中央定调2020！99字聚焦资本市场 财政货币政策表述生变

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关于资本市场，这次涉及到以下99个字:加快金融体制改革，完善资本市场基础体系，提高上市公司质量，完善退出机制，稳步推进创业板和新三板改革，引导大银行服务中心下沉，促进中小银行主业集中，深化农村信用社改革，引导保险公司确保回报。

中央经济工作会议在承上启下方面起着特殊的作用。它不仅要判断过去一年的经济工作，还要在此基础上部署下一年的经济发展规划。今年的中央经济工作会议引起了特别的关注。在内外部形势复杂、经济下行压力加大的背景下，明年将是全面建设小康社会、“十三五”规划和三大战役的最后一年。中央政府如何决定明年的经济政策，将在一定程度上决定明年的宏观经济走势和投资机会。

据新华社报道，12月12日，中央经济工作会议于12月10日至12日在北京召开。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平；中共中央政治局常委、国务院总理李克强；中共中央政治局常委李、汪洋、王沪宁、赵、韩正等参加了会见。

习近平在会上作了重要讲话，总结了2019年经济工作，分析了当前经济形势，部署了2020年经济工作。李克强在讲话中对明年的经济工作做了具体部署，并作了总结讲话。

首先看看这次中央经济会议的主要声明:

1.我们必须科学稳妥地把握宏观政策的反周期调整，寻求多目标的动态平衡，强化风险意识，牢牢把握无系统性风险的底线。

2.在保持中国经济稳定和长期改善的同时取得进步的基本趋势没有改变。我们有党的坚强领导，有中国特色社会主义制度的明显优势，有改革开放以来积累的坚实的物质技术基础，有超大规模的市场优势和内需潜力，有巨大的人力资本和人才资源。

3.实现全面建设小康社会和“十三五”规划的目标，是全党明年工作的重中之重。要实现明年的预期目标，要坚持稳宏观、保微观、保社会的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性和有效性。

4.中国的金融体系总体上是健康的，有能力化解各种风险。保持宏观杠杆率基本稳定，理顺各方责任。

5.要稳定就业总量，改善就业结构，提高就业质量，抓好重点群体就业工作，确保零就业家庭的活力。要覆盖基本生活底线，确保养老金按时足额发放，加快推进全国养老保险统筹。

6.我们要坚持住而不炒的方向，全面落实稳定地价、房价和预期的长效调控机制，促进房地产市场稳定健康发展。

7.积极财政政策要大力提高质量和效率，更加注重结构调整，坚决减少一般性支出，确保重点领域，支持基层确保工资、经营和基本民生。稳健的货币政策应灵活适度，保持流动性合理充裕，增加货币、信贷和社会融资规模以适应经济发展，降低社会融资成本。加大制造业中长期融资，更好地缓解民营企业、中小企业融资难的问题。财政政策和货币政策应与消费、投资、就业、产业和区域政策相结合，引导资金投向具有乘数效应的先进制造业、民生建设和基础设施短缺等领域，以发挥消费的基础作用和投资的关键作用。

8.落实减税、减费政策，降低企业用电、用气、物流成本，推进“僵尸企业”有序处置。完善体制机制，建设一批具有国际竞争力的先进制造业集群。要着眼国家长远发展，加强战略性和网络化基础设施建设，推进川藏铁路等重大项目建设，稳步推进通信网络建设，加快实施重大自然灾害防治工程，加强市政管网、城市停车场和冷链物流建设，加快农村公路、信息和水利设施建设。

9.深化经济体制改革。加快国有及国有企业改革，改善支持民营经济发展的法律环境，完善中小企业发展的政策体系。要制定和实施国有企业改革三年行动计划，提高国有企业改革的综合效果，优化民营经济发展环境。

10.关于资本市场，这次涉及到以下99个字:加快金融体制改革，完善资本市场基础体系，提高上市公司质量，完善退出机制，稳步推进创业板和创业板改革，引导大银行服务中心下沉，推动中小银行主业集中，深化农村信用社改革，引导保险公司担保回报。

要点一:四点总结了今年对经济工作的认识

会议在总结2019年经济工作时指出，今年以来，面对国内外风险挑战明显增加的复杂形势，全党全国坚持以稳中求进的总方针，坚持以供方结构改革为主线，推进高质量发展，扎实做好“六个稳定”工作，保持经济社会持续健康发展。三大战役取得重要进展，准确脱贫取得显著成效。金融风险得到有效防控，生态环境质量普遍改善。改革开放迈出重要步伐，供给领域结构性改革继续深化，科技创新取得新突破，人民的实惠感、幸福感和安全感提高。“十三五”主要指标进展符合预期，全面建设小康社会取得新的重大进展。

会议指出，取得来之不易的成绩，在于坚持党中央的集中统一领导，保持战略力量，努力稳定，深化改革开放，充分发挥中央和地方的积极性。在我们的工作中，我们形成了一些重要的认识:

1.必须科学稳妥地把握宏观经济政策的反周期调整，增强微观主体的活力，将供给侧结构改革的主线贯穿于宏观调控的全过程；

2.必须从系统论的角度优化经济治理方式，强化整体观念，寻求多目标间的动态平衡；

3.我们要善于通过改革打破发展面临的体制和制度障碍，激活潜伏的发展潜力，让各类市场主体在科技创新和国内外市场竞争的第一线奋勇拼搏；

4.我们必须强化风险意识，牢牢把握无系统性风险的底线。

从以上四个方面可以看出，今年经济政策的主线是稳增长和防风险并重的双底线思路。其中，“科学、稳健地把握宏观政策的反周期调整”表明，虽然在稳定增长的要求下需要加强反周期调整，但这并不意味着“洪水灌溉”的强刺激应该再次采取，这可以从今年货币政策的结构性宽松和对精确滴灌的重视上看出。“寻求多目标动态平衡”和“强化风险意识”也表明，在经济稳步增长的同时，也要注意防范和化解金融风险，宏观杠杆率已经从去杠杆化向稳定杠杆化转变。

第二点:“稳定”这个词出现的频率很高

会议在肯定今年经济工作成绩的同时，也强调了当前经济运行中存在的挑战。会议强调，中国正处于转变发展方式、优化经济结构、转变增长势头的关键时期。结构性、体制性和周期性问题交织在一起，“三相叠加”的影响继续加深，经济下行压力加大。当前，世界经济增长继续放缓，国际金融危机后仍处于深度调整期。世界巨变加速演变的特征更加明显，全球动荡和风险点的来源明显增加。

但是，会议指出，中国经济在保持稳定和长期改善的同时取得进步的基本趋势没有改变。这主要基于以下判断:

1.我们有党的坚强领导，有中国特色社会主义制度的明显优势；

2.改革开放以来积累了坚实的物质技术基础；

3.具有超大规模的市场优势和内需潜力；

4.有巨大的人力资本和人才资源；

明年是全面建设小康社会和结束十三五规划的一年。为实现第一个世纪的目标，为第十四个五年计划的发展打下良好的基础，为实现第二个世纪的目标，做好经济工作是非常重要的。

基于以上对当前经济形势的判断，会议将定下基调。明年，我们要紧紧围绕全面建设小康社会的目标和任务，坚持稳中求进的总原则，坚持新的发展理念，坚持以供方结构改革为主线，坚持以改革开放为动力，推进高质量发展，坚决打赢三大战役，全面做好“六个稳定”，统筹推进稳定增长。 会议指出，要实现明年的预期目标，必须坚持稳宏观、保微观、保社会的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性和有效性。

这些定调的表达与最近召开的中央政治局会议是一脉相承的。可以看出，“稳定”这个词经常出现，这反映了稳定增长的重要性。瑞银(UBS)中国区首席经济学家汪涛认为，“保持经济运行在合理区间”通常被认为是实现许多政策目标的关键，预计明年宏观政策将进一步略微放松，以确保经济稳定增长。

然而，王涛也强调，虽然稳定增长仍然是首要政策目标，但防范风险(包括金融系统风险等)同样重要。)。预计决策者可能会将2020年的经济增长目标下调至“6%左右”，这并不需要大规模的刺激措施。

第三点:三大战役的顺序正在改变。由于该市的政策，房地产业“全面实施”

值得注意的是，虽然今年的经济工作体现了稳定增长和防范风险的双重底线思路，但从上述明年经济工作的调整来看，政策重点将更倾向于稳定增长这一方，在稳定增长的前提下稳步推进重大风险的防范和化解。会议指出，实现全面建设小康社会和“十三五”规划的目标，是全党明年工作的重中之重。要完善和加强“六项稳定措施”，完善财政、货币和就业政策的协调和传导实施机制，确保经济运行在合理区间。要巩固和扩大减税减费的成效，大力优化财政支出结构，进一步缓解企业融资难问题，采取多种措施保持就业形势稳定。

根据上述明年经济工作的总体调整，会议制定了明年的具体重点任务，包括六个主要方面:

一是坚定不移落实新的发展观。坚定不移落实创新、协调、绿色、开放、共享的新发展观，推进高质量发展。着力解决各种失衡不足的问题。遵循经济社会发展规律，对重大政策的出台和调整进行综合影响评价，坚决杜绝各种形式主义和官僚主义。坚持把新的发展观作为检验各级领导干部的重要标尺。

第二，坚决打好三大仗。中国的金融体系总体上是健康的，有能力化解各种风险。保持宏观杠杆率基本稳定，理顺各方责任。

有趣的是，三大战役的呈现顺序在这次会议上被调整了。曾经是三大战役第一场的“防范和化解重大风险”被排在第三位，对防范风险工作安排的介绍较少，这也反映出明年宏观经济工作稳步增长的压力越来越大，防范风险的政策需求略有减弱。

三是切实保障和改善民生，特别是困难群众的基本生活。要稳定就业总量，改善就业结构，提高就业质量，抓好重点群体就业，确保动态零就业家庭。要覆盖基本生活底线，确保养老金按时足额发放，加快推进全国养老保险统筹。要加大城市贫困人口住房保障工作力度，加强城市更新和现有住房改造，做好旧城区改造，大力发展租赁住房。要坚持住而不炒的方向，全面落实稳定地价、房价和预期的长效调控机制，促进房地产市场稳定健康发展。

中央政治局会议上没有提到房地产。当时，许多分析师认为，明年的房地产调控政策有望在“住而无房”的基调下，更加突出以城市为基础的政策。从今天会议的内容来看，在再次强调“安居无房”的同时，提出要“全面落实”城市政策，强调“三个稳定”(稳定地价、房价和预期)的长效管理和调控机制。预计明年许多城市的房地产调控政策将在“住无投机”的大原则下略有放松。

“我们相信，政府不会放松整体房地产政策，包括降低首付比例或大幅放宽信贷政策；然而，一些地方政府可能被允许稍微放宽限购政策。例如，通过简化结算要求和人才引进政策，房地产开发商的紧张融资条件也可能略有松动。”王涛说道。

华泰证券(601688)首席宏观研究员李超也表示，在经济下滑加剧的压力下，政策重点是稳定增长。虽然房地产调控政策的自由化在短期内仍将保持谨慎，信贷结构调整的思路仍将继续，但在城市专项政策的背景下，近几个月一些城市对房地产政策进行了小幅调整，反映出房地产调控的相对灵活性。预计如果经济下滑的压力进一步加大，房地产政策可能会在结构上放松一线和二线城市的需求。

第四点:财政和货币政策的微调预计将增加反周期调整

除了上述三项关键任务外，会上提出的第四项关键任务是财政政策和货币政策。但是，需要注意的是，关于明年财政政策和货币政策的调整，虽然重点仍然放在“实施积极的财政政策和稳健的货币政策”上，但在两大政策领域的具体细节上有许多新的表述，总体上反映出反周期调整有望进一步加大，以保证稳定增长。

在财政政策方面，会议指出，积极的财政政策要大力提高质量和效率，更加注重结构调整，坚决减少一般性支出，确保重点领域，支持基层确保工资、经营和基本民生。

财政政策从过去提出的“加大提高效率的力度”升级为“大力提高质量和效率”，表明积极的财政政策预计明年将进一步加重。事实上，这种现象最近才出现。最近，财政部提前发布了2020年1万亿元的新专项债务限额。最近召开的国务院常务会议也提出要降低一些基础设施项目的最低资本金比例。分析师普遍预计，明年的财政政策将更加积极，这反映在反周期调整的权重上。

在货币政策方面，会议指出，稳健的货币政策应灵活适度，保持合理充裕的流动性，增加货币信贷和社会融资规模，以适应经济发展，从而降低社会融资成本。要深化金融供给面结构改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好地缓解民营企业和中小企业融资难问题。

货币政策已经从“紧适度”转变为“灵活适度”，这意味着货币政策将根据经济发展的新变化，重点加强预调整和微调。在稳定增长的压力下，货币政策预计将进一步略微宽松，明年的RRR降息仍在意料之中。中信证券(600030)研究所副所长明明表示，明年货币政策边际宽松的方向将保持不变，但步伐和力度将更加灵活:一方面，结构性货币政策将被更多地创造、完善和使用(如psl)，另一方面，宽松政策不会在一夜之间实现。

此外，会议强调，财政政策和货币政策应与消费、投资、就业、产业、区域等政策相结合，引导资金投向先进制造业、民生建设、基础设施建设等具有乘数效应的领域，促进产业和消费的“双升级”。要充分挖掘超大型市场的优势，充分发挥消费的基础作用和投资的核心作用。

消费和投资是总需求稳定增长的主要起点，其中投资包括制造业投资和基础设施投资。值得注意的是，本次会议对基础设施投资给予了更多关注，反映出稳定基础设施是稳定增长的重要起点。会议指出，要着眼国家长远发展，加强战略性和网络化基础设施建设，推进川藏铁路等重大工程建设，稳步推进通信网络建设，加快实施重大自然灾害防治工程，加强市政管网、城市停车场和冷链物流建设，加快农村公路、信息和水利设施建设。

光大证券(601788)首席银行分析师王亦丰认为，“强大的基础设施”将是下一阶段“稳定增长”的重要起点。从近期政策取向来看，特殊债务作为资本的领域进一步扩大，一些基础设施项目的最低资本要求也有所降低，表明基础设施投资进一步加大。

“从效果来看，‘强基础设施’将体现在银行系统在这一领域的信贷资源支持过重；另一方面，这也反映在2020年地方政府债务体系的扩张上，特别债券和普通政府债券都有望实现大规模扩张，以支持地方基础设施体系的稳定。”王亦丰说。

第五点:经济体制改革的两个主要方向

会议确定的第五项重点任务是着力推进高质量发展。会议指出，要加快恢复生猪生产，确保供应和价格稳定。支持战略性产业发展，加大装备更新和技术改造投入，促进传统制造业优化升级。要落实减税、减费政策，降低企业用电、用气、物流成本，促进“僵尸企业”有序处置。完善体制机制，建设一批具有国际竞争力的先进制造业集群。要注重解决“一老一小”问题，加快养老服务体系建设，支持社会力量发展普惠性医疗服务。

第六个关键任务是深化经济体制改革。加快国有企业改革，改善支持民营经济发展的法律环境，完善中小企业发展的政策体系。要加快金融体制改革，完善资本市场基础体系，提高上市公司质量，完善退出机制，稳步推进创业板和创业板改革，引导大银行服务中心下沉，促进中小银行主业集中，深化农村信用社改革，引导保险公司确保回报。

可以看出，在经济体制改革中，金融体制改革是最重要的一项，包括资本市场改革和银行保险制度改革。但是，从具体的金融部门部署来看，这符合今年金融部门体制改革的基调，并没有太大变化。这仍然是今年年初中央政府确定的继续金融供给方结构改革的要求。

例如，在资本市场改革方面，中国证监会近期提出了当前和今后全面深化资本市场改革的12项重点任务，包括充分发挥科技板块的试点作用，促进上市公司质量提升，弥补多层次资本市场体系的不足，促进更多中长期资金进入市场。银行体系改革的重点是建立多层次、宽覆盖、差异化的银行体系，从结构上优化金融资源配置，加大对民营小微企业的支持力度。

此外，在经济体制改革中，改革国有企业和优化民营经济的经营环境是具体的着力点。特别是在国有企业改革方面，会议指出，要制定和实施国有企业改革三年行动计划，增强国有企业改革的综合效益，优化民营经济发展环境。

事实上，11月中旬召开的国务院国有企业改革领导小组第三次会议明确提出，要抓紧研究制定国有企业改革的三年行动计划，并明确提出了改革的目标、时间表和路线图。此外，在会上提出的几个重点领域和关键环节中，推进混合所有制改革被放在首位，建议加强财政硬约束，明确任务和措施，制定量化和可衡量的具体指标。

这是第一次研究制定国有企业改革三年行动计划。国有企业政策研究专家李进说，这次会议是国有企业改革的重大部署，是具有历史阶段性的大新闻，意味着国有企业改革进入了关键的历史阶段。新三年国有企业改革规划是国有企业改革的“行动纲领”，值得期待。按照一般规定，研究制定国有企业改革三年行动计划的关键时期是从现在开始到明年两会，最迟要在明年上半年公布。

中国人民大学金融学院教授、崇阳金融研究所高级研究员郑志刚在接受《证券时报》采访时表示，国有企业改革一直是经济体制改革的重点，围绕国有企业改革在不同阶段有不同的目标。会议提出的三年行动计划的制定具有现实背景和具体意义。在当前经济下行压力的背景下，寻找防止经济增长放缓的方法主要有两个突破:一是提振民营企业信心；第二，充分发挥国有企业在国民经济中的“稳定器”作用。但是，考虑到杠杆率高、产能过剩、僵尸企业等问题。，要从稳定增长的需求出发，进一步深化国有企业改革。