美降息周期生变 海外市场陷迷茫

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18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至1.75%-2%。这是美联储今年第二次降息，降息和降息都符合市场预期。根据美联储前瞻性货币政策文件中的“位图”，10名成员认为2019年不会进一步降息，7名成员认为将再次降息。这意味着美联储可能不会像今年预期的那样加快降息步伐，全球所有主要资产也不会转向“降息通道”，市场前景的配置逻辑也将在一定程度上发生变化。

降息周期可能还没有到来

在美联储宣布利率决定结果后，许多业内专家认为，美联储尚未完全走向降息周期，目前仍可能在加息周期中进行调整。

嘉盛集团首席中国分析师黄军在接受《中国证券报》采访时指出，与7月份的降息相比，美联储此次降息更多是为了应对金融市场状况，如前期美国股市大幅下跌，而非美国经济数据大幅走软。市场判断美联储已经正式进入降息周期还为时过早。从周期来看，当前美联储的货币政策在加息周期后仍处于中性阶段，降息一两次是合理的。当我们真正进入降息周期时，美元应该会明显走弱，但目前美元依然坚挺，这正好印证了降息周期尚未到来。

黄军强调，美国经济确实存在长期衰退的风险，但短期内还没有完全暴露出来。作为预防性降息，很难想象美联储会有市场预期的鸽派。另一个因素是，随着美联储进一步降息，空未来的货币政策调整将变得越来越小。美联储现在有必要降低利率，而不是在真正的衰退即将到来时陷入“无牌可打”的困境。

Fxtm中国市场分析师刘敏也指出，美联储的降息仍是一种防御性策略，美联储对美国经济形势的肯定意味着政策制定者认为没有必要正式进入降息周期。

瑞银(UBS)分析师在最新报告中强调，最初人们认为美联储会在声明中表示，经济疲劳略有加剧，为未来可能的降息铺平了道路，但声明的措辞中没有这样的表述。

工银国际首席经济学家石成指出，从内部来看，美国经济的弹性依然存在，“美国国债收益率倒挂-消费数据弱化-经济金融危机”的风险传导链尚未真正启动。从外部来看，通胀势头已经回升，预计未来将略有增强，从而支持美联储放缓降息步伐，修复其政策独立性。受上述因素影响，预期降息幅度已明显收窄。

大规模资产没有切入降息通道

市场人士指出，尽管美联储如期降息25个基点，但“7票赞成、3票反对”的投票结果被市场解读为降息的“鹰派”。美联储宣布降息决定后的市场反应也表明，全球资产尚未切入降息通道。

一般来说，降息有利于股票市场和原油等风险资产，也有利于黄金等贵金属，利润为空元。然而，在利率决议宣布后，美股和黄金股同步下跌，而原油显示出平静的趋势，而美元在短期内大幅上涨。

对此，分析师表示，美联储利率决定的结果比市场预期更为鹰派，因此各种资产的走势与“降息”的背景并不一致，尤其是在外汇市场。富国银行(Wells Fargo)外汇策略师布兰登麦肯纳(Brendan mckenna)表示，“位图”显示，美联储成员认为今年和明年降息的可能性不大，这比市场预期的更为鹰派。美元走强、新兴市场货币贬值也就不足为奇了。

就19日全球市场表现而言，市场运行平稳。在亚太股市中，中国香港恒生指数在前一个交易日继续下跌，收盘下跌1.07%；日经225指数和韩国综合指数分别上涨0.38%和0.46%；欧洲主要股指开盘后一度小幅下跌，然后一个接一个上涨。

在商品方面，国际油价在前两天下跌后于19日开始温和反弹。截至北京时间17: 30，纽约商品交易所原油期货上涨0.86%；截至北京时间17: 30，纽约商品交易所黄金期货下跌0.72%。

配置a股更有吸引力

美联储的“鹰派”降息及其“位图”表现都让市场质疑美联储今年和明年是否会降息。业内专家认为，美联储尚未进入降息周期，在美联储未来降息预期明朗之前，股市、外汇市场、大宗商品和其他趋势仍面临变数。

然而，郑东衍生品研究所大宗商品研究主管肖进表示，就长期周期而言，事实上，美联储利率周期的每一次调整都可能意味着未来一个巨大周期的开始。在这种情况下，商品和新兴市场有投资机会。

就大宗商品而言，分析师指出，央行在宽松政策中的降息举措也可能提振经济增长，让原油受益；最近，黄金一直是各种机构的长期品种。

对于美国股市，分析师意见不一。lpl financial高级市场策略师瑞安德特里克(Ryan detrick)表示，根据历史数据，如果美联储在降息周期的前两次降息中，只将利率下调25个基点，而不是50个基点，那么美国股市在未来6个月和1年内几乎都会上涨。德意志银行(Deutsche Bank)首席全球策略师兼资产配置主管米朵琪·查达(·查达)在接受采访时表示，他对美国股市持谨慎态度，美国股市跑得太快，远远领先于经济增长。他表示，S&P 500指数通常与供应管理研究所(ism)发布的周期性增长指标“密切相关”，一些指标已在上月跌入收缩区间。根据这一计算，S&P 500指数应该在2600点左右(比当前水平下降13%)，而不是当前略低于3000点的水平。预计美国股市未来很可能会下跌。

根据历史表现，在美联储降息周期中，被低估的新兴市场资产将得到更多关注，股票资产预计将脱颖而出。根据制度分析，在多种优惠政策和资金的支持下，a股市场的配置吸引力将会扩大。

四川金融证券研究所所长陈力表示，在全球“宽松”环境下，中国一直坚持稳健的货币政策。着眼于市场，中国目前稳健的货币政策使得人民币资产的估值水平相对具有吸引力，a股市场有望在中长期迎来“外资分红”。过去两天，北行基金已恢复净流入。下周一，富时罗素、标准普尔道琼斯和其他国际指数也将被纳入a股。大型消费、金融和其他以前受到外资青睐的行业值得继续关注。

中国证券(601066)战略团队表示，美联储的宽松政策符合预期。海外市场的宽松重启将使中国资产更具吸引力。从股市的角度来看，a股目前处于结构性牛市，经纪业、科技业和周期性行业都将表现良好。外资将继续配置中国资产，继续配置市盈率不到10倍、各行业现金流充裕的领先股票。