174亿！北上资金史上最大单日净卖出！＂假外资＂大撤离？人民币大跌200点，全

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北行资本有一点来自大陆的“热钱”味道！

今天，北行资本售出173.84亿元，这是历史上单日最大的净销售额。受此影响，a股盘中大幅下跌，上证指数下跌逾2%，创业板指数下跌逾3%。幸运的是，一个小时后，市场开始了猛烈的反击，逐渐收复失地。

到底发生了什么？从消息来看，受疫情和业绩预期影响，美国股市周一晚间表现低迷，纳斯达克指数下跌2.13%，S&P 500指数下跌0.93%。大型科技股下跌较晚，苹果下跌0.46%，谷歌下跌1.7%，亚马逊下跌3%，网飞下跌超过4%。在会议开始时，特斯拉下跌超过3%，飙升16%。美国股市的走势影响了全球市场，亚太股市周二开盘也全线下跌，而欧洲股市周二也全线下跌。

那么，在这种环境下，a股市场处于顶端吗？

北水历史上最大的单日净销售额

周二，上证综指收盘下跌0.83%，至3414.62点；深圳成份股指数下跌1.08%，至13996.46点；创业板指数下跌1.06%，至2858.67点。

两市成交量连续7个交易日超过1.5万亿元；北行基金净流出超过170亿元人民币，是历史上最大的净卖出。

与此同时，离岸人民币再次跌破重要关口7。截至发稿时，当天的贬值一度超过200点。

根据历史经验，外资净流出主要是由于外部市场的不稳定。周一晚上，美国股市交易时间的最后一个小时突然暴跌，给市场带来了巨大的变数。Facebook、亚马逊、网飞、微软和alphabet等科技股之前一直在持续上涨，但现在全都下跌了。

本周，美国主要公司将陆续公布第二季度收益。预计第二季度企业收益将下降44%，为2008年第四季度以来的最低水平。高盛预测，今年S&P 500公司的整体营业额将下降8%，而净利润将下降205个基点，仅剩下8.6%。另一位专业人士指出，每只股票的上涨幅度仍然有限，一些高价科技股被超买，因此他们对未来持谨慎态度。

摩根大通(JP Morgan Chase)表示，2020年下半年的风险回报不具吸引力，股票可能落后于债券和现金回报，这与2020年上半年有很大不同。

此外，美国股市对疫情依然敏感。据约翰斯堡大学称，德克萨斯州、乔治亚州和佛罗里达州周日报告了15，300例新病例。与上周相比，德克萨斯州与冠状病毒相关的死亡人数激增了140%，在过去的7天里，平均每天有82人死亡。亚利桑那州报告称，截至周日，在过去的7天里，平均每天约有59人死于冠状病毒，比一周前增加了78%以上。

根据霍普金斯大学的数据，截至周日，美国平均每天有700多人死亡。当地时间周一，加州州长加文·加温纽森下令一些室内企业(包括餐馆、酒吧、电影院和博物馆)和其他企业(包括体育馆和礼拜场所)在一些热点地区关闭三天。

这是“假外国投资”撤离吗？

从北行资本的特征来看，热钱的特征越来越明显。7月2日至8日，这类资金在北航渠道的5笔交易中净增加超过500亿元，这不仅超过了上半年的流入高峰，也创下了泸沽通成立以来连续5天的新纪录。然而今天，有史以来最大的单日净销售额。

郭盛证券的章启耀表示，自6月下旬以来，a股交易活动持续升温，北行通道的交易量也一直在上升。在7月2日至8日的五个交易日中，北行交易的日均交易额达到1500亿英镑。根据泸沽通基金托管机构的类型，大致相当于基金的属性。其中，大部分海外长期分配基金都托管在外资银行的席位上；大多数“外国热钱”，如对冲基金和定量基金，是通过外国投资银行的pb系统管理的，以方便交易；然而，委托给中国经纪机构的资金可能更有可能出现“虚假境外投资”。

在传统意义上，“真正的外资”基本上属于上述第一类，即长期分配资金；后两种是更为短期的交易基金，与通常理解的“真正的外国资本”截然不同。根据北方重仓股托管机构的统计，自7月份以来，北方资本结构中“假外资”的比例明显上升。其中，与交易型基金挂钩的外资银行托管市值从6月末的16.7%上升至18.1%，而更能代表配置型基金的外资银行托管市值从81.7%下降至80.8%。

那么，今天的市场是否意味着假外资的大量撤出？从香港市场的表现来看，也有这样的迹象。恒生指数收盘下跌1.14%，所有板块全线下跌。科技网络、有色金属和医药类股在前期大幅上涨，成为最大的输家，阿里巴巴股价下跌5.5%。在周二股市开盘之前，一些专业人士对外国热钱对市场的影响提出了警告。

a股还能玩吗？

华西证券认为，本轮牛市有三个核心逻辑:

首先，国内生产总值增长率从高增长率下降到中高增长率(从两位数下降到5%左右)，进入后工业化时代(以城市化的瓶颈期和第二、三产业在经济中的比重发生根本性变化为标志，与20世纪70-80年代的日本相似)，传统制造业的机会减少，社会发展进程决定了投资向高技术产业转移，带来了利润链的转移和创新周期的突破。

第二，在生产周期上，2011年以来的生产周期下降趋势已经正式结束，这体现在生产者价格指数见底和制造业投资确定性上，这意味着中国有望走出工业品通缩的阴影。上市公司的基本面已经进入困难时期，而分子方面继续支撑市场。

第三，它是由流动性驱动的。美联储为配合美国财政刺激计划而释放的过剩流动性(例如，3月份开始的与其他国家的货币和信贷互换，这反映在美联储的资产负债表在三个月内几乎翻了一番的事实上)在美国长期不受控制的流行病情况下，在经济活动迅速复苏的经济体中受阻。举例来说，香港和其他与美元有联系汇率制度的经济体系，由于美元大量流入，必须在公开市场出售港元。其实质是一种被动的扩张行为，而向下流动的水不可避免地会引发资产价格通胀，这也是央行所说的“注意热钱流入股市”。由于美国刺激经济政策的第一阶段面临失效的风险(裁员始于7月)，美联储将被迫在8月再次释放流动性以稳定经济，热钱流入中国和其他经济复苏的国家将继续推动牛市。打破交易所带来的财务管理，转移财务管理，也能起到促进繁荣的作用。

就股票市场而言，流动性起着关键作用。从目前的情况来看，流动性的来源实际上有一些变量。从6月17日到7月8日，美联储的资产负债表总规模从72，176.11亿美元下降到69，693.71亿美元。其中，回购、贷款和央行流动性互换收缩。

广发证券认为，自大萧条以来，美联储已经实施了八次定期规模缩减。目前的结构性收缩类似于2000年初的收缩。2000年初，在美联储声明收缩期间，各种资产多涨少跌，没有造成市场大幅波动，纳斯达克指数表现非常强劲，就像上个月一样。然而，值得注意的是，在美联储的收缩在2000年2月结束后，纳斯达克也同步见顶。与现在类似，美联储历史上的一些短期操作也与金融市场状况有关。就2000年初的收缩而言，如果纳斯达克尚未见顶，收缩过程可能会继续；股市的峰值信号很有可能导致美联储结束收缩。然而，人们也可以理解，美联储收缩导致的货币环境收紧是纳斯达克泡沫破裂的催化剂。

从目前的情况来看，除了结构性收缩以外，从美国股票的估值水平和纳斯达克与道琼斯的比率反映出的美国股票的分化特征与1999年至2000年初的情况相似。美联储的结构性收缩也将成为市场调整风险的催化剂。从时间的角度来看，七月和十一月是极其关键的。如果美国政府在7月份未能实施新的援助法案，传统产业可能会受到冲击。如果拜登在11月3日赢得美国大选，美国股市将发生长期风格转变，预计技术牛市的结束将是美国股市风格转变的起点。

根据主要变量，a股市场的变量可以分阶段放大。在这一阶段，结构性机会可能一直存在，但操作难度会增加，平躺和获胜的机会可能会逐渐减少。