《特殊机构及产品证券账户业务指南》修订，专家表示：银行理财增量资金入市

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专家表示，随着银行金融子公司的相继开业，它们无疑将面临开设金融产品自营账户和证券账户的问题。《特殊机构和产品证券账户业务指引》的修订从操作层面解决了银行理财资金入市的障碍，但短期内银行理财资金入市规模可能有限。

我们的记者赵萌

近日，中国证券登记结算有限责任公司修订了《特殊机构和产品证券账户业务指南》(以下简称《指南》)，通过“一新五改条款”对商业银行金融子公司开设理财产品自营账户和证券账户进行了规范。

《指引》的修订对拓展银行理财子公司的投资业务范围起到了非常积极的作用。但与此同时，我们也应该看到，银行过去主要依靠渠道进行股权投资，因此股权投资专业人才储备不足。投资边界的扩大应该把握节奏，避免“一步到位”武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新在接受英国《金融时报》记者采访时承认。

记者在采访中了解到，允许银行金融子公司直接开立证券账户，被业内人士认为是“走出去”的必要基础设施和配套措施。但是，考虑到我行理财子公司目前的投资和研究能力以及投资者的接受程度，目前不适宜夸大增量资金进入股市的规模。

进一步清除财富管理基金进入的障碍

事实上，允许银行融资基金投资股票并不新鲜。早在2017年11月，在征求意见稿中，监管部门就初步提出“允许商业银行以理财产品的名义独立开立资本账户、证券账户等相关账户，鼓励直接投资理财产品。”

2018年9月，银监会发布了《商业银行金融管理业务监督管理办法》，进一步明确了银行公共融资资金可以通过公共资金投资股票。同年12月发布的《商业银行金融子公司管理办法》进一步允许金融子公司发行的公开发行金融产品直接投资股票。2019年12月，中国银行业监督管理委员会发布《商业银行金融子公司净资本管理办法(试行)》，进一步明确金融子公司自有资金投资包括公司发行的股权金融产品。

“可以说，股票已经是财务管理子公司的投资目标之一。随着银行金融子公司的开设，它们无疑将面临开设金融产品自营账户和证券账户的问题。因此，指南的修订旨在从实际操作层面放开限制，及时解决证券账户开立问题，有利于理财子公司的正常业务运作。”交通银行金融研究中心副总经理兼首席研究员唐建伟告诉英国《金融时报》记者。

那么，该行金融子公司目前的产品情况如何？根据中国财富管理网的数据，截至12月8日，中国银行财富管理、交通银行财富管理、中国农业银行财富管理、中国工商银行财富管理、中国建设银行金融管理等五家银行子公司共提交了210种理财产品。大部分理财产品仍为固定收益产品，部分为混合产品，只有“工银财富系列工银量化理财-恒盛配置cflh01”显示为股权产品。

不难发现，目前银行金融子公司的产品类型仍以固定收益为主。据唐建伟分析，虽然银行资产管理的传统优势在于固定收益等领域，但空的股权投资研究和人才体系结构仍有很大改善，但银行理财子公司不仅可以选择外部合作机构，利用外部成果相互借鉴，还可以逐步建立自己的股权投资研究体系，最终实现独立投资和外包投资相结合的资产管理方法，提升股权类别。

增量资金进入市场将是渐进的

华泰证券研究报告预测，在中性假设下，未来10年，该行理财子公司有望为a股带来1.34万亿元的增量资金，同时将加速a股投资者的制度化，并深刻影响a股投资风格。

华泰证券认为，该行的财富管理子公司有望成为中国最大的资产管理机构。与公开发行、经纪类资产管理等其他国内主要资产管理机构相比，我行理财规模位居前列。同时，我行理财子公司业务范围和投资范围更广，客户资源优势明显。

然而，专家普遍认为，增量资本进入市场将是一个渐进的过程。“银行理财产品区别于其他资产管理机构的最大特点是‘低风险偏好’和‘主要是短期产品’，在产品收益和风险匹配方面与基金公司、证券公司、信托公司等资产管理机构有显著区别。因此，股权投资边界的扩大必将稳步推进。”董登新认为。

唐建伟持有类似观点。他表示:“《指引》从操作层面解决了银行理财基金进入市场的障碍，但短期内理财基金进入市场的规模可能有限。一方面，由于银行理财特别是公开发行的风险偏好趋于稳定，总体而言，投资仍将由固定收益主导。同时，部分理财基金将在前期通过各种渠道进入股市，短期内增量资金将受到限制；另一方面，银行管理的优势在于固定收益等领域，而理财子公司股权投资研究体系的构建还需要一个过程。”

银行理财子公司内部人士披露的信息与专家分析一致。“我们目前的产品体系主要基于‘固定收益+’，短期内集团内的股票分配不会太多。未来，银行理财投资股票将成为大规模资产配置的一部分，风格也将保持稳定。”业内人士表示。

银行理财子公司的投资研究能力有待检验

事实上，“银行理财子公司的投资研究能力”和“投资者认可度”将对银行理财基金投资股票的推广过程产生重要影响，成为市场普遍关注的话题。

记者了解到，大型公募基金股权投资的研究团队一般需要数百人。按照这个规模，银行财务管理子公司至少需要两到三年的时间来建立一个相对完整的体系。目前，商业银行或银行金融子公司的股权研究团队和人才体系架构还很薄弱。

“解决开户问题只是第一步。之后，金融子公司的股票投资规模也与投资研究体系的建设和客户接受度有关。目前，银行理财子公司需要建立相应的投资研究体系，以确保大规模的投资运作。”天丰证券银行首席分析师廖志明预测，未来银行理财子公司的产品投资将聚焦于“固定收益加成”，股票投资将逐步从指数配置转向主动管理。

董登新认为，短期内，银行理财子公司的产品开发仍将重点放在低风险产品上，如银行优势业务，包括固定收益证券和货币市场工具。总体而言，自2019年以来，商业银行的八家金融子公司已经敞开大门欢迎客户。我行理财子公司的资金已经进入股市，其投资风格和青睐的板块也引起了市场的广泛关注。

专家认为，银行理财基金进入市场后，原有的投资逻辑和惯性可能会在短期内继续。广发证券首席策略师戴康认为，该行的理财资金进入a股。从投资风格来看，对高股息、高净资产收益率的大盘股需求很大。一方面，银行投资风格更加稳定，风险管理要求更高；另一方面，银行财务管理子公司的设立有望改善母行的盈利模式，增强蓝筹股的吸引力。