还敢炒房？监管给出一记重拳 央行明确降息降准有2个条件

本篇文章6516字，读完约16分钟

刘国强表示，短期内，主要是改革和完善贷款市场的利率形成机制。改革后，可以看出空有下调存款准备金率和利率的要求，但这取决于经济增长和物价形势。孙国峰说，从法定准备金率的角度来看，一定的空房是过去积累的，将来空房也会有一定的调整，但总的来说这个空房。

8月20日，第一个报价诞生于贷款市场报价形成机制改革之后。当天9点30分左右，中国货币网公布了新lpr的首次报价结果。一年期lpr的报价为4.25%，五年期lpr的报价为4.85%。

随后，在国务院政策吹风会上，中国人民银行副行长刘国强、中国银行保险监督管理委员会副主任周亮(601988)、中国人民银行货币政策部主任孙国峰对新的lpr问题逐一进行了回应。

对于整个市场高度关注的“lpr新机制”，有以下六点值得关注:

1.新的住房抵押贷款利率形成机制不会降低抵押贷款利率，也不会偏离“有房无房”的方向，从而避免房地产的工具化。

2.are/きだよきききだ0/表示降低存款准备金率和利率，但这取决于经济增长和价格形势。

3.新的lpr机制对人民币汇率没有直接影响。

4.金融管理部门应采取有效措施，防止个别银行合作设定贷款利率的隐性下限。

5.小微企业综合融资成本下降1个百分点以上。

6.根据许多机构的评论，lpr新机制的出现总体上符合市场预期。lpr的轻微下降并不意味着实际贷款利率的下降。Lpr只是一个基准，在这个基准上贷款利率的提高取决于实体的融资需求和银行信贷的供给。

lrp问世后，市场反应相对平淡。a股被安排在一个狭窄的区间内，上证综指收盘下跌0.11%，至2880点，停止了四次连续上涨；深圳成分指数几乎持平，为9328.73点；创业板指数下跌0.69%，至1611.59点；旺德旺a股上涨0.01%。这两个城市的营业额已经连续两天超过5000亿。

(风能金融终端应用的图片)

在债券市场，国债期货小幅收窄，10年期主合约下跌0.06%，5年期主合约下跌0.04%。银行间即期债券主要利率债券收益率小幅上升，10年期活跃债券收益率上升1.24个基点至3.03%，10年期活跃债券收益率上升1.12个基点至3.4030%。

(风能金融终端应用的图片)

在岸人民币兑美元汇率在16:30收于7.0634，较前一交易日下跌189个基点。人民币兑美元中间价下跌89个基点，至7.0454。

(风能金融终端应用的图片)

Lpr的“降息”没有超出市场预期

8月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心宣布，2019年8月20日贷款市场的一年期报价利率(lpr)为4.25%(之前为4.31%)，五年以上为4.85%。上述lpr在下一个lpr发布前有效。

市场分析师认为，这些数据并不构成大幅降息。

根据深湾宏远(000166)分析师此前的分析，pr报价在3.915%至4.35%之间。一年期贷款利率(4.35%)下降10%后为3.915%，这是当前贷款利率的实际底线。然而，lpr的标题是“最佳贷款利率”，预计将被视为银行和借款人之间谈判的新的贷款利率底线。因此，只要低利率不低于目前的底线3.915%，这一低利率改革不应被视为“利率下调”。如果公共关系价格低于3.915%，将构成大幅降息。虽然银行会尽最大努力通过在实际贷款定价中增加“点数”来弥补，但对利差的实际影响是极其有限的，但市场对“挤压银行利润”的恐惧可以被描述为一种确认。国泰君安(601211)的金融研究报告持有同样的观点，只有当低利率价格低于3.915%时，才会构成大幅降息。

联讯证券首席经济学家李麒麟评论道:

1.一年期lpr报价下降了5bp，不仅满足了央行降低实体融资成本的政策要求，也在一定程度上满足了银行自身的利益需求。

2.5年期报价为4.85%，与1年期的价差为60个基点，大于基准贷款利率曲线的价差(55个基点)。5年期低利率的实际下降幅度很小，这意味着“不投机”和加强监管的政策原则。

3.从第一次报价的下降来看，银行的高额债务成本可能是制约贷款利率进一步下降的一个重要因素。如果你想进一步降低实体的融资成本，你要么强行压低贷款利率，但这将导致融资需求进一步低迷和供需失衡；要么是央行降低了一年期多边基金利率，要么是适度的货币宽松导致综合债务成本下降。两条路径都对债券市场有利，但只有第二条路径对股市有利。

抵押贷款利率没有下降

在随后召开的国务院政策吹风会上，刘国强表示，此次改革完善了低利率形成机制，重点是深化利率市场化改革，运用改革手段促进实体经济融资成本的降低。换句话说，利率市场化的重点是降低实体经济的融资成本。

对于房地产市场，要坚决贯彻中央政治局7月30日会议的要求，坚持“房子是为了居住，不是为了投机”的定位，实行房地产长效管理机制，不把房地产作为刺激经济的短期手段，确保差别化住房信贷政策的有效实施，保持个人住房贷款利率基本稳定。

按揭利率由参考基准利率改为参考贷款利率，但最终贷款利率应保持基本稳定。“具体如何操作，过几天，中国人民银行将发布关于个人住房贷款利率政策的公告，一些细节仍在调查中，稍后将予以澄清。但有一点可以肯定，抵押贷款利率不会下降。”

刘国强强调，一是定位，不能偏离“无房无炒”的目标定位。第二，我们应该避免把房地产作为刺激经济的工具，不能违反不把它作为工具的政策要求。如何在金融工作中落实这样的定位和要求，要求抵押贷款的增量不要扩大，利率不要下降。在这次“利率整固”改革中，抵押贷款利率由基准利率变为参考利率，参考基准发生了变化，但利率水平不能降低。

业内人士指出，抵押贷款增量不会扩大，也就是说“新抵押贷款”占“新人民币”贷款的比例将得到严格控制。

根据央行刚刚发布的7月份数据。7月份，人民币贷款增加1.06万亿元。分行业看，居民贷款增加5112亿元，其中中长期贷款增加4417亿元。所谓“户部”，是指家庭和个人的贷款。在这部分中长期贷款中，绝大多数是抵押贷款或变相抵押贷款。这可能意味着房地产市场仍然占据着大量的贷款资源，而资金流入实体经济的情况仍然不明显，因此必须控制抵押贷款(和变相抵押贷款)的增长速度，这可以称为“房地产投机者”。

空有下调存款准备金率和利率的空间

至于未来是否会下调RRR降息，刘国强表示，短期来看，主要是改革和完善贷款市场的利率形成机制。改革后，可以看出，无论是下调存款准备金率还是降息都将是空，但下调与否取决于经济增长和物价状况。

孙国峰表示，中国的平均存款准备金率约为11%，在发展中国家中相对较低。如果我们加上超额准备金，计算总准备金率，中国的总准备金率低于发达国家。“从法定准备金率来看，过去已经积累了一定的空房，将来还会有一定的调整，但总的来说，这个空房并不像大家想象的那么好。”

从准备金率的角度来看，关键是要完善“三级两优”的法定准备金率框架。完善贷款市场利率市场化改革就是要“修渠”，使利率传导更加顺畅。它不能取代货币政策或其他政策。

事实上，虽然低利率改革的目的是通过市场化引导贷款实际利率下降，从而达到降低实体经济融资成本的目的，但从其改革机制来看，在其他现有条件不变的情况下，低利率不会降低太多，相应地，贷款实际利率也不会大幅降低。

中信证券(600030，诊断)明确表示，如果增加报价行数并改革报价的计算方法，如果不考虑每一行新报价的下降因素，算术平均数将上升；相反，报价方法的改变和报价线覆盖范围的扩大对新的lpr价格有影响，在联合作用下新的lpr不会大幅下降。目前，利率整固侧重于贷款利率市场化，债务刚性。从缩小银行利差的角度来看，短期内贷款利率不会大幅下降。从长远来看，有必要降低政策利率，以实现更大的利率下降。另一方面，在贷款利率下调过程中，存贷款利差被压缩，银行债务方面的成本降低需要有针对性的量化宽松支持。

许多分析师还普遍认为，如果lpr被引导继续下降，将有动机和可能性通过降低mlf操作利率和其他“新的利率削减”来进一步引导利率下降。此外，为了对冲贷款利率下调过程中中小银行存贷款息差可能收窄的负面影响，空仍有针对性地下调存款准备金率。

值得注意的是，什么时候会降低多边基金和其他政策的利率？一些分析师认为，时间窗口可能在9月份美联储利率会议之后。“如果美联储在9月份再次降息，中美之间的利差将进一步扩大，给空国内货币政策留下更多空间。届时，国内政策利率将再次下调，对汇率的压力将相对较小。”北京的一位宏观分析师告诉经纪公司中国记者。

中泰证券研究报告还认为，lpr改革后的首个利率将于20日公布，24日到期的mlf续存将于下周一面临，但mlf届时保持不变的可能性很高。

新的lpr机制对人民币汇率没有直接影响

孙国峰表示，近期人民币汇率的波动是市场供求的结果，是完全市场化的行为。

目前，人民币汇率有望保持稳定。从目前的情况来看，企业、居民和金融机构可以对人民币汇率在前期突破7保持理性和客观的看法，对汇率的正常波动表现出较强的适应性。目前，人民币对美元的中间价、在岸市场汇率和离岸市场汇率已经“三合一”，表明市场预期总体稳定，这也证实了“7”既不是一个时代，也不是一个大坝。

这种低利率形成机制的改革和完善有利于降低贷款利率，这主要是针对企业的融资成本。孙国峰表示，市场利率通常与汇率直接相关。这项改革不涉及市场利率的变化。此次改革的关键词是贷款利率市场化，因此对人民币汇率没有直接影响。总的来说，应该说，目前中美之间的利差在一个合理的范围内，我们有信心人民币汇率将保持在一个合理均衡的水平上基本稳定。

小微企业融资综合成本下降1个百分点以上

针对市场对小微企业融资成本的担忧，周亮表示，上半年小微企业综合融资成本下降1个百分点以上，目标分阶段实现。

据报道，今年上半年，全国小微企业贷款余额达到35.6万亿元，其中小微企业普惠贷款余额为10.7万亿元，增速为14.27%，比各类贷款增速高出7.14个百分点。贷款余额达到1988万户，比年初增加265万户。

贷款成本方面，上半年新增小微企业普惠贷款利率为6.82%，比2018年平均年利率低0.58个百分点。其中，五大国有银行的平均利率为4.87%，较2018年下降0.66个百分点。

周亮表示，此外，通过减免一些与信贷相关的费用，如咨询费和其他杂费，融资成本降低了0.57个百分点。小微企业综合融资成本下降1个百分点以上，目标已分阶段实现。

他表示，在当前形势下，实施lpr有利于降低企业融资成本，特别是民营和小微企业。我们将继续加强监管和评估，推动银行进一步满足民营和小微企业的有效融资需求，改善信贷供应，降低融资成本。

推进贷款利率市场化，打破贷款利率的隐性下限

“利率市场化改革就像‘修运河’。其目的是使水流更顺畅，使水流更有效、更准确地流向农田，但水量大小仍取决于闸门。”刘国强指出，这一改革有三个主要考虑因素来改善lpr的形成机制:

第一，提高土地储备的市场化程度。例如，要求每个报价银行根据自己的贷款利率为质量最好的客户报价；通过向公开市场的操作利率增加点数，将lpr改为报价。增加5年以上的期限品种，为银行发放的住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考；报价银行的数量从10家扩大到18家，增加了两家城市商业银行、两家农村商业银行、两家外资银行和两家私人银行。

第二，促进银行使用低利率。要求银行抓紧完善与贷款利率定价相关的信息系统和合同文本，主要是尽快参考新发放贷款的低利率定价，并将低利率作为浮动利率贷款合同的参考基准。

第三，坚决打破贷款利率的隐性下限。明确要求银行不得通过合作行为以任何形式设定贷款利率定价的隐性下限，类似于所谓的价格联盟。

市场影响力解读

股票市场:

兴仕投资此前表示，中国原有的低利率形成机制主要基于官方贷款的基准利率，仅适用于期限不到一年的短期贷款。市场化效果不明显，不能起到很好的“锚”作用，这使得企业难以降低融资成本。因此，为了疏通货币政策的传导渠道，改革低利率形成机制势在必行。

总的来说，新lpr形成机制的正式实施将在四个方面带来积极影响:

一是疏通货币政策的传导渠道，为货币政策由“量”向“价”的转变奠定基础，量化政策的“漫灌”效应有望减弱。

第二，新的lpr报价机制有利于降低实体经济的融资成本。

第三，商业银行可能面临短期内息差收窄的压力。

第四，资本市场预计将享受分子和分母的双重推动。一方面，lpr机制改革后，市场无风险利率有望下降，从而促进企业估值；另一方面，融资成本的降低也有望增加上市公司的利润。

然而，lpr对银行股有很大的影响。

据中泰分析师测算，对银行利润的影响是:在中性假设下，银行利润增长率将下降1%。

中性假设:1 .19年来，lpr定价下降了15个基点，只有增量部分受到影响，对银行19年的利润产生了0.2个百分点的负面影响；下降25个基点将对银行利润产生0.4个百分点的负面影响。2.2020年，信贷资产的定价将下降25个基点，只有增量部分会受到影响，这将在2020年影响银行利润1个百分点。3.如果在lpr下降的范围内也考虑现有贷款的重新定价，将会产生更大的影响；我们还计算最悲观的情况(包括抵押贷款和不包括抵押贷款重新定价)。综合起来，我们预计对银行利润的负面影响为1-2个百分点。

对各类银行的影响:高质量的银行影响最小。1.议价能力强的银行影响最小:高质量的银行拥有独特的风险控制系统，并为客户保持强大的议价能力。2.从一份简单的报告分析:高比例的抵押贷款资产几乎没有影响；信贷占总资产的比率较低且在期限内重新定价的信贷比率相对较低的银行受影响较小；2020年的影响程度是农村商业银行；股票银行。城市商业银行；总体而言，国有银行没有什么不同。3.银行的差异化将会增加，风险定价能力将会不断拉大银行间的差距。

债券市场:

据谢介绍，从投资促进的宏观角度看，此次利率并购案的影响可能更直接于资本市场。随着一年期mlf利率成为lpr的新“锚”，市场对央行后续操作政策利率下降的预期可能会增强，这将对股票和债券市场产生积极影响。

华创固定收益团队的周冠南(音译)评论道，对于债券市场来说:(1)在短期内，lpr的第一个报价比预期的要低，这可能对债券市场情绪不利。(2)从中期来看，一方面，从银行债务方面来看，类似于“不对称降息”，银行的债务成本并没有下降，限制了空.债券市场的下行趋势后续应关注降低银行债务成本的相关操作，尤其是降低mlf操作利率的可能性。降低政策利率可能会压低短期收益率。目前，空的短期利差很小，而短期下跌可能意味着长期下跌的空开盘；另一方面，从银行资产配置的角度来看，贷款收益率的下降使得债券的相对配置价值增加，但利率债券仍然占主导地位。(3)从长期来看，债券市场可能会经历先受益于信用债券，然后对债券市场施加压力的过程。

江海证券曲清此前分析称，简单考虑一下利率债券的定价机制调整有多短，空对高评级信用债券有好处。从短期来看，一方面，这一政策将增强市场降低公开市场利率的预期；另一方面，政策的生效需要时间，在经济下行的压力下，对经济的悲观预期还会继续。因此，短期内，空.利率债券的利率确实有一定的下降趋势然而，从中期和长期来看，该政策旨在降低实体经济的融资成本。更广泛的信贷增持无疑有利于经济的稳定，而利率债务就是空.对于信用债券而言，这种定价机制调整最具决定性的影响是，预计大企业贷款利率将进一步下降，这无疑有利于降低高评级信用主体的融资成本，高评级信用债券的利率也很有可能下降。

从交易策略的角度来看，短期利率下降趋势是相对确定的，但下降趋势能否持续取决于市场宽松预期能否得到确认。如果mlf利率如期下调，利率的短期下降趋势将开启空.利率的长期下降趋势如果mlf不降低，市场宽松预期将被伪造，利率将面临反弹风险。因此，我们倾向于认为，与其押注mlf利率是否会下调，不如追求一定的收入更安全。在短期内，随着利率下降，我们可以适当地获取利润，减少期限和杠杆。

(中国证券报、中国券商综合报、券商研究报告等。(