基金经理另辟蹊径“淘金”科创板

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对于公共基金行业来说，制定新规则的科学技术委员会既是机遇，也是挑战。

每个基金经理都想从科学技术委员会那里“寻找黄金”，但他们只是被困在这里——什么是“黄金”？如何测量“金”的颜色？以a股现有的投资方式，你能“找到”黄金吗？自从科技股的上市规则和交易规则被明确以来，这些问题一直困扰着基金经理，迫使他们寻找答案。记者发现，在基金经理眼中，科技股的估值并没有“一定的规律”，而是一个分层的“二分法”:第一，不同行业的估值标准和方法不同；第二，即使在同一个行业，不同的企业由于其生命周期阶段的不同，也有不同的估价标准和方法。

颠覆传统，找到另一条路

作为一个专业的投资机构，公募基金行业对科技板块的理解与普通散户有很大不同。

在接受记者采访时，上海一位知名的80后基金经理以非常积极的语气表示，他不会投资前几批科技板块的上市公司。“这并不是因为这些公司的基本面不好，而是我认为，科技板块最美妙的地方在于上市公司富有想象力的不确定性和一个伟大企业的可能性。这对科学技术委员会来说是最有价值的投资。地方。”该基金经理表示:“我们不会参与概念炒作。我们将耐心等待值得投资的企业出现。当大浪淘沙时，我们会看到金子。黄金只是一点点，我们必须有远见和耐心。”

每个基金经理都想从科学技术委员会那里“寻找黄金”，但他们只是被困在这里——什么是“黄金”？如何测量“金”的颜色？以a股现有的投资方式，你能“找到”黄金吗？在已完成初始筹资的五只科技主题基金中，这种混乱直接反映在基金合同中。彭华科表示，pe、pb、dcf等传统估值方法仍然是许多发展成熟、利润稳定的高科技公司的最佳估值方法，但它们不再适用于一些业务模式特殊、业务扩张迅速但仍处于亏损期的高科技公司。

万佳科技股份有限公司拟任基金经理李文斌指出，科技板块企业重技术轻利润，而科技板块允许亏损企业上市，因此不可能简单地使用市盈率、账面价格比和现金流量折现值的传统。创业板公司的收益和利润不再具有很高的参考价值，传统的估值系统将不可避免地失效。为此，万佳基金借鉴西方成熟市场中类似的科技板块市场估值方法，引入了一种新的估值方法——科技板块基金战略布局生命周期估值系统。

一家基金公司的投资总监直言不讳地表示，对于缺乏真正科技企业投资经验的公募基金行业，有必要大胆向私募基金行业学习，充分了解其对科技企业的估值方法，吸取其投资案例的经验教训，重构其对科技板块的投资思路。同时，投资总监建议，由于科技板块企业的估值体系与现有a股板块的估值体系存在较大差异，现有成熟的a股基金经理不应被任命为部分科技板块产品的基金经理。

因地制宜，在“变”中前进

粗略地说，每个基金公司对科技板块都有不同的估值策略。但是，如果我们仔细观察，我们可以很容易地找到共同点:根据行业、个股、指标等分类估值，我们可以在"变化"中找到攻击点。

许多基金经理已经意识到，在科技板块上市的六大行业都有很强的行业属性，企业的孵化和成长都有自己的特点。所采用的估值方法也非常不同，因此有必要根据当地情况采用适当的估值策略来指导投资。

例如，医药行业主题基金的一位基金经理表示，在科技板块的上市公司中，生物医药行业容易出现牛市，但很有可能企业的创新药物在首次上市时仍处于临床阶段，其产品最终能否成功，甚至最终能否获得生产销售许可，都存在很大的不确定性。在此期间，估值的波动性非常大。“对于非专业投资者来说，他们看到的是估值系统的混乱和不理解。这是对投资者经验和眼光的巨大考验。”基金经理说道。

华安科技有限公司三年的关闭表明，对于一些新行业、新业态的公司，可以采用更能描述公司未来盈利能力的更有针对性的估值方法。例如，对于流量驱动的互联网平台公司，例如电子商务和社交网站，可以采用基于“用户数量”和“用户数量”的估价模型，并且可以使用用户数量乘以单个用户的价值的乘积作为估价。通常使用P/gmv估价。Gmv=活跃用户数*平均单用户收入，用于表示流量驱动平台的用户价值。

然而，应该指出的是，即使在同一个行业，不同的公司由于其不同的生命周期，基金经理给出的估值方法也可能不同。

“稳定第一”的策略

需要指出的是，虽然基金经理们试图建立一个适用的、灵活的科技股估值体系，但由于缺乏实际的检验，基金经理们普遍存在着科技股推出后先求“稳定”的投资心态。

以万佳科创三年主题封闭式运营基金为例，该基金以科创主题“战略配售+线下创新+二级市场交易”为主要策略。在初始阶段，将注重稳健的投资策略，充分利用战略布局和创新积累的收益，注重风险收益率。后期，通过对万佳独特的科学评分系统的评价，找到长期核心竞争力突出的公司进行投资。对此，李文斌解释说，在基金运作的初始阶段，考虑到在二级市场科技股交易的风险，将依靠战略配售和线下创新来积累一定的安全缓冲。在此基础上，结合市场运行规律，它将逐步明确然后有选择地投资于科技股二级市场。

事实上，即便是被视为“优先”的战略配售，也没有成为基金经理眼中的“热点”。一位基金经理直言不讳地表示，考虑到科技股的人气和前几批上市公司的基本情况，二级市场发行价留下的长期投资空空间可能很小。考虑到战略布局的锁定期较长，其投资风险较高。因此，如果你选择粗心大意或者撒网，你可能会得不偿失。