走过寒冬 新三板步入提质增效新阶段

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我们的记者于幼婷

2018年冬季过后，新三板市场面临着规模萎缩、融资冷的尴尬局面。然而，在克服困难之后，市场仍然朝着更加健全的体系和更加完善的功能的方向发展。新三板成立六年后，完成了市场初期的建设任务，成为资本市场服务中小企业、支持民营经济的主阵地。

国有股股份有限公司董事长谢庚在第一届指数专家委员会任命仪式上表示，目前，新三板的法律法规体系日趋完善，智能监管日趋完善，风险控制能力明显提高，进入了提高质量和效率的新阶段，综合改革基础扎实，条件良好。

据业内人士称，新三板市场经历了一年半的寒冬，从非理性的繁荣走向平静的回归，现在是时候改变了。目前，NEEQ 空的短期利润正在逐步清理，结构性估值的底部已经不远了。特殊行业和优质股票可能会在未来率先受益于政策红利。

市场收缩

龙头企业脱颖而出

过去一年，新三板市场明显萎缩。截至2018年底，新三板上市公司10，691家，其中基础公司9，777家，创新公司914家，比年初减少939家。这是新三板成立以来上市公司数量首次下降。

上市放缓和退市增加已成为企业数量下降的主要原因。据相关统计，2018年，2000多家新三板企业发布了相关“终止上市”公告，其中1513家企业已被摘牌，摘牌企业数量远远超过2017年全年。受此影响，新三板市值从2017年末的49404.56亿元下降至2018年末的34487.26亿元，同比下降30%以上。

在市场容量下降的同时，新三板的年市场也相对疲软。截至2018年底，新三板做市商指数和新三板成分股指数分别为718.94和954.80，较年初分别下降27.65%和22.76%。全年市场总成交额为888.01亿元，低于2017年2271.8亿元成交额的40%，跌幅大于中小企业和a股整体水平。这些交易集中在医药和生物、信息技术、互联网和传统金融行业等新兴行业。

虽然市场普遍疲软，但各行业龙头企业的优势进一步凸显，受到市场的广泛关注。据国有股转让公司统计，2018年新三板市场前50名股票占当日成交量的46.27%；根据2018年新三板统计快报，新三板366家公司的股东人数大于或等于200人，吸引了大量外部投资者。

同时，新三板市场继续优化分层，创新型企业表现出更高的管理质量和更强的成长性。统计显示，2018年创新型公司的累计营业额超过280亿元，40%的市场营业额是由不到10%的公司完成的；经营业绩继续稳步增长，前三季度收入和净利润分别增长17.96%和13.59%。

国信证券认为，当前资本市场正处于急剧收缩的寒冬时期，包括新三板在内的所有子市场都呈现出龙头企业集中度不断提高的现象，这表现在业绩、流动性和市场起伏等各个方面。流动性强、估值低的龙头企业仍将是目前的首选，而周转率将逐渐聚焦于作为资本生存核心的大中型企业。

郑光恒生(Hang Seng)分析师赵乔民表示，处于新三板创新水平的企业将对空进行大规模估值修复，预计这将显示一个由风险偏好和利润保证驱动的结构性市场。建议投资者结合ipo标准、可持续盈利能力和流动性来筛选目标。

改革加速

体制安排得到了显著优化

全年的主题是不断深化改革，一系列大刀阔斧的改革措施为市场注入了新的活力。

作为资本市场服务中小企业、支持民营经济的主要阵地，新三板经过近六年的发展，已经构建了符合创新型、创业型和成长型中小企业特点和需求的制度体系，解决了中小企业与企业初期“有无”对接的资金问题。在不断优化开放市场标准化服务的同时，积极探索符合中小企业差异化需求的内部分层和差异化安排。

“新时期的中国需要一个更加完整的新三板市场，大力发展新三板，不断深化新三板改革已经成为市场各方的共识。”2018年初，时任股份转让公司总经理的李明在“2018新三板创新发展论坛”上表示。

一年来，国家有关部门多次就促进中小企业发展发表意见，对新三板市场建设和改革持积极态度，大力支持小微企业金融服务，不断深化新三板改革，建立不同交易市场之间的联系，通过减免所得税鼓励新三板市场交易。

在相关政策意见的指导下，股权转让制度加快了新三板基础制度的改革，并出台了一系列规范性文件，涉及新三板的发行制度、并购重组制度、交易制度和信息披露制度。

2018年11月，国有股进一步提出推出新三板“领先指数”系列，并成立了指数专家委员会，年底发布了包括创新指数、三板领军、三板制造、三板服务和三板医药在内的首批领先指数。

连欣证券分析师彭海表示，新三板改革的推进为市场释放了一个重要的积极信号，表明监管部门内部改革思路达成一致后，新三板改革步伐明显加快，可以实施。预计新的第三届董事会的改革期将于2019年到来。

新一届三板牢牢把握时代机遇，继续推进全面深化改革。国有股转让公司总经理徐明在首届指数专家委员会任命仪式上表示，公司将围绕精细化分层和差异化服务，推进流通体制改革，优化市场产品，改进交易方式，丰富市场准入，进一步发挥新三板服务民营经济、服务中小企业主阵地的作用。

政策进展

融资环境继续改善

融资是新三板市场的重要功能。过去一年，新三板融资明显冷淡，市场环境可能迫使政策出台。

据统计，2018年新三板发行股份融资604.43亿元，不到2017年全年融资额的一半，80%的资金集中在20%-30%的市值大、利润高的公司，许多处于成长期的中小企业融资困难。

2018年10月19日，刘鹤副总理首次公开提及新三板，并谈及“推进新三板制度改革，加大对科技创新企业上市的支持力度”；同日，中国证监会主席刘表示:“推进新三板发行交易制度改革，提升上市公司融资服务功能。”

2018年10月底，股权转让制度对新三板的股权制度、并购重组制度和做市商制度进行了优化和改革，向市场发出了积极的信号。在业内人士看来，相关政策的快速实施将促进新三板市场融资体系和环境的不断完善，对新三板市场未来的发展将产生积极影响。

安信证券分析师朱海滨认为，新三板市场优化融资措施将继续推进，未来政策将以严格监管股权分置改革和渐进式改革促进转型为导向，重点解决融资发行定价等核心问题。

同时，他表示，多层次的资本市场在融资中发挥着重要作用，各个部门相互影响，形成正反馈。科技板块将成为2019年资本市场渐进式改革的关键环节。整体市场估值的重组可能会给投资者的行为带来回报合理性，不同的机构投资者会根据其资金和产品条款匹配其目标回报。

“科技板块即将成立，新的三板新兴产业公司有望迎来新的转移机遇。”国信证券(Guosen Securities)分析师张子姮表示，科技板块将为新成立的三板新兴产业公司带来新机遇。根据相关规划，未来支持的新兴产业将集中在信息技术、高端制造业、生物产业、绿色低碳和数字创意等5个10万亿级产业。

联讯证券进一步分析称，随着2019年科技委咨询稿的发布，NEEQ的差异化地位将更加清晰。届时，符合科技板块上市标准的新三个目标的价值将分阶段增加，这将引起资本市场的高度关注。少数优质企业在欢迎换板机会的同时，也将迫使新三板市场加快改革步伐。