央行持续“精准滴灌” 新的定向融资支持政策有望陆续推出

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近年来，小微企业和民营企业融资难、融资贵一直是我国深化金融供给面结构改革的重点。央行行长易纲最近写道，实施稳健货币政策的重点之一应该是精准滴灌，引导流动性和信贷结构优化，支持经济的重点领域和薄弱环节。

事实上，今年以来，央行继续实施“精准滴灌”，加强结构调整引导，大幅增加对小微企业和民营企业的支持。“央行今年频繁使用的货币政策工具包括有针对性的RRR减债、中期贷款便利化、长期贷款便利化以及支持农业的小额再融资。宏观审慎政策的具体规定有所调整，对小微企业贷款增速有具体要求。”苏宁金融研究所高级研究员陶金对《证券日报》表示，从易纲总裁的声明来看，未来宏观审慎政策将进一步加强。

央行灵活运用货币政策工具

显著缓解小微企业融资困难

今年以来，反周期调整力度加大，丰富和灵活运用各种货币政策工具的必要性也有所增强。

鉴于小微企业和私营企业的融资困难，中央银行采取了多管齐下的办法。从几个主要措施来看，一是开展定向中期贷款业务。去年12月，中国央行宣布成立tmlf，以鼓励银行以较低的资本成本增加对民营和小微企业的信贷供应，这也被理解为对民营和小微企业的“定向降息”。今年1月，央行首次推出tmlf操作，操作利率比中期贷款利率高出15个基点。截至目前，央行一年内已三次实施tmlf操作，总投资8226亿元。

其次，央行在这一年中两次有针对性地削减了RRR的支出，分别释放了2800亿元和1000亿元的长期资金。值得一提的是，5月份RRR有针对性地下调中小银行存款准备金率后，我国存款准备金制度形成了更加清晰、简洁的“三级两优”基本框架，兼顾了防范金融风险和服务实体经济，特别是小微企业，有利于优化结构。

此外，为配合5月RRR定向降息，央行在第二季度宏观审慎评估(mpa)中对小微民营企业贷款指标进行了调整，引导相关金融机构将下调后的资金全部用于小微民营企业贷款。鉴于9月份RRR定向降息，央行将RRR定向降息城市商业银行对民营企业和小微企业的贷款纳入mpa评估，引导中小银行回归基层和服务实体。

此外，8月17日，央行宣布将完善贷款市场利率形成机制，疏通市场化利率传导渠道，促进银行改善经营行为，打破贷款利率隐性下限，促进企业融资成本降低。与此同时，自今年第三季度评估以来，央行已将lpr的使用和贷款利率的竞争行为纳入mpa定价行为项目评估，推动银行更多地使用lpr，并坚持使用改革方法来降低实体经济的融资成本

"总体而言，今年各种政策措施的累积效应更加明显."东方金城首席宏观分析师王庆在接受《证券日报》采访时表示，前三季度金融机构对小微企业贷款余额同比增长23.3%，远高于同期金融机构各项贷款余额同比增长12.5%。

货币政策保持稳健的基调

小微企业精确滴灌

尽管中央银行不断加大对小微企业和民营企业的支持力度，但货币政策始终保持适度从紧，并决心不搞洪水灌溉。王庆向《证券报》记者指出，今年以来，央行坚持“以我为主”，保持稳定的货币政策基调，同时致力于“保控”和实施精准滴灌:一方面，主要通过各种结构性货币政策工具，将资金投向真正“缺水”的民营和小微企业；另一方面，在第二季度之后，房地产融资受到更严格的监管，地方政府对隐性债务风险的严格控制范围没有放松，以避免资本过度流入房地产和城市投资，从而对制造业和民营企业的融资造成挤出效应。

对于下一阶段的工作，易纲表示，要继续合理使用结构性货币政策工具，根据需要创造和完善政策工具，疏通货币政策传导渠道，弥补不足，强化薄弱环节，支持经济结构调整和优化。

对此，王庆认为，在下一阶段，央行将重点关注宏观经济运行环境和增长目标，刚性较强，货币政策反周期调整有望继续加大，mlf利率和7天期逆回购利率仍有下降趋势。这将推动一年期lpr走出更大的下行轨道，更好地发挥lpr在实际利率形成中的导向作用，从而有效降低实体经济的融资成本。民营小微企业将是主要受益者，融资成本高的问题有望进一步缓解。

"关注精准滴灌，引导资金投向民营和小微企业."王庆判断，在下一阶段，央行将继续使用定向RRR减债和tmlf等结构性货币政策工具，重点支持民营和小微企业再融资，再贴现额度可能进一步扩大。此外，央行继续根据需要创建和完善政策工具，新的定向融资支持政策，如针对私营企业的股权融资支持工具，预计将陆续推出。

在陶晋看来，要保证准确滴灌，就必须进一步推进利率市场化进程、货币信贷传导机制和利率走廊建设，实现从利率下降到融资成本降低的长期传导。更重要的是，要优化信贷市场的利率形成机制，让市场发挥决定性作用，首先解决小微企业的融资困难。

陶晋认为，在下一阶段，央行将加大对小微企业和民营企业的支持力度。一是畅通货币政策传导渠道，将银行体系流动性转化为商业银行对信贷市场开展增量业务的热情；二是继续用小微企业产品强化中小银行、区域银行和涉农商业银行的定向流动性；三是进一步强化宏观审慎政策，推动大中型银行小微业务继续拓展。