上市券商上半年业绩答卷“优异” “券商牛”“A股牛”密不可分

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截至8月22日晚，共有11家上市券商发布了上半年业绩报告，分别是东吴证券、华西证券、方正证券、陕西证券、国源证券、浙商证券、华林证券、南京证券、东北证券、国泰君安和中信证券。经过梳理发现，除了华林证券的业绩略有下降外，其他公司的营业收入和净利润都有大幅增长。历史上，“经纪牛”和“a股牛”是分不开的。

截至8月22日晚发布的新闻稿，共有11家上市券商公布了上半年业绩报告，即东吴证券(601555，诊断股票)、华西证券(002926，诊断股票)、方正证券(601901，诊断股票)、山西证券(002500，诊断股票)、国源证券(000728，诊断股票)、南京证券(601990)、东北证券(00686)、国泰君安(601211)

经过梳理发现，除了华林证券的业绩略有下降外，其他公司的营业收入和净利润都有大幅增长。历史上，“经纪牛”和“a股牛”是分不开的。分析师指出，这一轮a股市场有望成为券商类股的主导品种。

市场复苏推动经纪业绩

在半年度报告披露窗口，不像2018年，当时的表现普遍下降，上市券商在2019年上半年的表现可以说是好消息。

根据wind数据，目前有11家上市券商披露了上半年业绩报告。在这11家券商中，只有华林证券的业绩略有下降，其余券商实现了大幅增长。其中，东吴证券、山西证券、方正证券、南京证券、东北证券归属于母公司股东的净利润同比增长一倍。

东吴证券是券商业绩增长的“领头羊”。半年度报告显示，公司上半年实现收入26.75亿元，同比增长74.17%；归属于母公司股东的净利润7.5亿元，同比增长2758.33%。归属于山西证券、方正证券、南京证券、东北证券母公司股东的净利润分别增长288.31%、270.89%、105.99%和137.00%。

对于上半年券商业绩大幅上升的原因，这11家券商在报告中都表示，一方面，由于科技股板块的开放、摩根士丹利资本国际的扩张、富时罗素全球指数(FTSE Russell Global Index)a股的纳入、沪伦通的开通、qfii额度的翻倍、股指期货的放松等原因。，a股市场表现良好，呈现结构性牛市特征，为券商各项业务的发展提供了良好的外部条件；另一方面，面对积极有利的市场环境，券商也在积极提升综合金融服务能力和风险防控能力，各项业务稳步发展。

牛市首先开始经纪业务

“牛市开始时，券商先行”，这句股票谚语足以解释券商板块在牛市中的权重。

自2000年以来，a股市场已经经历了四轮牛市。第一轮发生在2005年6月6日至2007年10月16日。上证综指从998点升至历史最高点，在此期间，券商板块从748点左右开始攀升至14808点的峰值，涨幅为1879%。在本轮牛市中，经纪行业甚至在11月市场见顶后回落。

第二次牛市发生在2008年10月29日至2009年8月4日。随着许多刺激计划的推出，大量资金进入股市，上证综指上涨约101%。在此期间，券商板块从6600点升至10540点，涨幅接近60%。

第三次牛市发生在2014年7月22日至2015年6月12日，始于中国南车和中国北车的合并。市场从2000点上涨至5178点，为2007年以来的第二高点。在此期间，券商板块从4822点升至17556点，涨幅约为264%。在这轮牛市中，经纪类股比a股早一个多月见顶。

今年年初，上证综指自2019年1月以来上涨了15.62%；经纪行业在2018年10月开始上涨，随后a股从5，328点左右反弹，在3月份达到10，417点的最高水平，涨幅达96%，目前正在巩固8，416点左右。

每个牛市可能都有相似之处，但在程度和节奏上有所不同。因此，尽管券商可以在每一轮牛市之前率先行动，但在每一轮牛市中，该行业的开始时间、涨幅和领先股票是不同的。

东北证券分析师戴绍文指出，从上一轮a股牛市中券商类股的业绩变化和估值预期分析，可以看出前期牛市中自营比率高的券商的业绩弹性将会首先体现出来，但最大的赢家最终还是一个老券商；大型经纪公司在牛市中的估值不断上升，当它们的表现得到满足时，可以很好地消化。

戴绍文表示，上次牛市经历了大起大落，券商利润的变化也经历了一年多的“过山车”。回顾过去，随着资本市场的大幅上涨和宽松的金融监管环境，券商在牛市中的表现高点在未来很长一段时间内都难以超越。

据他分析，据统计，2014-2015年牛市券商的业绩增长率在2015年年中达到最高点，样本券商(2014年之前上市)的总收入和净利润增长率分别达到247%和330%。“2015年下半年，由于市场的大幅下滑和2014年的高基数，年度业绩增长率有所下降，但年度业绩达到了高点。据我们统计，今年18家券商的净利润达到1100亿元，中信、海通、广发分别盈利198亿元、158亿元和132亿元。任何一家券商一年赚近200亿元是不可能的，但由于基数因素，上半年300%的增速还是有可能的。”

攻击锁定“经纪+技术”

今年以来，a股市场“先涨后跌”。分析师预测，第二轮a股“N”趋势即将结束，新一轮a股牛市即将进入第二阶段。

海通证券(600837，诊断)的研究报告认为，牛市有三个阶段。第一个阶段是“孕育期”，一般增长和轮换的特点明显，先值后增长再值；第二阶段是“全面爆发期”，主导产业将出现，利润是决定性变量，如2005-2007年牛市的房地产产业链和2012-2015年牛市的移动互联网板块；第三阶段是“疯狂期”，此时利润增长率趋于平缓，失去了第二阶段的加速，但以散户为代表的增量基金仍在加速进入市场，形成最后的热潮。

海通证券研究报告指出，今年迄今是本轮牛市的第一阶段，第二阶段已经准备就绪。企业利润将见底并上升，“技术+经纪”有望成为一个新的领先品种。

华泰证券(601688，诊断)报告称，将继续使用左手技术和右手经纪，积极迎接a股新一轮牛市。

方正证券分析师左对券商板块的市场前景持乐观态度。首先，这两项业务都有所松动，继续刺激市场活力；二是宽严相济，完善风险控制指标，提高市场流动性；第三，注意监管政策的持续信号。在政策红利下，证券公司的业务能力越来越强。除信贷业务外，投资银行业务和衍生品业务不断出台支持政策，政策效果将逐步增强。合理充裕的流动性环境与宏观反周期调整相叠加，证券公司的贝塔效应将带来正回报。

安信证券(Essence Securities)分析师张经伟和姜钟翊表示，主要券商享受改革红利，对券商的“期权价值”持乐观态度。近期的市场风险规避对整个股票市场和券商股票都有一定的负面影响。然而，从基本面来看，中国经济具有较强的弹性，流动性相对宽松，政策继续发挥作用。经过调整后，a股仍有望在第三季度迎来上涨行情，而券商类股可以配置为a股上涨的“买入期权”。

至于科技股，《民生证券研究报告》指出，得益于物联网、云计算、大数据、人工智能和5g等技术的发展带来的需求扩张，科技行业将长期处于繁荣周期，科技股在本轮牛市中的表现不容乐观。