证券基金机构深化转型化解“本领恐慌”

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今年，中国资本市场稳步对外开放，市场开放和制度开放进一步深化。明年，证券和基金行业将全方位对外开放。国内证券和基金机构准备好在同一舞台上与外国机构竞争了吗？

长期以来在海外市场经历“动荡浪潮”的大型投资银行，在业务风格上与国内机构截然不同。外资证券和基金机构进入国内金融市场肯定会带来一些竞争，但我们应该更加乐观地看到，在“鲶鱼效应”的推动下，国内机构的经营效率有望提高。与此同时，中国资本市场全面深化改革继续推进，有望成为推动证券和基金行业长期改善的基本因素。

资本市场是开放和稳定的

取消证券公司和基金管理公司外资股比例的期限将被倒计时。中国证监会今年10月11日宣布，从2020年4月1日起，全国范围内取消对基金管理公司外资股比例的限制；从2020年12月1日起，全国范围内将取消对证券公司外资股比例的限制。今年11月国务院发布的《关于进一步提高利用外资水平的意见》也指出，要彻底取消外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构在中国的业务范围限制，以丰富市场供给，增强市场活力。到2020年，证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司和寿险公司所持外资股比例不得超过51%的限制将被取消。

事实上，经过近30年的发展，中国的证券和基金业已经取得了长足的进步。通过扩大行业对外开放，鼓励良性竞争，不断增强自身实力，有利于创造良好的市场生态和经营环境，促进行业服务水平的跃升。

今年，中国资本市场在对外开放方面取得了许多显著成就。中日交易所交易基金的正式交流已成为中日金融领域务实合作的重要组成部分；呼伦通于今年6月17日正式启动，这是中国资本市场改革开放的一次重要探索；为了促进资本市场的高水平开放，中国证监会于今年11月全面推进了h股“全流通”改革。此外，摩根士丹利资本国际(msci)指数、富时罗素(FTSE Russell)指数等国际知名指数不断提高a股比重，国家外汇管理局取消了合格境外机构投资者(qfii)和人民币合格境外机构投资者(rqfii)的投资额度限制，拓宽了境外投资者参与中国资本市场的渠道，便利程度明显提高。

资本市场更大程度的对外开放，有利于丰富市场创新投资工具，充分发挥资本市场优化资源配置的功能，促进创建具有国际竞争力的资本市场。

外资银行加快了中国市场的布局

加快资本市场高水平开放是全面深化资本市场改革的12项重点任务之一，这不仅是对外资参与中国市场要求的回应，也是中国资本市场内部发展的需要。

目前，外资投行巨头正在加紧布局中国市场。目前，中国有三家外资证券公司，即瑞银证券、摩根大通证券(中国)和野村东方国际证券。今年3月，两家外资控股的合资券商摩根大通证券(中国)和野村东方国际证券(Nomura Oriental International Securities)获得批准；11月22日，野村控股有限公司公开宣布，其外资控股的合资证券公司野村东方国际证券(Nomura Orient International Securities)已获得中国证监会颁发的证券经营许可证，其业务范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券自营和证券资产管理。

那么，国内证券和基金机构准备好在同一个舞台上竞争了吗？中国证监会主席易会满在今年11月21日召开的证券基金行业文化建设动员大会上表示，明年证券基金行业将全方位对外开放。证券基金机构要有“技能恐慌”的危机感，树立追求“高精度”的雄心，磨砺“与时俱进”的精神，苦练内功，加强学习，不断提高专业水平和核心竞争力，加快建设具有全球竞争力的世界级现代投资银行和财富管理机构。

分析师认为，行业开放的最终目标是提升国内证券公司的国际竞争力，国内证券公司最有可能成为与世界级投行竞争的“种子玩家”，而中小证券公司将在开放过程中探索自己的特色业务路径，从“小而全”到“小而美”。

新纪元证券首席经济学家潘向东认为，取消对证券公司和基金管理公司外资股比例的限制，在一定程度上有利于加快行业与国际接轨，加快资本市场创新步伐，更好地服务实体经济。随着金融业外资准入的放宽，国内基金和证券公司的竞争意识将进一步增强。当然，外资证券公司和基金的进入也将对国内证券公司的创新能力和服务意识带来一定的考验。

首席经纪人最先面临竞争

中国证券公司对传统业务的依赖性仍然很强，仅仅依靠天气来应对未来的转型和发展是不够的。正如易会曼所说，证券和基金机构应该有危机感，建设世界级投资银行和财富管理机构的目标预示着行业未来的发展方向。

与国内理财业务相比，海外投资银行的理财业务链具有高度的分段性和个性化，不仅能为客户提供有竞争力的产品，还能提供各种细致的服务。然而，我国经纪业务同质化严重，业务创新不足。与欧美财富管理机构和国内大型商业银行相比，国内证券公司的财富管理业务起步较晚。

外国券商将涌入中国市场，而国内券商将首先面临外国同行的竞争。分析师认为，中外证券公司拥有不同的资源禀赋和比较优势。国内证券公司在渠道业务上有更多的规模优势，而国外证券公司在跨境并购、衍生品等业务上可能有比较优势。放开对外资持股比例的限制不会从根本上改变证券公司的竞争格局。预计初期外资券商将主要分销财富管理和销售交易业务，而销售交易业务和跨境资产配置主要由内资主券商参与，内资中小券商分销较少。

事实上，随着综合实力的增强，未来总券商有望受益于资本市场深化改革的进程。今年9月，中国证监会提出“12条深改”，标志着中国资本市场改革全面深化，包括充分发挥科技板块的试验田作用、狠抓中介机构能力建设、加快高层次开放、引导长期资金入市、化解股票质押风险等。作为资本市场中最重要的环节和中介，证券公司的未来发展非常广阔。领先券商在投资银行、资产管理、财富管理等领域优势突出，有望优先开展创新业务试点，率先受益于资本市场深化改革进程。

与此同时，在政策的引导下，总经纪商有望变得更大更强。中国证监会在回应CPPCC第十三届全国政协第二次会议第3353号提案时表示，将在“服务实体经济、完善基础功能、防范和控制金融风险”的总体原则下，积极推进航母级主经纪机构建设，促进行业持续健康发展，支持行业做强做大。