中国证券报头版评论：货币调控将重在结构而非总量

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收紧货币监管很难，但考虑多个目标的问题也很难。后续政策的重点将是结构而不是总量，政策协调与合作也至关重要。

12日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，强调经济要保持在合理区间。他指出，要保持宏观政策的稳定性，更有效地利用宏观政策的反周期调整工具。

稳定有效，指出了今后宏观调控的重点。分析师指出，当前内外环境日趋复杂，货币政策多目标均衡问题更加突出。准确的政策执行是形势的需要和大势所趋。结构性控制手段更为有用，做好政策协调也至关重要。

货币政策似乎正面临两难境地。一方面，结构性通胀压力增加；另一方面，外部环境越来越复杂和严峻，国内经济下行压力越来越大，因此有必要扩大需求，保持经济在合理范围内运行。

风险防范、杠杆控制和成本降低不可忽视，货币政策的“需要与需要并重”问题更加突出。最近，这些看似矛盾的行为反映了货币监管的困难，从多边基金的降价到tmlf运作中意想不到的“违约”。

考虑到多重目标，决策者需要善用政策手段，做好政策协调与合作，提高金融服务实体经济的质量和效率。

运用好政策手段，就是要合理把握运行的节奏和强度，使之恰到好处。面对经济下行压力，货币政策应及时加强反周期调整，保持流动性合理充裕，但也应注意避免刺激通胀预期和市场参与者大幅提高杠杆率。现在和未来的关系也应该处理好，货币政策应该珍惜空，不应该过度用力或提前透支。近年来，央行的货币监管对数量和价格的节奏和平衡有不同的把握。

善用政策手段也体现在选择合适的工具种类和组合上，从而实现量体裁衣。在当前形势下，首先是运用改革手段疏通政策传导，从而大幅降低实际利率水平，引导金融机构加大对实体经济特别是小微民营企业的支持力度。

二是充分利用结构工具，充分发挥其定向调节和精确滴灌的作用。与集合工具相比，结构工具是更好的选择，可以设定前提条件或控制资金流动，同时避免过度用力。随着mlf利率的降低，lpr在本月恢复下降趋势的可能性很大。operations/きだよきだよ0/for仍有后续的定向RRR降低、tmlf和psl，后续的政策工具也并非不可能继续创新。

做好政策协调涉及财政、货币、就业、区域等政策，关键还是要实现财政与货币政策的协同。随着货币政策约束的增加，稳定增长的任务更多地依赖于积极的金融。此外，利用好“准财政”手段也是目前的一个想法。后续央行仍可能增加私人股本投资，并通过政策性银行增加对特殊债务项目的支持性融资，以进一步杠杆化特殊债务基金。

总之，收紧货币监管是困难的，但考虑多个目标的问题也是困难的。后续政策的重点将是结构而不是总量，政策协调与合作也至关重要。