海通宏观：政治局会议未提房住不炒≠放松地产调控

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海通宏观团队认为，如果你不提住房，就不要投机，放松对房地产的监管。政治局会议的内容进行了精简，集中讨论主要矛盾，而不是涵盖一切。去年10月和12月，会议的重点不是房地产，也没有提到“没有住房投机”。然而，去年的中央经济工作会议重申“没有住房投机”。投资方面反周期监管的主要力量是基础设施和制造业，而不是房地产。

12月6日，中共中央政治局召开会议，分析研究2020年经济工作。从会议传达的信息来看，深化改革、扩大开放、提高宏观调控的前瞻性、促进区域经济发展将成为明年经济发展的重要趋势。

这次会议没有提到“禁止炒房”，这是否意味着放松管制和洪水泛滥？海通宏团队不这么认为。首先，不提并不意味着转身。政治局会议的内容进行了精简，集中讨论主要矛盾，而不是涵盖一切。去年10月和12月，会议的重点不是房地产，也没有提到“没有住房投机”。然而，去年的中央经济工作会议重申“没有住房投机”。

其次，投资方面反周期监管的主要力量是基础设施和制造业，而不是房地产。去年7月，双方同意进行调整，“以弥补基础设施方面的不足”。今年7月，双方同意进行调整，“不将房地产作为刺激经济的短期手段。”从实际情况来看，房地产投资弹性强，下行风险有限，而制造业和基础设施投资仍需修复。

第三，对融资方进行反周期监管的前提是“禁止住房投机”和宏观审慎管理。最近，央行行长易纲在《求是》杂志上发表署名文章，强调房地产融资反周期调整的前提是“住而不炒”，城市政策、宏观审慎管理和加强监管。

原始研究报告:

首先，不提并不意味着转，而且以前也有先例。政治局会议通常简明扼要，集中讨论主要矛盾，而不是涵盖一切。以去年为例，去年10月底的会议，在“经济下行压力加大，部分企业经营困难”的背景下，强调“稳定就业”、“促进多种所有制经济共同发展”，却没有提到“无房无投机”。同样，在贸易摩擦加剧的背景下，去年12月的会议强调“促进制造业的高质量发展”和“促进形成一个强大的国内市场”，而没有提到“没有投机的住房”。然而，去年底，中央经济工作会议再次提出“不准炒房”，充分说明“不提不等于扭转”。

其次，投资方面反周期监管的主要力量是制造业和基础设施，而不是房地产。在去年7月底的政治局会议上，明确提出“要下决心解决房地产市场问题，整顿市场秩序，坚决遏制房价上涨”，并强调“要加大力度，弥补基础设施建设的不足”。今年4月底，会议再次明确了“无房炒房”的定位。7月底，会议进一步明确“不应将房地产作为刺激经济的短期手段”，并敦促“加快信息网络等新基础设施建设”。事实上，本次会议还明确强调“加强基础设施建设”，并再次明确指出基础设施投资仍是投资领域反周期调控的主要力量。

房地产的下行压力有限。从实际情况来看，房地产投资的增长率在过去16年里总体上有所回升，在18年和19年里保持在10%左右。考虑到第三季度以来房地产销售增速回升并转正，征地面积连续两个月增长，新增建筑面积增速也稳定在10%左右。目前，房地产投资具有较强的弹性，未来大幅下行的风险已经下降。

基础设施和制造业仍有待修复。相比之下，制造业投资的增长率在过去几年持续下降，今年更跌至2.6%的历史低点，基础设施投资的增长率也降至5%以下。幸运的是，一方面，工业企业利润增速自年初以来逐季度回升，企业中长期贷款增速自8月份以来也连续三个月回升；另一方面，国务院最近降低了一些基础设施项目的资本比率，财政部也发布了一项新的特别债务限额，提前20年达到1万亿元。这意味着制造业和基础设施投资预计将在20年内改善，反周期调整效应将继续出现。

第三，对融资方进行反周期监管的前提是“禁止住房投机”和宏观审慎管理。12月1日，央行网站转载了易纲行长1919年在《求是》杂志第23期上发表的题为“坚持货币稳定目标，实施稳健货币政策”的文章。为“把握实施稳健货币政策的关键点”，易长昌提出了五点建议，其中第三点明确指出:坚持“房子是为了生活，不是为了投机”的定位，加强房地产金融市场的宏观审慎管理，加强对房地产整体融资状况的监控，综合运用各种工具对房地产融资进行反周期调整。显然，房地产融资反周期监管的前提不是投机、城市政策、宏观审慎管理和强化监管。我们怎样才能放松？

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