中国证券报头版评论：春节前料成降准窗口期

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多种信号表明新一轮的下降箭已经上弦。农历新年前，巨大的季节性流动性供需缺口的存在为RRR减息政策的顺利落地提供了契机，预计下月将成为RRR减息的重要窗口期。与此同时，本年度对包容性金融的RRR减排量进行了动态评估，预计下一次RRR减排量将继续以全面和有针对性的方式提出。

多种信号表明新一轮的下降箭已经上弦。农历新年前，巨大的季节性流动性供需缺口的存在为RRR减息政策的顺利落地提供了契机，预计下月将成为RRR减息的重要窗口期。与此同时，本年度对包容性金融的RRR减排量进行了动态评估，预计下一次RRR减排量将继续以全面和有针对性的方式提出。

自去年12月以来，市场上有关RRR减持的讨论不断增加，主要原因是为了稳定年末和年初流动性的平稳运行。诚然，在监管和评估等诸多因素的干扰下，年末资金总是容易收紧，难以放松，流动性收紧的压力形成了央行释放流动性的驱动力。考虑到RRR减排的规模和包容性优势，RRR减排确实是可选手段之一。

但是，年末财政支出较大，总流动性有增加的趋势。资金短缺更多的是短期和结构性的。央行基本上可以通过公开市场操作来应对，而且没有必要使用准备金率工具。最近，央行通过公开市场操作进行的“补水”取得了成效。上周，资金水平在短暂收紧后恢复稳定，本周变得越来越宽松。24日，隔夜回购利率和7天回购利率等短期回购利率甚至跌至数年来的低点。随着财政支出的逐步增加，流动性供应得到保证，年底前可能仍会有局部资金波动，但总体实现稳定的新年没有什么悬念。

相反，在明年春节之前，银行体系流动性的供需形势趋于复杂，央行有一定的需求实施RRR减息。一是明年春节提前过去，节前现金流出压力大；二是1月是传统的纳税月，该月的纳税高峰期与春节前的资金储备期重叠，可能会放大对货币市场流动性的影响；第三，第一季度通常是信贷集中的时候；第四，一些特殊债务配额的提前释放意味着，预计明年初将有更多的地方债务发行；第五，明年1月，公开市场将有大规模的回报。所有这些都表明，明年1月份将有很大的资金需求。届时，RRR降息不仅将保证横截面资金，还将有助于年初的信贷供应，同时也将有利于地方债券的有序发行，可谓多用途。

适时降低RRR也将有助于降低实体经济的融资成本。RRR降息可以一次释放大量低成本流动性，有效增加金融机构的可用资金，同时也可以降低银行的资本成本，并通过银行传导帮助降低贷款的实际利率。12月，新贷款市场的报价利率(lpr)没有继续下降，银行债务成本的刚性是症结所在。为了降低银行债务成本，中央银行的资本利率可以直接下调，即政策利率可以下调；它还可以通过改善供求关系来增加中央银行的资本供给，降低资本成本。从这个角度来看，RRR减息在一定程度上可以达到“减息”的效果，符合降低融资成本的要求。

应该说，明年春节前实施RRR减负是必要的，也是合理的。预计下个月将是RRR减排的重要窗口。除了在每年年初对包容性金融的目标RRR削减进行动态评估之外，预计下一次RRR削减仍将以全面和有针对性的方式提出。