政府隐性债券互换和专项债务配套融资将促进信贷需求的改善。

尽管市场普遍预测9月份的金融数据将比8月份更为温暖，但信用社许多关键指标的明显改善仍超出市场预期。

10月15日，央行发布的最新金融和社会融资增量数据显示，9月份人民币贷款增加1.69万亿元，社会融资增加2.27万亿元；9月末，广义货币(m2)增速为8.4%，比上年末高0.2个百分点。上述数据不仅明显好于8月份的数据，而且也普遍高于此前的市场预期。

许多分析师认为，9月份信用社的财务表现超出预期，主要受当月RRR全面降息有助于实体经济融资的影响，贷款市场利率市场化改革后，为稳定净息差，银行提前加快了贷款发放。然而，不可忽视的是，从需求方面来看，9月份金融数据较好也是由于实体经济融资需求回升，特别是地方政府隐性债券互换和专项债务配套融资将提振信贷需求。

展望第四季度，市场普遍认为，虽然第四季度按照季节规律通常是全年融资的淡季，但随着近期特殊债务新政等一系列反周期调控措施的实施，政府项目的努力有望推动第四季度融资同比改善。

央行调查统计司司长阮透露，第三季度金融数据总体改善是实体经济资本需求改善和金融服务实体经济能力增强的结果。根据央行对300个城市的信贷需求调查，实体经济的微观主体仍有较强的资本需求，60%的银行认为第四季度的信贷需求将比去年同期有所增加。

企业中长期贷款增速连续两个月回升

9月份新增人民币贷款1.69万亿元，企业贷款大幅增加发挥了重要作用。当月，企业新增贷款10113亿元，同比大幅增加3341亿元。

华泰证券(601688)首席固定收益分析师张继强分析，9月份企业板块融资明显改善，主要是由于以下因素:一方面，为了加大对实体经济的信贷支持，银行有依赖短期贷款和票据冲动的意愿。其次，随着lpr报价机制的完善，银行担心后续贷款利率会下降，并有提前增加信贷供应的趋势。第三，地方隐性债券互换也将推动中长期贷款的增长。此外，新的特殊债务政策实施后，自8月份以来，特殊债务的配套融资也将增加。

事实上，自8月份以来，企业融资领域出现了可喜的变化——中长期贷款增速已连续两个月回升。此前，中长期贷款增速自今年4月以来曾经历了4个月的下滑。央行调查统计司司长严表示，从实际投资角度看，企业中长期贷款结构的改善主要体现在以下几个方面:

首先，基础设施行业贷款增长迅速。9月末，基础设施中长期贷款同比增长8.9%，为今年以来的最高点。前三季度，增长1.56万亿元，同比增长1733亿元。

二是制造业中长期贷款明显反弹，特别是高技术制造业中长期贷款保持快速增长。9月末，制造业中长期贷款余额同比增长11.3%，分别比上年末和去年同期增长0.8个百分点和5.2个百分点。前三季度，高新技术制造业中长期贷款余额同比增长41.2%，分别比去年年末和去年同期增长8.1个百分点和21.2个百分点，比同期中长期制造业贷款增速高出29.9个百分点。

三是不包括房地产在内的服务业中长期贷款增速明显加快。9月末，贷款余额同比增长11.4%，同比增长2个百分点，同比增长1.2个百分点。前三季度，全行业增长2.38万亿元，同比增长5825亿元，占全行业的55.2%，同比增长15.3个百分点。

社会金融统计数据重新调整，前三季度非标准融资同比减少1万多亿元

根据央行公告，自2019年9月起，央行进一步完善了“社会融资规模”中“企业债券”的统计，并将“交易所企业资产支持证券”(以下简称“企业abs”)纳入“企业债券”指标。这是自2018年7月和9月央行将“吸收存款金融机构资产支持证券”、“贷款核销”和“地方政府特殊债券”纳入社会金融统计以来，央行再次完善了社会金融统计。

阮表示，最新社会金融统计数据中的企业abs主要是证券公司和基金子公司在交易所发行的abs，以应收账款和小额贷款公司贷款为基本资产。这种资产支持证券是金融系统对实体经济的支持，其性质类似于公司债券，符合社会融资规模的定义。因此，应将其纳入社会整合的统计口径，使社会整合中的公司债券统计口径更加完整。

阮还指出，小额贷款公司的贷款虽然以前已经纳入社会金融统计，但每一个基于小额贷款公司贷款的abs在统计口径调整时都经过了验证，不会有统计遗漏或重复。统计口径调整后，历史数据追溯到2017年。从回溯情况来看，社会融资规模的统计指标仍然保持良好的连续性和稳定性，没有明显的波动。

统计口径调整后，“公司债券”基数下降，使9月份当期上升，社会福利意外增加2.27万亿元。但更重要的是，社会融资同比增长主要受信贷和企业债券同比增长以及非标准融资持续减少的影响。特别是非标准融资的边际价值持续萎缩，但同比明显改善:委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票总额减少1120多亿元，同比减少1764亿元。今年前三季度，上述三项合计同比下降1.03万亿元。

央行办公厅主任周学东表示，新的资产管理规定出台后，表外融资有所减少，但减少资本套现有利于降低资金链的融资成本。因此，新的资产管理规定出台后，表外融资下降是正常的，最近下降幅度的收窄表明表外融资已经开始趋于稳定。

中信证券(600030)研究所副所长明明预测，非标准融资的稳定将继续为社会融资增量提供积极支持。但是，信托业的监管力度最近有所加强，预计信托贷款仍将保持大幅收缩；在房地产融资有限的背景下，很难再现非标准融资的正增长。

展望第四季度信贷和社会融资形势，有分析师指出，随着近期新的专项债务政策等一系列反周期调控措施的实施，政府项目的努力有望推动第四季度融资状况的改善。根据华创证券研究报告，第四季度的信贷供应可能会同比有所改善。一方面，尽管经济预期较低，但政府融资需求的到来和小微企业需求在反周期政策下的反弹，填补了部分房地产融资需求抑制下的空空白，补充了项目储备；另一方面，lpr改革后，由于贷款利率下调和监管的评估要求，银行重新形成了“攫取资产”的预期，并有很强的投入意愿，尤其是国有大银行。

央行:流动性过剩只是影响低利率的因素之一，还需要更多的改革效果

降低实体经济的融资成本是当前货币政策的一个主要焦点，但这是否意味着利率将在不久的将来下调(降低政策利率，如多边基金)？目前，市场差异较大，降息的不确定性仍然较高，特别是经济下行压力和cpi上涨压力，使得货币政策调整难度加大。

央行货币政策部主任孙国峰表示，中国没有持续通胀和通缩的基础，但我们也应该关注预期变化，通过改革降低融资成本。一方面，lpr改革后，经过两次报价，一年期lpr下降了15个基点，五年期LPR下降了5个基点，符合市场预期，社会反映积极。

“通过积极推动银行使用lpr定价，截至9月底，新贷款使用lpr的比例达到56%，其中大银行所占比例较高，由于体制改革合同修订速度较慢，中小银行将很快提速。”孙国峰说道。

另一方面，打破贷款利率的隐性下限已取得初步成效。lpr改革后，央行将加强对打破贷款利率隐性下限的监管。9月末，实际贷款利率低于前期贷款利率的隐含下限(即低于基准贷款利率10%)，占8%，高于前期。随着打破贷款利率隐性下限的推进，也有利于实际贷款利率的下降趋势。

当被问及是否会通过降低mlf利率来降低lpr时，孙国峰表示，mlf是市场化竞价的结果，只是影响lpr的因素之一。Lpr与市场利率水平更为相关，目前的市场利率水平与去年相比大幅下降。目前的主要途径是通过改革完善利率传导机制，疏通货币政策传导渠道，从而促进贷款实际利率的下降。今后，随着这些措施的推进，我们将看到更多的改革效果。

此外，孙国峰透露，央行也在研究将现有贷款转为lpr定价的问题。“贷款基准利率在未来将逐渐淡出是理所当然的事”。