细分行业分化较大 关注三大主线

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山西证券王腾娇

首先，未来的业绩仍面临巨大压力

行业整体下滑明显，未来仍面临巨大压力。据国家统计局统计，2018年，医药制造业规模以上企业主营业务收入23986.3亿元，同比增长12.6%，同比下降0.1个百分点；利润总额3094.2亿元，同比增长9.5%，同比下降8.3个百分点。2019年一季度，主营业务收入和利润总额分别同比增长9.4%和7.6%，同比分别下降6.7%和14.9个百分点。在上市公司层面，剔除无与伦比的数据，2018年医药行业收入增长率为17.43%，同比下降1.61个百分点，净利润增长率为12.35%，同比下降5.84个百分点。无论是行业数据还是上市公司数据，都可以看出，医药行业的业绩在18年内由于市场流感而在年初爆发，然后在医疗保险控制费用的环境下开始逐渐下滑，特别是在18年后，由于一些公司的商誉较大。减值导致净利润急剧下降；19年后，由于实施有量采购，18年第一季度基数较高，19年第一季度全行业绩效增长率明显下降。未来，随着集中采购的不断推进，整个行业仍面临巨大压力。

第二，子部门差别很大

子行业差别很大，非制药行业表现良好。从子行业的业绩增长率来看，由于行业的高度繁荣，医疗服务和医疗器械在过去18年中继续表现出色。19年第一季度，受采购量影响，化学制剂大幅下降，医疗服务和医疗器械仍保持较高的业绩增长率，医药业务净利润增速同比大幅回升。总的来说，受医疗保险费用控制的大环境影响，整个医药行业，尤其是医疗保险范围内的药品，面临更大的压力。量价变化将是未来医药行业的一大趋势，以中药注射剂为代表的“落后产能”正面临着量价下降的压力。医疗保险基金欢迎鸟笼。疗效不明确、占用医疗保险基金较大的药物将逐渐被疗效明确、临床急需的药物所取代。随着19年来数量采购的不断推进，以服务和部分设备为代表的非医药行业受政策影响较小，仍处于高景气周期，业绩处于快速释放期。

第三，医药行业的市场表现

今年以来，医药生物产业增长24.57%，比沪深300指数高出0.77个百分点，在神湾28个一级产业中排名第九。在医药行业的子行业中，化学药品领涨，而医药业务和中药则落在后面。截至2019年5月15日，神湾一级制药行业的市盈率(ttm)为34.53倍，比CSI 300的最新溢价高出189%。今年以来，行业估值有所上升，但仍处于历史较低水平。医药分业估值明显分化，其中医疗服务估值最高，达到78.17倍，而中药和医药业务估值较低，分别为25.05倍和16.86倍。

四.投资策略

目前，医药行业的主要矛盾是医疗服务需求快速释放与医疗保险基金增长乏力之间的矛盾。在医疗保险费用控制的背景下，医疗保险基金面临着笼子的变化，医药行业的“落后产能”将被逐步淘汰。相反，迫切需要那些具有明确临床疗效并符合政策鼓励方向的“新动能”。建议投资者注意以下三条主线:

1.关注具有强大创新属性的R&D制药公司，如生物制药。R&D实力将成为未来制药企业最重要的核心竞争力。特别是随着科学技术委员会的成立，创新药物的评估中心有望崛起。建议关注R&D投资大、R&D管道丰富的医药公司，如恒瑞医药、复星医药等。

2.关注“政策避风港”的必然机遇。目前，可以说世界经济和资本市场在未来都面临着更大的不确定性。在这个不确定的市场中，确定性显然会受到基金的青睐。医疗服务、一些医疗器械和药店等子行业都是“政策避风港”，表现具有很强的确定性。建议投资者关注这些不确定市场中具有高度确定性的行业和公司，如爱尔眼科、于越医疗、唐艺昕等。

3.关注仿制药龙头企业。在大批量采购的政策背景下，仿制药行业进入了一个大洗牌阶段。虽然整个行业都面临着较大的利润空冲击，但之后肯定会有真正优秀的企业出来，投资者只需要一个合适的价格就可以参与。对于一些R&D实力突出的制药公司来说，由于政策压力，公司的仿制药业务面临巨大压力。然而，如果公司能够继续有新产品上市，它将逐步实现从仿制药公司向创新制药公司的转变。建议投资者继续关注中国生物制药等R&D实力较强的领先仿制药公司的中长期投资机会。

风险警告。行业政策风险、药品安全风险、研发风险、绩效失败风险和医疗事故风险。

链接:个股分析

于越医疗(002223)

线下渠道改革取得显著成效

2018年，于越医疗呼吸供氧部门的收入为10.3亿元，增长26.4%，制氧机预计增长20%左右，2018年战略性新型睡眠呼吸机将增长80%以上。家庭医疗收入15.3亿元，增长17%左右。电子血压计和血糖的核心产品预计将保持30%左右的快速增长。电动轮新产品已经开始销售，预计2019年销量将快速增长。渠道方面，2018年，公司调整了线下渠道，收入增长率恢复到10%以上。改革取得了显著成效，预计公司未来将继续稳步发展。(西南证券)

银信堂(002727)

省外市场进一步加强

2019年第一季度，该公司新开了275家店铺，搬迁了22家店铺，关闭了6家店铺，增加了247家店铺。截至报告期末，门店数量达到6005家。其中，医疗保险门店4832家，占80.47%。根据区域划分，2019年第一季度，云南有144家门店，四川有34家，重庆有712家，重庆有11家，广西有26家，达到570家。其中，云南省的外资门店比例达到35.33%，云南省的外资市场进一步发展。根据年度报告，该公司计划在2019年新建1200家，其中550家在云南省，650家在云南省以外。我们相信，云南省以外的市场有望进一步增加其对公司未来业绩的贡献。(华泰证券)

爱尔眼科(300015)

开发儿童和青少年近视药物

5月8日，计划与来美药业建立合资企业，自有资金1020万元。合资公司将在儿童和青少年中开发近视、干眼症等系列眼科药物和护理产品，逐步搭建眼科相关产品的平台。考虑到我国儿童青少年近视发病率较高，且国家已将预防和控制儿童青少年近视纳入基本公共卫生服务综合评估目标，并已上升到国家战略高度，爱尔及时抓住发展机遇，启动了相关布局，如热爱人工智能近视防治产品“云夹”的研发等。这一次，在上游生产领域也开始了尝试，产品前景广阔。(太平洋证券)