明年制造业有望进入补库存周期

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11月的整体经济数据好于预期，这意味着短期内经济已经稳定。然而，在头11个月，制造业投资一直处于低增长率，私人投资的增长率也落后于国有控股企业。所有这些都限制了经济的稳定和复苏。

明年我们应该警惕国内经济的哪些风险？宏观政策将如何聚焦？在中国宏观经济论坛近日召开的“宏观经济月度数据分析会议”上，与会专家认为，虽然月度经济数据显示出企稳迹象，但我们在观察经济形势时，应更加关注累积数据的变化和市场的内生驱动力。预计明年制造业投资将企稳回升，但民营企业仍面临融资渠道不畅、投资信心不足等问题。最近召开的中央经济工作会议指出，要从系统论的角度优化经济治理模式，强化整体观念，寻求多目标的动态平衡。政策理念发生了变化。

经济在短期内疲软而稳定

11月份的主要宏观经济数据在很大程度上有所回升。工业和服务业的生产超出预期，采购经理人指数回升至超越警戒线；社会零售总额增长率在一个月内大幅回升；尽管房地产投资的指标发生了变化，但它保持了强劲的弹性；结构调整达到较高水平，新的动能逐渐聚集。与此同时，年度就业目标已经超额完成。

国家信息中心经济预测司副司长牛莉表示，今年以来，国内经济结构逐步优化，质量也有所提高，三大战役取得积极进展。预计明年的经济增长目标可能在6%左右。

中国人民大学经济学院教授于泽认为，11月份数据超出预期的原因是中国经济的弹性、此前“六稳”政策的累积以及短期因素的叠加。最重要的原因是，之前的“六个稳定”政策对中国经济起到了根本性的支撑作用，今年的年度经济增长指标基本上是无忧的。但是，由于政策作为主要原因，2019年宏观月度数据表现出较大的波动性，因此我们不应简单地从月度数据中过度解读，而应更多关注累积数据的变化和内生市场动态。

财新智库常务董事钟也认为，月度经济数据显示出企稳迹象，但没有明显反弹。最近制造业的繁荣更多的是由于国内企业的低库存水平。生产和供应的调整将跟上需求的微弱稳定。

制造业预计将进入补货周期

前11个月，中国固定资产投资增速保持稳定，但制造业投资增速相对较低。近年来，中国经济转型的表现之一是逐渐从制造业支撑经济转向发展服务业。这种转变是由于周期性因素，我们主动调整和升级结构。

中国人民大学经济研究所副所长毛振华教授表示，2018年中国人均gdp接近1万美元。从国际经验来看，人均国内生产总值从10000美元增长到20000美元的过程并不是制造业衰退、工业化减少和服务业大发展的时期。近年来，服务业发展迅速，但如果其他行业失败，服务业快速发展是不合理的。

供应方面，11月规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速比上个月加快1.5个百分点。其中，制造业增长6.3%，比上个月快1.7个百分点。在41个主要行业中，38个行业的增加值同比增长，工业增加值比上个月增长7个百分点；其中，33个行业的增速比上个月加快。黑色金属矿业、电机、化纤、仪器仪表等行业增加值同比实现两位数增长。

钟表示，制造业分行业投资的最糟糕时期可能已经过去。虽然这并不意味着它可以立即得到改善，但它很难再次下降。可以肯定的是，制造业明年将进入补货周期。考虑到中美已经就第一阶段经贸协议文本达成一致，未来制造业投资的可能性将继续上升。

巴克莱银行(Barclays Bank)中国首席经济学家常建表示，根据巴克莱银行的信贷脉搏指标，全球制造业显示出复苏迹象。

刺激私营企业投资信心

中国人民大学副校长刘元春指出，在今天，不赚钱仍然是一个大问题。

总的来说，今年的私人投资受到预期收益下降、信心不足、投资空等因素的制约，这使得国有企业很难及时跟进，摆脱在周期底部运行的困境。好消息是，私人投资在11月份略有反弹。前11个月的增长率比1-10月快0.1个百分点。

钟说，民营企业的信心可以从融资、利润和投资三个角度来观察。研究显示，自2019年以来，民营企业的利润增长速度快于国有企业和外资企业，这表明民营企业的调整动作落得很快。然而，由于融资有限和成本上升，私营企业投资回报低，对未来缺乏信心。对于民营企业来说，没有必要怀疑它们的调整效率和速度，但有必要再添一把“火”来恢复它们的信心。商业环境的改善和贸易摩擦的缓解将增强私营企业的信心。

看经济形势的表现，刘元春说，目前宏观处于“冬天”，所以“夏天”决不能想象在“冬天”。为了度过这个冬天，我们需要清醒地认识到，由于趋势、结构和制度等因素，目前6%的gdp增长率可以称得上是“巨大的幸福”，这是无法与曾经两位数的增长率相比的。与此同时，在冬天不乱搞是非常重要的。投资是非常重要的:“大河满水，小河满水。”民营企业投资非常重要，并依赖于国有企业投资。最近，私人投资的增长率有所回升，但没有必要迫切呼吁充分激发私营企业的积极性。

“要激发一代人的信心，有时我们需要掌握一些基本政策，但有时需要慢慢来。太多的力量不能刺激它。不能一下子就把鼓励一些信心的话推掉，因为我们要花太长的时间过冬，政策要循序渐进。”

2019年中央经济工作会议指出，要从系统论的角度优化经济治理模式，强化整体观念，寻求多目标的动态平衡。

刘元春强调，这一提法包含了政策哲学的许多变化。例如，稳定的投资是短期的需求，中期的供给和债务。它也在不同的阶段带来不同的表演。因此，稳定投资非常重要，不要让一些产能过剩、效率低下的部门或主体贸然增加杠杆，急于上马项目。同时，弥补短期和加强薄弱环节投资也很重要，但还需要对短期和长期效益、项目效益和社会效益进行综合评价。在消费方面，稳定消费动态平衡的立足点必须放在收入分配结构上，而不是单纯从消费角度刺激消费。

于泽认为，明年货币政策将发挥更强的反周期调整作用。未来，需要进行改革，以提高流动性供应渠道的透明度和效率。一方面，央行可以考虑适当增加交易商等措施来扩大政策覆盖面；另一方面，商业银行也需要提高自身的风险控制能力，引导资金投向实体经济。