“老百姓”大药房并购有绝技

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曾几何时，老百姓(603883，临床股)医药连锁有限公司(以下简称“老百姓”，603883)在扩张方面可谓“勇善战”、“越战越勇”。为了推进这一战略，短短几年间，普通百姓大药房的经营收入就赢得了连锁药店的“头名”。

但现在，老百姓主席谢子龙说“不敢犯任何错误”，这反映了连锁药店目前面临的困境，同时也引起了市场的关注和疑虑。普通人怎么了？

并购不能停止，也不能有错误

普通人成立于2005年，并于2015年4月23日在上海证券交易所上市。上市前，人们的业绩一直都是相当令人满意的，长期以来他们的净利润都在2亿元左右。上市后，公司开始了“一路跑”的模式，收购了全国各地的药店。在过去的几年里，普通人要么开新店，要么正在收购新店。

上市以来，普通百姓的经营收入从2015年的45.7亿元增加到2016年的61亿元，再到2018年的95亿元，连续三年保持在20%至40%的增长速度。在电子商务的冲击下，普通人很少能保持如此高速的增长。

这背后的“秘密”是什么？答案是“并购不能停止”。

人民药房自成立以来，从单一的医药超市发展到连锁药店上市公司，在21个省、自治区、直辖市拥有4579家门店(包括3673家直营店和906家加盟店)。据我们所知，2014年底普通人的数据是，15个省、自治区、直辖市有999家店铺。在过去的四年半中，总共增加了3580家店铺，其中大部分是通过并购获得的。

从普通老百姓的表现来看，今年上半年营业收入为55亿元，同比增长25%；净利润3.2亿元，同比增长22%。至于业绩增长，一般人也说主要是由于原有可比门店的内生增长以及新开和收购新店的贡献。

出人意料的是，2019年，普通老百姓的主席谢子龙在西浦会议上说:“为什么行业内疯狂的并购停止了？首先，估值太高；其次，未来有太多的不确定性。我们公司最近给我看了几个M&A案例，但都被我否认了。一方面，M&A的目标仍然是根据市场上5300点的估值跟我谈，这我肯定做不到；另一方面，这个行业有太多的不确定性。一旦不利的政策出现，可能会导致巨大的损失。此外，医药零售业是一个毛利率非常低的行业。我们现在不敢犯一个小错误。”

从“并购不能停止”到“不敢犯任何错误”，为什么普通人面对肆意扩张变得如此谨慎？因为在这种肆意扩张的背后，还有短期负债的增长和商誉的减值。

事实上，商誉减值一直被业内人士视为普通人的大型药店的潜在风险之一。根据2018年年报数据，收购普通股权益和业务导致报告期内商誉增加4.66亿元，2018年12月31日累计商誉19.87亿元。普通百姓大药房当年利润4.35亿元，比同期新增商誉减少约3100万元，而普通百姓大药房近四年利润总额为13.44亿元。不难看出，如果商誉发生减值，普通人的大型药店近年来获得的利润可能会被完全吞噬。

此外，还有债务问题。根据2018年的数据，普通人的负债为51.15亿元，比去年底的35.97亿元增长了42.18%。一般来说，公司资产负债率的合理范围在40%至60%之间，而普通大型药店的资产负债率近年来两次超过60%，高于合理范围。

两名股东兑现了50亿英镑的“清仓”，离开了市场

就在之前，老百姓宣布，该公司第二大股东泽兴投资计划减持股份，并将实现最高限价。根据公告，泽兴投资持有29.78%的股份，其股份来源为首次公开发行和上市前发行的股份。

根据2019年4月普通人发布的季度报告，泽兴投资共持有普通人股份8533.87万股，是公司第二大股东，仅次于控股股东普通人药业集团有限公司..泽兴投资这次减持的股份都是普通人持有的股份。

也就是说，泽兴投资将实现“清仓”。截至7月23日收盘，普通百姓的股价收于每股59元。根据泽兴投资股份减持的上限，清仓现金有可能超过50亿元人民币。

事实上，这不是泽兴投资第一次减持。2018年7月25日至11月19日期间，泽兴投资以每股78.47元的价格减持了750.2万股，占公司总股本的2.63%。如果本期普通股平均交易价格为61.43元/股，则泽兴投资的现金总额约为4.61亿元。

虽然普通人认为减持方案的实施不会对公司治理结构、股权结构和可持续经营产生重大影响，也不会导致上市公司控制权的变化。但公司应该如何应对普通人疯狂并购造成的“后遗症”？随着医药市场的饱和和医药零售行业增长率的持续放缓，公司的未来发展该何去何从？记者会继续关注。