逆回购护航短期资金面 央行对冲到期MLF出新招

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虽然lmf没有延续，但央行提供了一种新的资金护航方式:进行1200亿元人民币的7天反向回购，以对冲mlf带来的资金扰动。市场参与者认为，此举主要是为了在9月16日RRR降息之前平抑资金，确保资金稳定。

昨日到期的1，765亿元人民币的mlf没有展期，这进一步放松了空.方面的市场预期事实上，在RRR宣布降息后，两大金融机构是否会在本月到期下调营业利率，已成为市场关注的焦点。

虽然lmf没有延续，但央行提供了一种新的资金护航方式:进行1200亿元人民币的7天反向回购，以对冲mlf带来的资金扰动。市场参与者认为，此举主要是为了在9月16日RRR降息之前平抑资金，确保资金稳定。

对于下一步是否可以降低mlf利率，目前还没有一致意见。一些市场参与者认为，mlf并未持续，这可能意味着“降低标准以取代mlf”的意图。这样，mlf是否会在9月17日继续就值得怀疑了。

央行提供了一种新的游戏方式

mlf的到期金额是中央银行的“惯常行为”。风能数据显示，自今年4月以来，央行已经对冲了每一笔到期的mlf。然而，央行昨日没有更新mlf，而是通过投资7天反向回购基金来对冲一年期mlf基金。

市场参与者认为，RRR削减后不再继续多边基金实际上类似于RRR削减后取代多边基金。光大证券(601788)研究所首席银行分析师王亦丰认为，反向回购对冲被用来代替继续mlf，主要是为了等待RRR减持资金的释放。

他认为，mlf续集这一次还没有进行。一方面，主要是防止短期内资金过于充裕，利率会迅速下降，对市场的干扰会增加；另一方面，用RRR还原法替代mlf将有助于银行降低成本，并在下一阶段通过lpr给企业带来利润。

兴业银行宏观分析师郭也持相同观点。她认为，现在不继续mlf，而是在下周以RRR减持的形式释放长期资金，可以在降低长期资本成本方面发挥作用。mlf续集现在还没有进行，这只是长期流动性时间窗的调整，而不是长期流动性的真正减少。

从资本表现来看，1200亿元人民币的反向回购操作部分对冲了mlf到期资金，使得资本利率保持稳定。从上海银行同业拆放利率(601229)来看，昨天利率走势没有明显波动，中长期利率进一步下降。

“下周，整体RRR将会降低。如果多边基金现在不延期，将会出现资金短缺。因此，为了平稳资金，央行将进行为期7天的1200亿元人民币的反向回购，正好赶上RRR降息到期。”中银国际研究部主任、固定收益首席分析师杨伟勋表示。

市场前景预计会出现分歧

上周五RRR宣布降息后，市场对mlf降息的预期更高，债券市场交易情绪高涨。然而，mlf这次没有更新，这使得市场对以后的预期产生分歧。相当多的市场参与者认为，短期内进一步宽松的预期可能会下降0/。

"未来降低多边基金利率的可能性正在大幅下降."杨伟真表示，如果未来继续减少RRR对冲mlf到期的操作，很可能不会在RRR降息后下调政策利率。

从下周的基金来看，干扰因素更加复杂。一方面，RRR将于9月16日全面降息0.5个百分点，释放约8000亿元资金，1600亿元反向回购将于当日到期；另一方面，2650亿元的mlf将于9月17日到期，这是叠加在月中纳税期的扰动上。

尽管一些市场参与者认为，短期内进一步宽松的预期将落在空身上，但许多分析师认为，中秋节后的货币政策操作仍很有趣。

王亦丰表示，预计RRR减持资金的释放将与mlf和公开市场操作相协调，流动性将顺利释放。仍有可能继续降低多边基金利率，时间主要是在美联储降息前后。

郭认为，由于央行在宣布降息时并未提及更换mlf，仍有缩减17日到期的mlf的可能。未能更新到期的mlf并不意味着政策意图已经改变。

交通银行金融研究中心高级研究员陈济(601328)认为，央行将在本周初实施1200亿元人民币的反向回购，随着RRR降息信号的发布，市场应该会持续预期未来流动性状况将保持适度充裕。考虑到RRR降息的影响尚未释放，预计本周在央行的对冲和监管下，流动性将保持稳定。