降准资金释放 公开市场操作有看点

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分析师认为，RRR减息释放的大量低价资金可以有效对冲纳税期限、季末监管评估等因素的影响，巩固近期货币市场稳定运行格局。RRR降息实施后，央行将如何进行公开市场操作，尤其是如何应对中期贷款机制(mlf)，备受关注。

9月，中国央行RRR降息计划的第一步first全面降息0.5个百分点——于16日实施，释放约8000亿元人民币。

分析师认为，RRR减息释放的大量低价资金可以有效对冲纳税期限、季末监管评估等因素的影响，巩固近期货币市场稳定运行格局。RRR降息实施后，央行将如何进行公开市场操作，尤其是如何应对中期贷款机制(mlf)，备受关注。

RRR全面削减首先实施

9月6日，中国人民银行宣布了RRR减排计划，其中RRR总体减排0.5个百分点是第一步。据央行相关负责人介绍，RRR降息释放的长期资金约为9000亿元，其中RRR总体降息释放约8000亿元，RRR定向降息释放约1000亿元。

分析师认为，实施RRR减息是货币政策反周期调整的体现，可以有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，降低银行资金成本，并通过银行传导降低贷款实际利率。

就金融市场而言，RRR减仓的直接效果是充实了金融机构的超储规模，有助于改善银行体系流动性的供求格局，并在季末巩固了货币市场的稳定运行。

9月属于季度月份，金融监管评估可能对短期流动性供求产生一定影响。大银行可能会减少对中小金融机构的融资，尤其是非银行金融机构，这很容易导致流动性分层。由于9月份的RRR降息是一次全面的RRR降息，因此具有包容性效应，不仅提高了总流动性，改善了市场预期，也有助于缓解季度末的流动性分层。RRR综合减税的实施日期本月即将接近纳税高峰期，这也可以起到对冲纳税期的作用。

三个悬念有待解决

RRR降息不仅提高了流动性的确定性，也使当月的公开市场操作受到广泛关注。关于下一次公开市场操作将会做什么，有许多悬念和有趣的地方。

悬念之一是公开市场操作是否应该继续。分析师表示，央行有可能在9月份全面实施RRR降息后暂停公开市场操作。然而，也有观点认为，本周的公开市场有大量的到期，重叠纳税期的高峰即将到来。如果不进行操作，流动性将呈现出紧张的平衡。

风能数据显示，9月下半月，2300亿元的央行反向回购和2650亿元的mlf在公开市场到期，两者都在本周到期，月到期日在过去两个月达到新高。

悬念2是mlf到期后是否应该续约。两个多边基金于9月到期，9月9日到期金额为1，765亿元人民币，9月17日到期金额为2，650亿元人民币。当央行宣布下调存款准备金率时，它并没有提议更换到期的mlf，而是让想象中的空负责后续的mlf操作。9月9日到期的mlf通过反向回购进行对冲。一些市场参与者认为，央行仍可能通过反向回购对冲到期的第二个多边基金，或者干脆不操作。然而，也有意见认为，中央银行可以暂停反向回购操作，但更新到期的mlf的金额不足。

悬而未决的第三个问题是，如果mlf继续下去，利率是否应该下调。自本月下半月以来，市场对政策利率调整的关注度将继续上升。目前，贷款市场的报价利率(lpr)已经与mlf挂钩，市场对lpr的下调预期在一定程度上反映了mlf利率的下调预期。考虑到lpr将于9月20日重新定价，主要海外央行放松货币政策的势头最近变得越来越明显。此前，许多市场参与者认为，9月中旬是mlf降息的敏感时期。然而，也有市场观点认为，央行是否会在9月底继续进行多边融资是值得怀疑的。即使它继续做MLF，它也可能暂时不降息，而是大惊小怪地“加点”，以达到lpr下降的目的。

综上所述，本周的公开市场操作，无论是操作与否，如何操作，如何关注mlf利率，市场预期可能会因操作结果而有所调整。

降息的时机需要观察

本周，公开市场操作中有许多有趣的地方，但归根结底，市场最关心的是政策利率是否调整。lpr与mlf利率挂钩后，公开市场操作利率的基准功能增强，操作利率的下调在一定程度上类似于降息。

欧洲央行最近宣布如期降息。根据主流市场预期，美联储本月很有可能在今年第二次降息。“再宽松”的全球趋势已经变得更加清晰。在许多央行降息后，中国央行的后续行动引起了广泛关注。

分析师指出，降息的选择总是在政策工具箱中，但实施的时机可能需要进一步酝酿。

目前，降低政策利率的原因主要是国内经济下行压力加大，需要及时进行宏观反周期调整，同时，全球货币政策日趋宽松，内外均衡压力降低。最低贷款利率将下调/0/。

暂停降息也有原因。8月份，全国消费者价格指数(cpi)同比上涨2.8%，超出市场预期。尽管这主要是由食品价格引起的，而后者主要是由供应方的干扰而不是需求驱动的，但在cpi历史上相对较高的时期，很少有降低政策利率的情况。此外，8月份的金融数据好于预期，在实施RRR降息、地方债务可能发挥作用的情况下，下调政策利率的紧迫性似乎还不够强。

分析师认为，考虑到内外形势，降息的可能性似乎比以前更大，但作为一项储备政策，在实施时需要观察。