量化基金遭遇发展瓶颈 震荡市量化对冲产品值得关注

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自今年年初以来，量化基金的表现已出现严重分化，但平均收益尚未超过市场；事实上，当前波动性加大的市场环境有利于量化投资，其中量化套期保值产品的运行环境得到改善，配置价值相对突出。

量化产品收入的规模遇到了瓶颈

去年底，积极量化基金规模为370.8亿元，较2017年底大幅收缩28%；今年第一季度，虽然活跃的量化基金规模略有增加，但主要是由市场复苏带来的资产价格上涨推动的。本季度，积极量化基金净赎回20.96亿元。

其中，大型量化公开发行公司华泰白锐和京顺长城旗下多只基金第一季度净赎回份额较高，华泰白锐量化优先和京顺长城量化精选单季度分别赎回2.32亿股和2.15亿股。因此，在一个相对强劲的市场中，投资者对定量基金仍然兴趣不大。

定量基金的下滑与持续低迷的表现直接相关。从过去两年的整体市场情况来看，活跃的定量基金一直处于劣势:在2018年单边市场暴跌的背景下，活跃的定量基金的弹性远远低于对冲定量基金；今年，当市场大幅上涨时，减少人为干预的积极量化基金的超额回报有所回落，积极量化基金的平均回报只有15.53%。

今年超额收益的回调主要来自两个原因:第一，市场大幅上涨，许多活跃的定量基金头寸普遍不足。例如，中国商人的量化选择担心企业利润压力，3月中旬股票头寸大幅调整，之后错过了后续的一波小行情，而新华恒易量化、九台华英量化等产品的头寸在过去6个月一直处于低位；第二，今年的涨势集中在一些概念股和主题股，导致大多数选股因素暂时失效。从历史上看，当市场在2017年经历了美丽的50极端市场时，活跃的定量基金的超额回报一般会回落。此外，活跃的定量基金的特点是分散持股。在股票市场少数股票和指数领先的极端情况下，很难量化分散的股票选择并超越基准指数。然而，这种极端的市场表现通常难以维持。随着市场结构从极端市场向回报市场转变，超额回报也将恢复。

波动中产品配置价值的量化改进

与积极管理的基金相比，量化基金一般不深入研究特定的股票或行业，而是通过所有可获得的关于上市公司财务状况和交易行为的数据，选择相对优质的股票组成投资组合，形成量化因素。

投资者需要认识到，量化没有常胜将军，任何量化因素都可能经历长期疲软。然而，这种相对稳定的模型使得定量基金更适合动荡的市场。例如，2016年，长新定量先锋等产品脱颖而出。尽管量化基金目前面临困难，个别基金的超额收益甚至绝对收益都滞后，但它们在市场环境中仍有一席之地，在市场环境中，冲击会在之后加剧。

此外，股指期货的交易限制已基本放宽至2015年融合前的水平，量化对冲基金是股指期货自由化受益最大的产品。在去年的暴跌中，定量对冲基金吸引了许多投资者的注意力；在4月中旬开始的调整中，量化对冲基金仍保持稳定的特征，最近几个月平均上涨0.25%。未来，随着股指期货交易量的恢复和扩大，股指期货交易的冲击成本将显著降低，头寸移动效率将提高。因此，定量套期保值产品的资本容量将大大增加，投资者将有更多的选择。

从季报来看，许多基金公司都做出了积极的调整:在以往的交易政策下，面对有限的工具，许多规模在几亿元人民币的公开发行市场的中性产品在市场中性策略中并不处于高位。主要是分配固定收益资产来控制回撤；从季度报告来看，随着股指期货流动性的进一步提高和前期股指期货负基础的进一步修复，绝大多数定量套期保值产品的头寸大幅增加，CICC绝对收益策略和嘉实绝对收益策略等基金的头寸增加了60%以上；与此同时，继续“深度培育”绝对回报战略的基金公司更加活跃，可以通过挖掘更多的多元化因素，如华泰白锐的量化对冲、富国的绝对回报多元化战略等，将“中性”进行到底。近年来，在不同的基础环境下，都可以获得稳定的回报。

然而，我国量化投资的发展仍面临许多问题，如单纯依靠模型投资的风险较大；中国资本市场的数据周期较短，但数据是量化投资的核心。同时，相当一部分上市公司公布的财务数据不符合实际，数据质量问题会在一定程度上影响量化模型运行的有效性。