汪涛：7月整体信贷增速不及预期 但仍小幅上行

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王涛是中国首席经济学家论坛的主任，瑞银亚洲经济研究的负责人，也是中国首席经济学家

新增人民币贷款减少，但企业和居民中长期贷款同比增加

7月，新增人民币贷款降至9930亿元(社会融资口径:1.02万亿)，低于市场预期(彭博社调查平均值:1.2万亿)，同比增加670亿元。其中，由于监管力度加大，票据融资规模有所下降(下降1020亿，同比下降2310亿)，而非银行金融机构贷款规模持续萎缩(下降270亿，同比下降2600亿)。我们认为，这两个因素是拖累新增人民币贷款的主要因素。另一方面，新增企业中长期贷款(增加5970亿元，同比增加2290亿元)强于去年同期。截至7月底，央行在2-4月增加的1.8万亿特别再融资和再贴现额度已经使用了1.25万亿元。与此同时，央行6月初设立的4000亿元专项再融资额度和监管要求的放宽，也应有助于中小企业和基础设施项目的融资。此外，得益于房地产销售的复苏，7月新增居民中长期贷款增加(6070亿元，同比增长1650亿元)。

社会金融同比增长，贷款和未声明承兑汇票同比增长

7月新增社会融资规模为1.69万亿元，略低于市场预期(彭博社调查平均值为1.85万亿元)，但仍强于去年同期(同比增长4030亿元)。社会融资规模同比增长主要是由于人民币贷款同比增长强劲(社会融资口径1.02万亿，增长2110亿)，未贴现承兑汇票同比下降收窄(7月份下降1130亿，7月份下降3430亿)。另一方面，公司债券(2380亿元，同比增长560亿元)和政府债券(5460亿元，同比增长970亿元)的净发行量继续保持稳定，但均低于去年同期。其中，为了配合特别债券的发行，新发行的地方政府债券和国债在7月份双双大幅走软。自8月初以来，地方政府发行特别债券的速度再次加快，我们认为，预计这将在未来几个月继续支持基础设施融资。

整体信贷增速和信贷脉搏进一步加快

我们估计，7月份整体信贷(不包括社会融资中的股票融资)同比增长0.1个百分点，达到13%(官方社会融资规模余额同比增长0.1个百分点，达到12.9%)，我们估计信贷脉冲也反弹了1个百分点，达到国内生产总值的7%左右。经过季节性调整后，新的信贷流量降至gdp的30.5%(3个月移动平均线)，但仍保持在较高水平。总体而言，今年前7个月，人民币贷款增加13万亿元(同比增长2.35万亿元)，社会融资规模增加22.5万亿元(同比增长6.6万亿元)，分别达到去年新增规模的78%和88%。另一方面，居民和企业的存款规模在7月份有所下降，而非银行金融机构的存款规模显著增加。我们认为，这可能在一定程度上反映了整体市场情绪相对较强，一些资金流入股市。受此影响，m2同比增速放缓至10.7%。

货币政策保持宽松的基调，但不会进一步增持

今年7月召开的中共中央政治局会议要求，货币政策应继续“更加灵活、适度”和“精确导向”，保持社会融资规模的“合理”增长，并促进综合融资成本的明显降低。考虑到整体经济活动强劲反弹，但未来仍存在不确定性，我们预计货币政策将继续保持宽松基调，但进一步宽松的可能性较低。新的信贷流量可能在第二季度达到峰值，但在今年下半年应该会保持稳定。我们仍预计央行将有针对性地降低RRR利率(其幅度相当于RRR整体降息25个基点)，并将mlf利率下调5-10个基点，以进一步降低综合融资成本。然而，有针对性地降低RRR和多边基金利率的可能性确实下降了。鉴于银行贷款预计将保持稳定，政府债券发行规模在未来相当可观，我们预计整体信贷增长率将从7月份的13%反弹至未来几个月的13.8%，但可能会在第四季度放缓。