收购狂奔遭遇“滑铁卢” 瑞康医药应如何破局

本篇文章1761字，读完约4分钟

“投资者网络”向金晶

近年来，康瑞医药集团有限公司(以下简称“康瑞医药”，002589.sz)的收购可谓“一路跑来”。如此快速的并购确实给公司的业绩带来了短期的辉煌，但这种短期的辉煌也带来了副作用——“滑铁卢”，净利润持续下降。

自2018年净利润首次下滑以来，康瑞制药开始了净利润的持续下滑，并进入了“不增加利润而增加收入”的困境。在2019年，康瑞制药前三个季度的净利润仍然呈现持续下降的趋势，那么公司是如何打破这个游戏的呢？

此外，当康瑞制药发布第三季度报告时，它还宣布将收购两家亏损公司。为什么康瑞医药要花钱收购两家亏损公司？在相关问题上，Investor.com联系了康瑞医药的相关人士，得到了一些答案。

陷入增加收入而不增加利润的“诅咒”

康瑞医药2019年第三季度报告显示，第三季度收入为89.87亿元，同比下降0.68%；净利润1.96亿元，同比下降22.7%。前三季度收入269.44亿元，同比增长9.73%；净利润5.79亿元，同比下降30.56%。值得注意的是，该公司去年净利润首次下降，今年前三季度净利润继续下降。

我们应该知道，自2011年上市以来，康瑞制药已经连续七年保持快速增长。七年来，公司营业收入复合增长率达到40%，归属于母公司的净利润复合增长率超过50%。这一快速增长趋势一直持续到2018年前三个季度。然而，自2018年以来，康瑞医药经历了收入增加而利润不增加的现象。这是什么原因？

对于收入增加并不增加利润的情况，康瑞医药解释说:“全国终端网络的建设和业务的增值扩张带动了公司收入的增长。同时，融资金额增加导致的财务费用增加和商誉减值损失影响了公司的利润。”

此外，康瑞制药的一位相关人士表示:“与第二季度相比，第三季度收入略有下降，主要有两个原因。一方面，公司不断调整业务结构，主要针对一些营业额低、毛利率低的业务。有限的资金可以用于具有较高周转效率和毛利的业务。此外，在前三个季度，公司已经设立了17家子公司，还有大约10家子公司正在设立过程中。通过设立不符合本集团战略方向的子公司，收回资本并调整结构。”

在康瑞制药发布2019年第三季度报告的同一天，公司宣布计划收购两大控股股东5000万元，并表示计划用自有资金收购威海恒健医院管理有限公司72%的股份和内蒙古石宝蒙药国际骨科医院有限公司70%的股份，总收购价格为4975.18万元。然而，数据显示，被收购的两家公司在2018年和2019年1-9月没有产生收入，净利润为负。

更重要的是，为什么康瑞医药收购了两家业绩不佳的公司？这两家公司将为公司提供哪些业务支持和补充？

“此次收购基于以下两个考虑。首先，作为集团延伸下游医疗机构产业链的初步尝试，这也是一个小规模的尝试。同行公司参与该行业的医院运营并不少见；二是解决两家医院与集团之间的关联交易问题，因为两家医院的药品和设备耗材多从康瑞购买。”上述康瑞医学人士说。

独特的“M&A+合作伙伴”机制

近年来，康瑞医药的收入大幅增长。2016年至2018年，营业收入分别为156.19亿元、232.94亿元和339.19亿元，同比分别增长60.19%、49.14%和45.61%。然而，在收入大幅增长的背后，实际上是大量的并购、子公司的扩张和合并。

根据公告，从2015年到2018年，康瑞制药总共收购了约175家合并公司，其中2017年的峰值是83家新公司，平均约四天内就收购了一家新公司。不难看出，该公司一直处于高速扩张时期。自康瑞制药上市以来，它一直热衷于收购和合并，俗话说，“两个极端相遇”。公司有没有想过如何应对过多收购的影响？

对此，康瑞医药相关人士表示，近两年来，公司深度整合内外部资源，通过独特的“M&A+合作伙伴”机制，严格筛选加盟康瑞的管理合作伙伴，并在全国范围内复制公司形成的“康瑞模式”和高效管理体系，实现了全国业务的一盘棋。

“事实上，被公司收购的公司的平均估值都比较低，而且公司承诺未来三年的收入会增加25%-30%，大部分并购可以在3-4年内收回投资。对于并购目标，康瑞医药选择以与上市公司现有业务高度互补的业务线进行收购和分期付款。”

然而，应该注意的是，随着康瑞药业的迅速扩张，其应收账款也在飙升。2016年至2018年，康瑞医药应收账款分别为84.13亿元、130.87亿元和179.80亿元。截至2019年前三季度，应收账款为168.83亿元。面对飙升的应收账款，如果有坏账，康瑞医药该怎么办？

“公司的应收账款具有行业特点，应收账款随着公司业务规模的扩大而增长。2018年，公司实现营业收入339.19亿元，同比增长45.61%，连续四年保持增长40%以上。尤其是医疗器械业务增长迅速，同比增长75.58%。与药品相比，设备业务的支付周期更长。此外，公司的业务领域已经扩大，一些区域性业务的回报期也更长。”据康瑞医药相关人士介绍，观察应收账款的账期更好的指标是平均收款期，而不是应收账款的绝对金额，因为应收账款的绝对金额与营业收入的增长率密切相关。(思考金融产生了)■