融资租赁龙头鑫桥金融赴港IPO 高度依赖前五大客户

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【摘要】根据招股说明书，2016年、2017年和2018年前三季度，公司前五名客户分别贡献了其总收入的83.3%、87.2%和96.7%，而最大单个客户的收入则在总收入中。该比例分别达到20.1%、23.2%和35.5%，呈逐年上升趋势

2月11日，猪年的第一个工作日，新桥联合金融控股集团有限公司(以下简称“新桥金融”)向香港证券交易所提交上市申请材料，正式走上h股上市之路。其独家赞助商是殷敏资本(港股01141)。

新桥金融是融资租赁服务的龙头企业之一，主要为中国城市公共基础设施建设提供融资租赁服务和金融咨询服务。根据Jost Sullivan的数据，根据2017年的合同余额，新桥金融是业内第二大金融租赁公司。

值得注意的是，新桥金融也是中国为数不多的采用无追索权融资的金融租赁服务公司之一。根据招股说明书，新桥联合的融资租赁服务严重依赖于几家商业银行，其收入高度依赖于前五名客户。

关于ipo相关事宜，《时代周刊》记者联系新桥金融，对方以“相关方不在中国”为由拒绝采访。

8年后，我将涌向港股

新桥金融成立于2007年5月。经过十几年的发展，已经成为国内融资租赁行业的领军企业，赢得了众多荣誉。它也是中国融资租赁行业中第一家实施租赁证券化的企业。

根据Jost Sullivan的报告，根据2017年的合同余额，新桥金融的合同余额为18.9亿元，是中国城市公共基础设施建设行业第二大融资租赁公司，占13.3%的市场份额，而该行业第一家公司2017年的合同余额为20.1亿元，占14.1%的市场份额。

石金山作为新桥金融的创始人、执行董事和首席执行官，在商界享有盛誉，在国内融资租赁行业拥有一系列头衔，并担任福建省工商联第十一届执行委员会副主席。2011年，在清华百年校庆之际，他与清华校友张朝阳、莫天全共同捐资7000万元，作为清华美术馆的第一笔建设资金。

同年，新桥金融将香港ipo提上日程，并计划推动内地融资租赁公司在香港的第二次上市。2011年初，石金山表示:“今年准备在香港上市，承销商是摩根大通和摩根士丹利。”同年7月，有媒体报道新桥金融最早于2011年10月在香港上市，融资约3亿美元。

然而，新桥金融的上市计划未能实现。此外，新桥金融还计划在新三板上市。然而，2016年5月，股权转让系统暂停了金融企业的上市申请，计划戛然而止。到目前为止，香港的ipo进程已经正式启动。

股权结构方面，石金山及其妻子冉立持有38.95%的股份，光大集团旗下的光控钻探持有32.30%的股份，奥里克斯集团通过其全资子公司奥里克斯持有23.75%的股份。

从业绩来看，新桥金融也表现不错。虽然收入有所波动，但净利润呈上升趋势。

根据招股说明书，新桥财务收入由2016年的人民币6.35亿元下降至2017年的人民币5.35亿元，降幅为15.8%，主要是由于租金利息收入和咨询费收入减少，但部分被租金管理费收入增加所抵销。收入从截至2017年9月30日的9个月的人民币3.26亿元下降至截至2018年9月30日的9个月的人民币2.79亿元，降幅为14.4%，主要原因是租金管理费收入和租金利息收入减少。

在此期间，新桥金融的净利润呈上升趋势，2016年净利润为1.18亿元，2017年净利润为1.45亿元，同比增长22.6%，2018年前9个月净利润为8940万元，同比增长24.0%。

融资依赖于几家商业银行

新桥金融之所以能取得如此优异的业绩，很大程度上与它的无追索权融资模式有关。根据招股说明书，为最大限度地降低客户应收基金融资租赁款项的信用风险，公司与客户签订了售后回租协议，并与金融机构签订了无追索权融资安排。

“我们的信用风险敞口有限。”新桥金融表示，公司认为“背对背”融资租赁模式不仅可以降低基金的信用风险，还可以使公司以较低的资产和负债运营。

事实上，无追索权融资安排在中国融资租赁行业非常普遍。由于无追索权性质，无追索权融资安排要求相关金融租赁公司拥有优质客户，并与提供融资的金融机构保持良好关系。

新桥金融在招股说明书中称，其大部分客户是信誉良好的国有企业。新桥金融官方网站称，该公司的主要客户包括国务院国有资产监督管理委员会直属的大型国有企业、省市国有资产监督管理委员会、政府直属企业、上市公司以及商业城市公共基础设施建设和运营商。

从融资渠道来看，银行贷款仍是中国融资租赁公司的主要工具。新桥金融也是如此，它的融资渠道依赖于几家商业银行。

招股说明书显示，2016年、2017年12月31日和2018年9月30日，公司仍管理的融资租赁项目合同余额分别约为113.67亿元、189.47亿元和199.05亿元。截至2016年12月31日和2018年9月30日止年度，公司新融资租赁交易的融资总额分别为15亿元、100亿元和30亿元。

在跟踪记录期内，新桥金融管理着四家商业银行的无追索权保理交易，包括位于北京、深圳、山东和四川的国有股份制银行和城市商业银行。截至2016年12月31日和2018年9月30日止年度，与商业银行的融资租赁交易收入分别为4.126亿元、2.965亿元和1.59亿元，分别占公司总收入的65.0%、55.4%和57.0%。

chansons Capital执行董事沈梦对《泰晤士报》记者表示，资金来源依赖于几家银行，可能存在资金来源过于集中和单一的问题，运营受到资本银行的制约，运营也不完全独立，但这也取决于这些银行的资金来源比例是否均衡。

事实上，融资难一直是困扰融资租赁业的一大难题。虽然中国的融资租赁公司总数已超过1万家，总经营规模超过6万亿元，成为亚洲最大的租赁市场和世界第二大租赁市场，但a股上市的融资租赁公司数量仍然很少，只有12家公司在h股上市。从2018年10月至今的五个月里，四家金融租赁公司在香港上市，掀起了一个小高潮。

经济学家宋清辉告诉《时代周刊》记者，融资困难一直是金融租赁公司的痛处，如何获得资本市场的认可是他们面临的最大挑战。最近，香港融资租赁公司的ipo主要是为了融资“解渴”。未来，随着注册制度的逐步落地，融资租赁公司的上市范围有望再次扩大。

新桥金融也非常重视资金基础和融资渠道。据估计，上市筹集的资金中，约有75%将用于扩大资本基础。

“公司还打算拓宽和丰富融资渠道。为了促进持续增长，我们计划巩固与现有融资伙伴的合作，并增加资金来源。我们相信，在联交所上市将成为日后参与更多融资活动的新平台。”新桥金融表示。

收入高度依赖前五名客户

新桥金融除了依靠少数商业银行，收入也高度依赖前五名客户。

招股说明书显示，2016年、2017年和2018年前三个季度，公司前五名客户分别占总收入的83.3%、87.2%和96.7%，而最大单个客户的收入分别占总收入的20.1%、23.2%和35.5%，呈逐年上升趋势。

新桥金融还在风险因素中指出，公司无法保证这些主要客户将继续使用其金融租赁服务或金融咨询服务，或保持与前期类似的水平或条件。公司不能保证新客户。如果公司无法获得新客户或现有客户不再使用公司的服务，将对公司的业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响。

在沈梦看来，存在着客户过度集中的问题，这也可能导致经营受制于他人而不是完全独立，并且单一客户可能严重影响业绩和收入。

这意味着如何与客户保持密切的关系对新桥金融未来的业务发展至关重要。具体而言，新桥金融将通过设定更高的客户准入标准，建立高质量、稳定的客户基础。为了持续控制客户群的质量，公司遵守客户选择标准，并继续加强与现有重要客户的长期关系。此外，新桥金融计划继续吸引新的优质客户，进一步扩大客户群，重点为中国城市公共基础设施建设行业从事建设和运营的大型企业提供融资租赁服务。