保险资管新规出台 资管监管拼图渐趋补齐

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本报记者钱

保险资产管理产品业务近年来取得稳步发展，不仅成为保险基金等长期基金服务实体经济发展的重要工具，也为促进资本市场健康发展发挥了积极作用。

然而，另一方面，各种保险资产管理产品缺乏统一的制度安排，与其他金融机构的资产管理业务监管规则和标准存在差异。新的资产管理条例颁布后，银行、基金和信托领域的监管规则相继出台。作为1000亿元人民币资产管理行业的重要组成部分，保险资产管理也迫切需要填补这一监管空的空白。

最近，中国保险监督管理委员会发布了《保险资产管理产品管理暂行办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》)，这不仅符合大型资本管理市场的“竞争规则”，也为保险资产管理的未来发展勾勒出了“跑道”。

弥补短板，专注于防范风险

从内容上看，《办法》在打破刚性赎回、消除多层套期、消除渠道、禁止基金池业务、限制期限错配等方面符合新的资产管理规定。中国保监会相关部门负责人表示，保险资产管理产品投资运营总体稳健，产品期限长，杠杆率低，基本不存在多层套现、资金池等问题。

然而，严格的风险防范仍然是保险资产管理监管的重点。监管部门表示，《办法》重点从四个方面加强保险资产管理产品业务的风险防控:一是明确产品发行主体责任；二是全面规范产品操作；三是完善风险管理机制；第四，实行渗透监督。

具体而言，对于近年来发展迅速的非标准业务，《办法》规定，同一保险资产管理机构管理的所有组合保险资产管理产品投资于非标准债务资产的余额，在任何时候不得超过同一保险资产管理机构管理的所有组合保险资产管理产品净资产的35%。华泰证券(Huatai Securities)研究员张继强表示，这项规定符合财务管理和私募的要求，有助于鼓励保险基金增加股权投资，降低保险基金非标准投资的风险。中长期来看，非标准投资比例限制在35%可能有助于保险资产管理增加债券配置需求。

根据中国保险资产管理协会披露的保险资产管理产品注册数据，今年前10个月，28家保险资产管理机构共注册了184项债务投资计划和股权投资计划，注册总规模为3358.56亿元。根据券商调研报告分析，《办法》对非标准投资设定了35%的上限，特别是根据最新的《规范债权确定规则》，保险资产管理投资的信托、债务保护计划、基础设施债权投资计划、房地产债权投资计划和资产支持计划均被认定为非标准，因此部分保险资产管理产品的非标准投资可能面临超标压力。然而，研究报告也指出，许多保险机构面临非标准资产不足的问题，非标准资产可能达不到35%的上限，过渡期将于2020年底结束，这有利于平稳过渡。

中国保监会相关部门负责人也表示，考虑到不同保险资产管理产品在产品形式、交易结构和资本投资上的差异，下一步将在《办法》的基础上制定组合保险资产管理产品的债务投资计划、股权投资计划和配套规则。

新规定包括三个重点

在防范业务风险的同时，新规定也有一些亮点，这为下一阶段保险资产管理业务的发展打开了空的想象空间。

最有趣的是，新规定提出保险资产管理产品可以出售给自然人。根据《办法》，符合相关条件的自然人可以成为保险资产管理产品的合格投资者。在此之前，保险资产管理产品只出售给机构投资者。《办法》增加了保险资产管理产品可以销售给符合条件的自然人，销售门槛与新的资产管理规定一致，无疑低于保险资产管理产品的原有销售门槛。国务院发展研究中心金融研究所保险研究室副主任朱表示，《办法》中关于合格投资者资格的规定表明，自然人也包括在投资者范围内，这是对以往行业要求的回应。

保险资产管理也有望将高净值个人正式纳入保险资产管理产品的客户群。据业内人士称，保险产品的支付期限通常为20年左右。在资产负债管理的总体框架下，长期负债需要与长期资产相匹配。就目前的经济环境而言，保险资金稳定配置的特点可以实现风险和收益的平衡，长期配置可以实现可观的收益，这有望增强对高净值客户的吸引力。

保险资产管理产品的销售渠道也将扩大。根据《办法》，保险资产管理机构可以委托有资质的银行和保险金融机构代销保险资产管理产品。经纪分析师认为，《办法》的这一部分是为了配合保险资产管理产品可以出售给自然人的规定。以前，保险资产管理产品不能在银行出售。

此外，在进一步简化管理、下放权力的背景下，监管部门也将组合保险资产管理产品从首次审批改为注册。今年年初，中国保监会下发文件，简化保险资产管理机构及其下属机构发起设立股权投资计划和保险私募股权基金的登记程序。早在2013年，债务投资计划的发行就由审批制改为登记制。英国《金融时报》记者从中国保险资产管理协会获悉，自中国保险资产管理协会承担注册职能以来，债务投资计划的数量和规模大幅增加。2018年，债务投资计划注册规模为4190亿元，过去三年年均复合增长率超过30%。

未来的机遇和挑战并存

《办法》的颁布之所以备受关注，不仅因为它弥补了空怀特对保险资产管理行业的监管，也因为中国的资产管理业务目前正显示出巨大的潜力。

横向比较，在一些金融市场成熟、资产管理服务活跃的国家，居民金融资产中现金和储蓄的比例已经下降到13%左右，而资产管理产品的比例接近25%。然而，在目前中国家庭金融资产的构成中，“关键事件”仍然是现金和储蓄的比例。随着中国经济的高质量发展和居民财富的积累，资产管理行业面临着巨大的市场。

随着新规定将保险资产管理纳入与银行金融子公司和经纪资产管理相同的起点，保险资产管理的优势有望显现出来。例如，保险资金的风险偏好较低，保险资产管理产品更注重委托资产的安全性和收益的可持续性，这无疑有助于保险资产管理为客户提供相对稳定的产品收益，赢得投资者的信任。与此同时，保险资产管理的另一个优势是保险业可以接触到大量的客户群体。新规定将自然人纳入投资者范围，这不仅为保险资产管理产品提供了许多潜在的高净值客户，也有助于保险资产管理公司提供个性化的理财服务。

在看到保险资产管理光明发展前景的同时，我们也必须关注证券公司的直接竞争。业内人士认为，未来保险资产管理机构的主动管理能力将面临更大考验。中国人寿资产管理有限公司董事长王军辉表示，保险资产管理机构要以主动管理为主线，全面提升风险管理、大类配置、投资研究、市场开发和技术创新能力。