徐明：新三板市场已具备降低投资门槛现实基础

本篇文章2391字，读完约6分钟

长期以来，新三板一直被市场解释为难以跟上市场发展需求和流动性困境的约束，因为它的投资者适宜性门槛较高。近日，全国中小企业股份转让系统有限公司副董事长兼总经理徐明表示，新三板市场已经具备了降低投资者门槛的现实基础，投资者进入500万元的门槛应尽快降低。与国内外主要资本市场相比，新三板的流动性逐年萎缩。与2017年1300亿元的融资额相比，新三板近两年一直缺乏融资。除了呼吁降低投资者门槛外，徐明还在讲话中指出了新三板改革的思路，特别是对差异化投资者的适当性安排，以提高市场运作效率。

徐明:新三板市场有降低投资门槛的现实基础

近日，全国中小企业股份转让系统有限公司副董事长、总经理徐明出席第二届中小投资者服务论坛，并发表了题为“完善投资者适宜性管理，采取多种措施，实施新三板投资者保护”的主旨演讲。

徐明认为，投资者适宜性管理应与资本市场的发展相匹配，尤其是与资本市场的发展、投资者的认知水平和自身情况以及市场产品和风险相匹配。“目前，新三板市场已经具备了降低投资者门槛的现实基础，投资者进入500万元的门槛应尽快降低。”徐明说道。

目前，新三板市场投资者的合适门槛是500万元的金融资产。在解释了这一门槛的初步设计考虑后，徐明认为，投资者的这一高门槛难以满足目前新三板市场发展的需要，这不仅需要改变，也为降低投资者的门槛提供了现实依据。

在它看来，经过近七年的发展，新三板的公司质量、公司治理、信息披露、规范程度都有不同程度的提高，相应的法律法规和自律规则也在不断完善和完善。投资者的专业知识、法律意识和风险意识有所提高，监管能力、水平和力度不断增强。降低新三板投资者门槛有现实条件。因此，500万元的准入门槛应该尽快降低。同时，徐明提出要进行差异化的投资者适宜性安排。

与国内外主要资本市场相比，新三板的流动性逐年萎缩。统计显示，2017年沪深a股、三板、纳斯达克市场、英国证券交易所主板和aim市场的换手率，其中沪深300年的换手率为253%，三板年化换手率为5%；在国外市场中，美国纳斯达克选定市场和全球市场的年化周转率约为200%；英国证券交易所主板的换手率为103%，目标市场的换手率为89%。从新三板历史来看，2015-2016年，市场流动性相对充裕，新三板年化换手率达到30%-50%。2017年，触发市场短期流动性风险的因素(产品到期潮)出现，年化换手率降至13%，2018年以来，新三板换手率降至7%。

融资效率低下。流动性困境亟待解决

事实上，与2017年全年1300亿元的融资额相比，新三板近两年的融资业绩并不理想。截至2019年上半年，新三板上市公司9921家，总市值3.25万亿元。2019年上半年，全市场融资174.15亿元，二级市场成交额385.75亿元。根据数据显示，新三板上半年确实惨淡，整体融资金额只有174亿。根据这一趋势，预计2019年新三板的融资额不会超过400亿，比2018年的600亿融资额低近40%。

一些业内专家认为，正是由于500万元的金融资产门槛高，新三板市场的活跃度低，流动性差，直接导致新三板定价功能不佳。

“新三板最大的问题是缺乏流动性。”丁鑫资本董事长张驰近日在接受媒体采访时表示，中国资本市场只解决了高质量企业的流动性问题。但中国需要一个能够帮助高质量企业以外的企业缓解股权流动性的市场。张驰表示，只有解决流动性问题，大多数中小企业才能做股权质押、abs等融资业务，但股权价格相对较低。

为了解决流动性不足的问题，丰富融资工具成为“曲线救国”的方法。上月，全国股份转让公司会同上海、深圳证券交易所和中国结算共同制定并发布了《非上市公司非公开发行可转换公司债券实施办法》(以下简称《实施办法》)。《实施办法》明确规定，非公开发行可转换债券的发行人为股份有限公司，其股份不在证券交易所上市，涵盖所有在新三板上市的公司。国有股转让公司表示，下一步将研究和推出新的第三板定向可转换债券和资产支持证券，以进一步丰富融资工具。

需要区分投资者的适当性安排

除了呼吁降低投资者门槛外，徐明还在讲话中指出了新三板改革的思路，特别是对差异化投资者的适当性安排。

徐明总经理在讲话中指出:“考虑到风险匹配的原则，投资者应该根据不同的市场水平设置不同的进入壁垒。就目前情况而言，基层公司风险较高，配套投资者准入标准也应较高；创新型公司的风险相对较低，对股权分散有一定的要求。因此，投资者的准入标准应适当降低，以匹配相对较多的投资者；如果未来新三板市场的改革建立在更高的层次上，对上市公司的质量、规范、信息披露和监管将会有更高的要求，同时对这一层次的市场功能和流动性也会有更高的期望。与基础层和创新层相比，投资者适宜性管理应进一步降低，使投资者的进入门槛低于基础层和创新层。"

前海开源基金董事总经理兼首席经济学家杨德龙认为，在经历了前期的大幅下跌后，新三板的整体估值处于底部。重新分层可以帮助投资者筛选上市公司。许多处于创新层的企业基本面良好，可以给予重点支持，辅之以降低投资者门槛，这有望吸引大量投资者参与市场交易。此外，杨德龙建议推动公募基金进入市场，让一些没有选股能力的普通投资者可以通过公募基金产品参与新三板投资。

事实上，许多市场参与者都希望改善分层，促进差异化系统的供应。创新层面的企业与基层企业实行差异化的信函共享制度，包括但不限于增加季度报告披露。对于年报披露较晚或业绩变化较大的企业，应披露业绩快报和业绩预测，配合会计师事务所执行1504准则，沟通关键审计事项，并签署定期更换会计师。

创新层面的企业承担着较高的信任成本，但不享受分层红利。这被解释为下一步发放股息的前奏。深湾宏远(000166)的政策和机构分析师王表示，这可能首先是一项义务。“下一步改革将针对创新型公司，创新型公司将成为新三板制度改革的受益者。”