券商晒下半年投资策略 三季度A股迎中级行情

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编者按:

券商2019年中期战略会议近期陆续召开，华泰证券、国泰君安、兴业证券、精华证券、郭进证券、新时代证券、财通证券、财富证券、华创证券、上海证券等10家券商战略报告相继发布。“保持低调，保持低调，不管是不是太晚了”，“黎明前休息”，“没有技术就没有牛市，空房随时间变化”，“爱深秋，市场期待八月后的中级市场”...从各种中期战略研究报告的标题可以看出，券商对下半年a股表现基本持乐观态度，认为牛市基础仍然存在

经纪人表示，这是牛市中的正常回调

a股已经从今年第一季度的小阳春调整到最近两个月，现在上证综指已经到了2900点的关键择向点。那么，主要券商分析师如何看待当前的市场调整？a股市场会在今年下半年恢复元气吗？

《投资快报》记者梳理了华泰证券、国泰君安、兴业证券、精华证券、郭进证券、新纪元证券、财通证券、财富证券、华创证券、沪市证券的中期策略，发现很多券商认为这是牛市中的正常回调，目前的调整不是市场转熊的特征，而是必要的休整。

与债券市场和住房市场相比，股票市场的性价比仍然相对较高。华泰证券认为，在全球股票经济时代和中美经济周期差异缩小的情况下，跨境资金将选择流入中国供应方调整幅度较大的空；国内政策的重点已经从反周期调整转向结构调整和体制改革，受益于经济的中长期质量和提高股票市场的风险溢价；与债券市场和住房市场相比，股票市场仍具有较高的成本绩效，其驱动力更为确定；在增量供给和增量资本的斗争下，股票供给压力影响市场节奏，但高概率并不影响市场走向。

安信证券发布了下半年a股投资策略展望，称预计市场运行特征将逐渐放缓。未来市场的有利因素是:估值有小幅缓慢上升的机会，核心动力来自改革开放的预期；收益预期在第二季度下调，但在今年下半年保持稳定，回报的影响将是中性的。就策略而言，除非下一轮市场估值水平大幅调整，否则下一轮市场的启动将是温和而缓慢的，没有必要在左侧抛售。

对于目前的调整，新时代证券表示，牛市的基本概率仍然存在，市场目前处于季度休整状态。在此期间，股市可能会反复波动，但它不会改变对未来市场的判断。展望下半年，无论是当前的经济基本面环境、政策改革对股市的影响，还是a股市场本身的结构性状态，都有孕育牛市的基础。

华创证券全年结构性牛市较多:“在经济下行风险可控、消费弹性大、货币政策总体宽松、房地产和基础设施不走‘债务型’经济老路的背景下，以减税为代表的国内市场化改革步伐加快，以科技局为代表的资本市场建设大幅提高直接融资比重，全年结构性牛市较多。但与此同时，应该强调的是，在这一转型过程的第二季度，市场可能会出现一定程度的波动和调整；不过，在第三季度完成转换后，随着实质性改革政策的深入实施，市场肯定会迎来一个更好的日出。”

经纪人对第三季度市场持乐观态度

从各大券商公布的中期策略来看，一般预计下半年a股整体走势将向上波动，从上半年的“快速涨跌”转向下半年的“缓慢涨跌和缓慢调整”。

在6月11日召开的工银证券2019年中期投资策略会议上，工银证券全球首席策略师张益东表示，受三大变量影响，未来几个月a股走势仍不明朗，建议投资者避开“夏季寒风”，选择最具成本效益的核心优势资产投入“秋冬市场”。张益东认为，a股有望延续第三季度上半年的调整趋势，构筑N型趋势的底部。8月份之后，市场有望迎来一个可操作的中间市场。改善因素来自三个方面。他指出，首先，外部因素有望在第三季度变得明朗；第二，美联储9月份的降息预期将大幅增加；第三，a股上市公司业绩公布，各领域核心优势资产领先公司的动态市盈率或股息收益率将吸引更多的全球机构资金配置。

a股在下半年出现“缓慢上涨”的原因主要是上升动能的转换。“如果第一季度市场上涨来自于流动性环境的显著放松，那么在下半年，当流动性环境改善时，空空间有限，下一阶段上涨的支撑力将转向利润支撑，这也决定了第三季度的表现。增长将主要是缓慢的。”资本证券中期战略报告指出。资本证券表示，就时间节奏而言，第三季度有望成为吹响战略反击的时间点。随着科技板块在6月份正式开盘，风险偏好将再次上升，预计市场将在第二季度中后期开始升温，第三季度达到阶段性高点，第四季度将面临压力。

国泰君安认为，第二和第三季度经济将面临下行压力，预计股市可能在第四季度开始“改革牛市”。目前，它已经进入了优秀的战略配置阶段，推荐消费和增长。国泰君安证券研究所所长黄燕明在2019年中期投资策略会议上表示，自5月份以来，经济基本面出现了一些新的变化，市场预期不如以前乐观。然而，他认为没有必要悲观。上证综指稳定在2700点，短期运行区间基本在2800点至3000点之间。

郭进证券给出了具体的分析:流动性和风险偏好环境决定了a股估值快速扩张阶段已经过去(第一季度是a股估值扩张的最佳窗口)，后续需要跟上公司利润。从节奏上看，预计5月和6月a股将处于“弧底”阶段，全年a股第二次布局将在6月中下旬；预计a股在震荡后将逐渐走出“弧底”，但高度有限；相对看好第三季度，预计a股将在第四季度重返压力轨道。

拥抱核心质量资产

对于投资者来说，行业和主题分配策略应该如何在下半年提前制定？

“从资本回报率(roic)来看，2010年后，中国a股非金融类公司的roic持续下降，甚至低于一般贷款加权利率，2015年后有所变化，尤其是加入msci指数的a股领先公司。roic显著改善，与整体的差距进一步加大。”张益东进一步解释说，目前，各领域核心资产领先企业的估值处于历史低位，如果调整继续，核心资产将带来更好的买入机会。此外，海外中国股票的估值也回到了长期底部。

在投资策略方面，张益东建议投资者应该关注未来的大趋势。2019年是新一轮牛市的起点，这是一个核心高质量资产的牛市，而不是一个全面的牛市。具体来说:1)对于绝对收益型基金的短期评估，日交易左侧不如套期保值和不抛盘；2)相对收益型基金的短期评估不如调整头寸、选择最具成本效益的核心资产、防止“伪核心资产”的基本面受到冲击、防止高估值和拥挤交易下的短期践踏风险；3)从长期来看，最容易配置资金——在中国核心资产的战略机遇期，利用市场调整和逢低吸纳。

在投资主线上，张益东还从三个方面提出了布局建议:1 .从中短期来看，选择必要的消费相关领导者，严格控制性价比，乳制品、啤酒、医药、燃气、教育、家电、低端服务业等行业将从中受益。减税、扶贫、稳定就业、刺激内需等相关政策预期表现良好；2.在中长期，选择“短板”领域，如领先的科技股，但有必要防止估值泡沫。在选择时，也要注意真正“自主可控”的科研实力和政策支持以外的企业盈利能力；3.从长远来看，用“金坑”来布局中国“最硬的核心资产”，包括难以替代或无法复制的品牌消费品，也包括金融、房地产和机场等“债券型”行业中最具竞争力的高质量龙头企业。

科技股有望成为主线之一

随着科技股板块的逐步逼近，许多券商建议配置科技股。

华泰证券指出，虽然历史上每一轮a股牛市的经济周期和流动性周期头寸不同，但每一轮都必须与经济结构的调整和转型相对应。例如，在2006-2007年、2009年和2016-2017年，三驾马车的驱动力在需求方面的转换得到了反映:从出口到投资再到消费；新兴产业的崛起和传统产业的重生反映在2014-2015年和2016-2017年的两次牛市中。如果本轮出现牛市，将很有可能反映出经济向技术密集型转变，这种转变以科技股为主；如果市场风格不是由科技股主导，那就很难说是牛市。因此，在配置上，建议重点关注宏观流动性改善的大金融，以及技术周期和经济周期叠加下的技术成长股，特别是通信设备、半导体和计算机应用；主题投资聚焦华为产业链、国企改革和长三角一体化。

国泰君安首席全球策略师李建议投资者关注两大行业和三大投资线。在该行业的主线上，市场风格正转向消费和增长。消费是乐观的利润-家电，食品和饮料与高性价比，猪，鸡和糖与高繁荣；增长对政策支持、自主可控的通信和计算机持乐观态度。此外，我们还应该注意稳健的防御，对估值低、利润稳定的银行和保险保持乐观。

财通证券还特别提到，推出的科技股将在主板估值中发挥主导作用。历史上中小板和创业板推出前后，新市场估值略高于主板市场估值；这两个新增板块的估值水平已经经历了约6个月的提升期，这同时推动了股市估值的上升。有鉴于此，考虑到宏观经济、行业利润和市场风格等因素，消费和技术增长应该被过度配置，而周期、房地产和银行应该被适当地配置不足。在专题投资方面，建议关注自贸区建设、长三角一体化、北斗系统和医疗信息化。

上海证券在研究报告中预测，今年下半年，市场将很有可能回归股市游戏，结构性机遇将着眼于大金融、国企混合改革和科技(自主创新)。